Hoe vindt u het beste fonds? Alleen kijken naar het driejarig trackrecord van een beleggingsfonds is niet voldoende. Selectie van fondsen blijft ook mensenwerk. 7 oktober 2016 08:15 • Door Eelco Ubbels Wat is het beste beleggingsfonds? Dat hangt ervan af. Wilt u de naam van het beste fonds van de afgelopen periode, of de winnaar van de toekomst? Ruim een maand geleden besteedde ik aandacht aan het selectieprobleem in Matige fondsen presteren het beste, een artikel over het rapport The Harm in Selecting Funds That Have Recently Outperformed. Dit keer gaat het erom hoe betekenisvol een driejarig trackrecord is. Een interessante invalshoek staat op de website van Newfound Research in het artikel Are 3-Year Track Records Meaningful? Wet grote getallen Deze research pakt de alfa (de waarde die een manager toevoegt aan een fonds) en de volatiliteit van deze alfa in relatie tot een periode van drie jaar. De meeste fondsenselectors eisen dat een strategie minimaal drie jaar draait. Waarom? Dit houdt verband met de wet van de grote getallen uit de statistiek. Een meetgroep van 30 samples wordt veelal beschouwd als het minimum aantal dat nodig is om een betrouwbare normaalverdeling te krijgen. Als een manager alfa wil berekenen dan zijn er na drie jaar maandelijkse rendementen om het gemiddelde en de standaarddeviatie te berekenen. Volgens de wet van de grote getallen moet dit ons in staat stellen de vaardigheden van de manager statistisch significant te bepalen. Asymetrische resultaten Helaas is de realiteit niet zo envoudig. De onderzoekers van Newfound Research hebben het volgende simulatieonderzoek gedaan. Ze volgen van vijf nieuwe managers de beleggingsresultaten ten opzichte van de benchmark over drie jaar. Aan het einde van de 36 maanden lijken er duidelijk winnaars en verliezers te zijn: (zie grafiek) De beste fondsmanager heeft een rendement van 28% boven zijn benchmark behaald. De fondsmanagers op de tweede en derde plek hebben een underperformance van 29% laten zien. Het is echter minder simpel dan het lijkt. In het voorbeeld kreeg elke manager namelijk een identiek gemiddelde van standaarddeviatie eigenschappen voor hun alfa. Het vertrouwen op driejarige trackrecords wordt nog onbetrouwbaarder als de resultaten van de toegepaste strategie asymmetrisch zijn. Dit komt vaak voor bij tactische strategieën die streven een asymmetrisch rendementsprofiel (outperformance). Wat is kort? Kortom, het selecteren van een manager door alleen te kijken naar driejarige alfa kan dus misleidend zijn. Is het luck or skill, dat is de vraag die fondsenselectors altijd stellen. In hoeverre domineert toeval op de korte termijn voor alphabronnen, zoals quality, size, value en momentum? Het kan zelfs ook op langere termijn de skill domineren als de bepaalde bronnen voor de alfa in een bepaalde bewegingsstijl tijdelijk de wind mee hebben. Op de korte termijn kan outperformance luck zijn, maar de vraag is wat is kort? Het gaat om het langetermijneffect en de unieke bronnen van alfa. Moraal van het verhaal: de consistentie van het beleggingsbeleid en de kans dat dit proces herhaald kan worden, dat gaat het beste met manager-by-manager-beoordelingsgesprekken. Samen met het inzicht in de bron van alfa die de manager nastreeft en de verwachte volatiliteit van die bron zou u luck from skill moeten kunnen onderscheiden. Kortom, het gaat niet alleen om de cijfers, een beleggingsfonds selecteren blijft mensenwerk! Eelco Ubbels RBA is directeur/eigenaar van Alpha Research. Op IEXProfs presenteert hij regelmatig zijn visie op assetallocatiekwesties, gebaseerd op de database van Alpha Research, waarin de allocatie-opinies van grote Europese vermogensbeheerders worden verzameld. Deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Twitter: @eelcoubbels. Deel via:
Opinie 08 mei Zeer grote kans kans dat alles over 10 jaar hoger staat Beursblogger Ben Carlson kijkt bij zijn beleggingen altijd in de achteruitkijkspiegel. Op basis daarvan kun je er met grote zekerheid vanuit gaan dat de beurs over 10 jaar hoger staat, net als huizenprijzen, het algemene prijsniveau en het bbp.
Assetallocatie 07 mei Optimix gaat keihard tegen de markt in Volgens Optimix zijn de overeenkomsten tussen de internethype van begin 2000 en de huidige hype zo groot, dat de vermogensbeheerder tegen de markt ingaat. Aandelen zijn verkocht en met de opbrengst zijn inflation linked obligaties gekocht, grondstoffenposities ingenomen en is een deel cash gehouden.
aandelen 02 mei Aandelen doen het op de lange termijn altijd beter Beursblogger Jonathan Clements geeft 5 goede redenen om op de lange termijn altijd te vertrouwen op de veerkracht van aandelen.
Assetallocatie 02 mei Ook zonder renteverlaging zijn aandelen de beste keuze Evan Brown, hoofd multi-asset bij UBS AM, blijft positief over aandelen, ook als de inflatie hardnekkig hoog blijft en de beloofde renteverlagingen van de Fed er dit jaar niet gaan komen. "Dat er minder rekening wordt gehouden met renteverlagingen heeft meer te maken met de sterke economische groei dan met de hardnekkig hoge inflatie."
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.