Fund Award: Equity Emerging Europe • Schroder ISF Emerging Europe
Door politieke risico’s
heenkijken
Momenteel zijn er uitdagingen genoeg voor een
beheerder van een opkomend-
Europafonds.
Wie denkt de co-beheerder
van het Schroder ISF Emerging
Europe – winnaar van een Lipper Fund
Awards in de categorie aandelen Oost-
Europa – gekluisterd aan zijn scherm
aan te treffen, heeft het mis. Tom Wilson
staat IEXProfs te woord vanaf een Franse
alpentop. Maar ook daar vandaan wordt
de markt en de situatie in de Krim en
Oost-Oekraïne goed in de gaten gehouden.
Dat kan ook moeilijk anders met
een portefeuille die voor zo’n 56% uit
Russische aandelen bestaat.
“Maar de
landenallocatie is slechts 20% van het risico,
aandelenselectie voor 80%” – risico
ten opzichte van de index, voor alle duidelijkheid.
Het fonds verslaat zijn index
al vijf jaar op rij. Vooral vorig jaar was
indrukwekkend. Waar de index haperde
en ruim in de min schoot, bleef het fonds
aan de goede kant van de nullijn.
Begin
2014? Zelfde scenario. Over de twaalf
maanden tot 31 januari haalde het fonds
een rendement van 1,1% tegen -8,5%
voor de index.
“In 2013 ging wat dat betreft alles
goed wat maar goed kon gaan voor ons.
Zowel de landenallocatie als de stockpicks
pakten goed uit.” Dat neemt niet
weg dat er uitdagingen genoeg zijn
voor een beheerder van een opkomend-Europafonds. In Rusland zoekt president
Poetin de grenzen op en die andere
grote markt in de index, Turkije, wordt
gegeseld door een mix van factoren:
corruptieschandalen rond ministers
en de regeringspartij en de tegenwind
van de tapering door de Federal Reserve
(die vooral opkomende landen met een
zwakke handelsbalans raakt) zijn daarvan
de meest prominente.
Lagere waarderingen
na sancties
Toch is Wilson gematigd enthousiast
over beide landen die samen goed zijn
voor 70% van zijn portefeuille. In Rusland
zijn de waarderingen wel heel aantrekkelijk
aan het worden. In elk geval
als je door de politieke risico’s op de korte
termijn heen kan kijken. En eventuele
sancties vanuit het westen kunnen de
komende tijd voor nog lagere waarderingen
zorgen. De kapitaalstromen uit
het westen worden niet aangemoedigd. “Voor Amerikaanse banken is het nu bijna
onmogelijk om zaken te doen in Rusland.”
Wilson schoof aan de vooravond
van de escalatie in de Krim-regio op van
consumentengoederen naar olie.
“De groei in Rusland zwakt al een tijd
af, er is een loonaanpassing geweest als
gevolg van verkiezingsbeloften maar
dat effect ebt weg en Rusland zit aan het
einde van een kredietcyclus met banken
die de kredietverstrekking terugdraaien.”
En geopolitieke spanningen willen
de energieprijzen nog wel eens opjagen,
natuurlijk.
Enthousiaster is Wilson over
Polen, Tsjechië en Hongarije, landen
die profiteren van de fundamentele
verbetering in de eurozone. Polen, de
derde markt in zijn speelveld, heeft wel
stevigere waarderingen. Maar Wilson
kan ook uitwijken. Niet alleen naar cash,
maar ook naar off-benchmarkgebied
als de Verenigde Arabische Emiraten,
waar het fonds nu zo’n 2,5% belegt. Dat
is nauwelijks opkomend-Europa te noemen,
maar Schroders ziet goede vooruitzichten
voor frontier markets, heeft
een eigen researchafdeling in Dubai, en
het fonds mag uitwijken naar posities
buiten de benchmark als Wilson en zijn
team daar waarden in zien. “Maar het blijft een opkomend-Europafonds,
dus we zullen daar nooit
een significant deel van de portefeuille
alloceren.”
Van bovenuit is ook Griekenland
teruggevallen in het opkomendemarktenspeelveld.
Voorlopig zit het
Schrodersfonds daar flink onderwogen.
Wilson ziet er te weinig aantrekkelijke
waarderingen. “Beleggers zijn ingestapt
op de stabilisatie van het macroplaatje
daar, waardoor de waarderingen voor de
muziek uit marcheren.”
