Dry January? Het is eerder dry 2022! Riemen vast! De drastische wereldwijde beleidsveranderingen van centrale banken gaan beleggers pijn doen, zo voorspelt obligatiebelegger Hendrik Tuch in een nieuwe en onheilspellende column. 15 februari 2022 08:00 • Door Hendrik Tuch Iedereen die de maand januari zonder een druppel alcohol heeft doorstaan: goed gedaan! Sommigen doen nu zelfs een dubbele maand zonder een glaasje, omdat ze de extra 28 dagen als een aanvaardbare last beschouwen. Misschien had Boris Johnson een droog kantoor moeten proberen in het midden van de coronaviruscrisis. De centrale banken doen ook hun best om ons van onze liquiditeitsverslaving af te helpen. Vorige week hebben we opnieuw duidelijke tekenen gezien van hun vastberadenheid om de stijgende inflatiecijfers te bestrijden. Mogelijk meer back-to-back verhogingen De Bank of England (BoE) was de eerste die de markt waarschuwde voor meer monetaire pijn in het vooruitzicht met haar tweede renteverhoging in deze cyclus, die ook een stop op de herbelegging van haar portefeuille van £900 miljard aan obligaties inluidt. Het was zelfs een close call voor een renteverhoging met 50 basispunten, waarbij vier leden van het Monetary Policy Committee voor deze stap stemden en vijf leden voor 25 basispunten. Met dit in het achterhoofd en de verwachting van de BoE dat de inflatie in 2022 gemiddeld 6% zal bedragen, voorspellen de financiële markten nu verhogingen tijdens de vergaderingen in maart, mei en juni. Als deze renteverhogingen elkaar inderdaad opvolgen, zou dit de snelste verkrappingscyclus zijn sinds de BoE in 1997 de operationele onafhankelijkheid kreeg om het monetaire beleid te bepalen. Zodra de officiële rente tot 1% stijgt, zal de BoE haar balans gaan krimpen door aangekochte staatsobligaties weer te verkopen, terwijl de bank al heeft aangekondigd zich te willen ontdoen van haar bedrijfsobligatieportefeuille. Eerder dacht de BoE na over het "vergroenen" van haar bedrijfsobligaties, maar die plannen kunnen ze samen met de obligaties in de komende twee jaar laten varen. De Britse obligatiemarkt was duidelijk niet zo blij met deze vooruitzichten, terwijl het Britse publiek woedend was over de boodschap van gouverneur Andrew Bailey dat ze niet om grote loonsverhogingen moeten vragen om te voorkomen dat de inflatiedruk verder oploopt. Hawkish Lagarde Ook de Europese Centrale Bank (ECB) zag zich genoodzaakt de markt te waarschuwen voor een op handen zijnde wijziging in haar monetaire beleidskoers. Hoewel de officiële verklaring niet veel veranderde ten opzichte van de vorige vergadering in december werd Christine Lagarde in haar daaropvolgende toespraak en antwoorden op vragen zeer hawkish. Ze gaf aan dat de Governing Council van de ECB zich unaniem zorgen maakt over de recente inflatiecijfers en niet langer uitsluit dat de rente in 2022 zou worden verhoogd. De financiële markten en veel economen waren geschokt door deze aankondigingen, en binnen enkele minuten had de Europese geldmarktcurve minstens twee renteverhogingen voor dit jaar ingeprijsd. Voorafgaand aan deze ECB-vergadering dacht vrijwel geen enkele zakenbank dat de ECB de rente vóór 2023 zou verhogen. Velen van hen dachten zelfs dat de eerste renteverhoging tot 2024 zou worden uitgesteld. Zoals u zich kunt voorstellen, werden deze prognoses na de vergadering snel bijgesteld en plotseling verwachten de meeste economen dat de rente dit jaar ten minste één keer zal worden verhoogd. Lagarde herhaalde dat de ECB de rente niet zal verhogen voordat ze haar opkoopprogramma heeft beëindigd, wat het hawk-gehalte van haar boodschap alleen maar vergroot, aangezien de markten niet alleen te maken zullen krijgen met een opheffing van het negatieve rentebeleid, maar ook met een snel einde van kwantitatieve versoepelingen (QE). Punchbowl is zwembad met gin tonic De punchbowl weghalen is een populaire term om een draai naar een krapper monetair beleid van centrale banken te beschrijven. Het idee is dat slimme centrale bankiers ervoor zorgen dat het feest op de financiële markten niet uit de hand loopt door de monetaire stimulans op tijd in te trekken. Niemand wordt (te) dronken, geen grote hoofdpijn de volgende ochtend en we kijken uit naar het volgende beschaafde feest. Maar in de afgelopen tien jaar heeft de collectieve centrale bankgemeenschap geen punchbowl van standaardformaat op tafel gezet, maar in plaats daarvan een heel zwembad gevuld met gin tonic waar de markten van konden genieten. Toen de coronacrisis begon, werd er een zwembad met olympische afmetingen aan toegevoegd en aan Rob Kemps gevraagd om de zaal van links naar rechts te laten springen. "In de afgelopen tien jaar heeft de collectieve centrale bankgemeenschap geen punchbowl van standaardformaat op tafel gezet, maar in plaats daarvan een heel zwembad gevuld met gin tonic" Zoals u zich kunt voorstellen, is dit feest uit de hand gelopen en zitten we nu met een flinke kater. Zullen centrale bankiers de slijterij sluiten? De financiële markten staan voor een wereldwijd gesynchroniseerde verkrappingscyclus die niet zal lijken op de 'gemakkelijke' verhogingen die we in de vorige twee cycli hebben gezien. We zullen veel back-to-back renteverhogingen zien en centrale banken zouden zelfs hun rente met 50 basispunten kunnen verhogen om het proces te versnellen. Bovendien zullen centrale banken liquiditeit onttrekken met een snelheid die we nog nooit eerder hebben gezien. De BoE is nu gestopt met haar aankopen en wil haar balans binnenkort afbouwen. De Amerikaanse Fed zal dit kwartaal waarschijnlijk volledig stoppen met haar opkoopprogramma en in de tweede helft van het jaar beginnen met het afbouwen van haar obligatieportefeuille. De ECB zou naar verwachting het hele jaar door obligaties blijven opkopen, maar heeft nu in feite aangekondigd later dit jaar te stoppen met QE. Naast haar obligatieaankopen heeft de ECB de Europese banken ook veel liquiditeit verschaft via haar TLTRO's, waarvan de goedkoopste versie (lenen tegen min 1% van de ECB) medio 2022 afloopt, wat op zijn beurt mogelijk 1,5 biljoen euro aan het financiële stelsel kan onttrekken. Als gevolg van deze veranderingen kunnen de centrale banken in de komende 18 maanden in totaal tot $3 biljoen aan liquiditeit onttrekken. Dat komt niet neer op een "droge januari" maar op een sluiting van alle slijterijen voor de rest van het jaar. "De centrale banken kunnen in de komende 18 maanden in totaal tot $3 biljoen aan liquiditeit onttrekken" Zwakke markten Het is niet verrassend dat de wereldwijde obligatiemarkten opnieuw een zware week achter de rug hebben, vooral na de draai van de ECB. De sterke Amerikaanse werkgelegenheids- en inflatiecijfers deden de pijn alleen maar toenemen en herinnerden ons eraan dat een oproep tot loonmatiging op de arbeidsmarkt met Homerisch gelach zal worden beantwoord. We hebben de afgelopen weken al heel wat zwakte op de aandelenmarkten gezien, maar we moeten ons schrap zetten voor meer volatiliteit in de toekomst. De hoeveelheid QE-onttrekking die in 2013 de 'taper tantrum' veroorzaakte, was beperkt vergeleken met de drastische wereldwijde beleidsveranderingen van centrale banken die ons de komende kwartalen te wachten staan. Dat betekent dat de markten geen reden hebben om feest te vieren na het einde van dry January. Hendrik Tuch, CFA is hoofd vastrentende waarden Nederland bij Aegon Asset Management. Aegon Investment Management B.V. is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten als een beheerder van beleggingsinstellingen. Op basis van haar vergunning is Aegon Investment Management B.V. geautoriseerd om individueel vermogensbeheer en beleggingsadvies te verlenen in de zin van de Wet op het financieel toezicht. Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.