De quant is koning De anti-benchmarkstrategie van TOBAM is uniek en tamelijk succesvol. Eigenzinnige quant met een mooie outperformance. 16 december 2013 12:00 • Door Peter van Kleef Je hebt fondsen die dicht bij de index blijven en je hebt fondsen die principieel ver van de index afwijken. Maar TOBAM, een vermogensbeheerder die zichzelf vooral in de institutionele wereld snel een naam aan het verwerven is, positioneert zichzelf net weer even anders. TOBAM afficheert zichzelf als de anti-benchmark strategie. Dat doen de Fransen - voor 71% eigendom van de eigen werknemers, voor 17% van Amundi en voor 12% van CalPERS, het grootste pensioenfonds van de VS - handig. Waar andere actieve fondshuizen zich graag op hun borst slaan omdat zij alpha genereren - of in elk geval daarnaar streven - zegt Fabien Jullia, executive director van TOBAM dat zijn vermogensbeheerder helemaal niet streeft naar het genereren van alpha. "Wat wij doen is proberen de alphavernietiging die in indices is ingebouwd te vermijden." Het betoog dat de standaardindex niet de meest efficiënte index is (want gewogen naar marktkapitalisatie en daarom met een zware weging voor winnaars uit het verleden), is niet heel origineel. Maar de twist die de Fransen eraan geven wel. "De benchmark (of de index) is misschien representatief voor beleggers, maar je moet niet de fout maken te denken dat de index daarom 'neutraal' is." Jullia schetst de index als een mand aandelen met grote embedded bets. De risico's zijn daardoor, zeker bij tijd en wijle, uiterst geconcentreerd. "Wie de S&P500 in de jaren zeventig kocht, gokte er impliciet op dat de grote oliemaatschappijen het veel beter zouden blijven doen dan andere aandelen. In de jaren negentig gold hetzelfde voor tmt-aandelen. Daarna financials, Apple..."Wie denkt een breed gespreide index met gespreide risico's te kopen, heeft het mis. Markt zonder bubbelsDe slag die de quants bij TOBAM maken, is de weging van een portefeuille zo samen te stellen dat er een maximale diversificatie van risicofactoren ontstaat. TOBAM slaagde er zelfs in die methodologie (de Diversification Ratio en de Maximum Diversification Ratio) in de VS en verschillende andere landen te patenteren. "Wat aantoont dat het uniek is wat we doen." De portefeuille die op die manier ontstaat is een "neutrale risico allocator", stelt Jullia. De Diversification Ratio is een wiskundige maatstaf om in elke portfolio of index het niveau van diversificatie te berekenen en het effectieve aantal bronnen van risico te tellen. Aan welke risico's stelt de belegger zich nu echt aan bloot, als hij in een index belegt? "Met die aanpak denken we een betere performance bij lager risico te genereren." Door de methodologie verwacht Jullia dat TOBAM de aandelenrisicopremie meer efficiënt kan binnenhalen. Het aardige van de strategie is dat er geen bias is naar bijvoorbeeld lowvol-aandelen. Het draait ook niet om het vinden van de beste aandelen, maar om het vinden van de beste combinatie van aandelen op basis van hun onderlinge correlatie. De systematische strategie bepaalt de beste mix. En dat loont, zoals deze grafiek laat zien. De onderste lijn is de index van de 300 grootste aandelen uit de eurozone, de bovenste vier lijnen zijn de Most Diversified Portfolios van het gehele universum en van drie willekeurige mandjes met aandelen. "Daar verschillen we van andere quants die speuren naar inefficiënties in de markt en daar, bijvoorbeeld, met pair trades op in spelen. Wij geloven dat diversificatie de mogelijkheid biedt om het hele risk premium uit de aandelenmarkt te halen." Nog iets waar ze bij TOBAM trots op zijn. De strategie slaagt erin in een bullmarkt de index voor te blijven, ondanks een beta die lager is dan 1. Sinds de bodem van maart 2009 was de gemiddelde outperformance per jaar van de anti-benchmarkstrategie op de Britse aandelenmarkt bijvoorbeeld 3,44% bij een beta van 0,77. Geen low volTOBAM's anti-benchmarkstrategie is geen lowvol-strategie, hoewel een lagere volatiliteit wel een bijeffect kan zijn. Het is ook niet te vergelijken met de fundamentele indices van RAFI, vindt Jullia ("die zijn ook samengesteld op basis van een overtuiging, namelijk een value-bias"). Het is vooral een strategie die de bubbelwerking uit de markt wil halen. De snelle groei van het beheerd vermogen (inmiddels meer dan 5 miljard) is bijna geheel toe te schrijven aan instroom van institutionele beleggers, partijen die over het algemeen hun due dilligence goed gedaan hebben. De rendement mogen er zijn, hoewel ook hier in sommige gevallen geldt dat de backtest resultaten indrukwekkender zijn dan de sinds lancering gerealiseerde rendementen. Maar een echt oordeel kan pas op langere termijn worden gegeven. Aardig in dat verband is de eurozone anti-benchmarkstrategie. Sinds december 1991 leverde die 1220% rendement op, tegen 380% voor de index. Maar sinds de feitelijke lancering medio 2006 is de strijd tussen index en TOBAM's anti-benchmarkstrategie een stuk spannender. Dit jaar is in elk geval een prima jaar. In 2013 leveren acht van de tien fondsen een outperformance ten opzichte van hun benchmark. Peter van Kleef was tot en met 2014 hoofdredacteur van IEXProfs. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management 18 apr "Reshoring biedt mooie kansen voor groene beleggers" Volgens fondsmanager Daniel Lurch van het JSS Sustainable Equity Green Planet fonds van J. Safra Sarasin profiteren met name de duurzaamste bedrijven van de huidige herschikking van de wereldwijde productieketen. Welke dat zijn?
Impactbeleggen 11 apr “Het is fijn om goed te doen” Ook buiten Nederland is impactbeleggen ontdekt. Het Schotse Baillie Gifford bijvoorbeeld lanceerde in 2017 het Positive Change Fund. Vlak voor Pasen was Rosie Rankin, medeverantwoordelijk voor dit fonds, over in Amsterdam voor de tweedaagse Impact Europe Summit in de Beurs van Berlage. Rob Stallinga sprak met haar.
Impactbeleggen 03 apr "Impactbeleggers staan aan de goede kant van de geschiedenis" Hadewych Kuiper, directeur beleggingen bij Triodos IM, is niet onder de indruk van alle berichten dat duurzaam beleggen het beste heeft gehad. "Zo ziet tegenwerking van vooruitgang eruit."
Impactbeleggen 30 jan JSS Green Planet Fund: Kansrijk beleggen in een groene toekomst Beleggen in de toekomst is volgens S. Safra Sarasin beleggen in de groene transitie. Lees meer over het JSS Sustainable Equity Green Planet Fund, dat in de laatste drie jaar niet alleen hard is gegroeid maar ook sterk heeft gepresteerd.
ESG 17 jan ESG is dood, lang leve ESG 2.0! Matt Christensen, hoofd duurzaam en impact beleggen bij Allianz Global Investors, schetst de vijf belangrijkste duurzaamheidsthema's van 2024. Politieke verdeeldheid dreigt het grootste struikelblok te worden.
ESG 01 nov Biodiversiteitsverlies, het megarisico dat slechts enkelen zien Het verlies van biodiversiteit is volgens De Nederlandsche Bank (DNB) een groot risico voor de financiële stabiliteit. Cardano heeft een methode ontwikkeld om dit verlies te meten en zo de beleggingsrisico’s in kaart te brengen. IEXProfs sprak met Dennis van der Putten, Chief Sustainability Officer bij Cardano.