Houdinividend Kunnen dividendaandelen ontsnappen aan een stijgende rente? De eerste initiële daling was er, maar hoeft niks te zeggen. 15 juli 2013 12:00 • Door Jorik van den Bos Mei was geen goede maand voor onze wereldwijde dividendstrategie. We bleven een procent of drie achter bij de index, en dat is veel. In de afgelopen dertien jaar hadden we, in relatieve termen, twee keer een slechtere performance, maar daarvoor moeten we meer dan tien jaar terug in de tijd. De dreigende renteverhoging door de Federal Reserve eiste zijn tol en voor ons was dat aanleiding om eens goed in de spiegel te kijken. Wat is de impact van een periode van oplopende rente op hoogdividendaandelen? Binnen onze dividendfondsen hebben we dividendaandelen die zich als een zogenaamde bond proxy gedragen. Ze reageren hetzelfde op rentebewegingen als obligaties. Maar in bredere zin kijken we bij onze aandelen naar drie risicofactoren: waarderingsrisico, business risico en financiële risico’s (leverage en herfinanciering). Onze portefeuille heeft een natuurlijke overweging naar waarde-aandelen en kwaliteitsaandelen. Op het eerste punt had de strategie het moeilijk, omdat groeiaandelen outperformden, maar voor de quality bias zijn we de afgelopen 3 jaar ruimschoots beloond. Beleggers waren zeker na de financiële crisis bereid een premie te betalen voor visibility, veiligheid en gezonde kasstromen. BetaOm de rentegevoeligheid van onze portefeuille te analyseren hebben we gekeken naar de beta ten opzichte van de rente; wat doet een oplopende rente met de koersen van de aandelen? Nuts- en vastgoedbedrijven hebben meestal een grotere rentegevoeligheid. Om die gevoeligheid beperkt te houden, letten we goed op de waardering. We willen een ruime margin-of-safety. Maar daarnaast kijken we naar de impact van een oplopende rente op de business modellen en op de herfinancieringsmogelijkheden. Per saldo denken we dat het renterisico van de dividendaandelen in onze portefeuille niet zo heel groot is. We hebben ook naar de relatieve performance van dividendaandelen ten opzichte van de hele markt gekeken in vorige periodes waarin de rente langere tijd opliep. Daarbij keken we naar drie periodes voor de Amerikaanse markt en drie wereldwijd. In alle gevallen bleven hoogdividendaandelen in de eerste zes maanden achter bij de markt. In vijf van de zes gevallen werd na de initiële negatieve reactie juist een outperformance gerealiseerd waarbij het verlies meer dan goed gemaakt werd. De uitzondering was 1999-2000, maar die underperformance was te wijten aan de it-bubbel. De langste periode was 1972 – 1981, waarin de (korte) rente door de toenmalige Fed-president Paul Volcker werd verhoogd van 4% tot 14% in een (succesvolle) poging de hoge inflatie in de kiem te smoren. In het eerste halfjaar bleven dividendaandelen 4 tot 5% achter bij de markt, in de zes jaar die volgden boekten ze een outperformance van ca. 40%. In de andere periodes was de outperformance minder groot, maar werd het verlies van de eerste reactie wel weggepoetst. HoudiniDe omstandigheden om dat nu weer te doen zijn aanwezig. Natuurlijk zijn dividendaandelen niet meer spotgoedkoop, maar op basis van de historische waarderingen zijn ze – ondanks alle aandacht en een tsunami aan nieuwe producten – niet duur te noemen. Dividendaandelen hebben nu een discount van iets meer dan 20% ten opzichte van de markt. Dat is veel minder dan de 50% uit de tijd van de internetbubbel en de 20-30% van de periode 2002-2008, maar de discount is wel alweer iets opgelopen ten opzichte van de 15-20% die we sinds 2008 hebben gezien. Na de eerste afstraffing als gevolg van het zinspelen op tapering door de Federal Reserve, zijn de voorwaarden voor weer een Houdini-act gewoon aanwezig. Jorik van den Bos is beheerder van het Kempen European High Dividend Fund en het Kempen Global Dividend Fund. Van den Bos’ columns zijn geschreven op persoonlijke titel. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 17 mei Obligaties van buiten de VS favoriet bij Pimco Pimco heeft een voorkeur voor Westerse obligaties buiten de VS en voor Amerikaanse largecaps met een sterke balans. De Magnificent Seven krijgen wel steeds meer concurrentie van de 493 andere S&P 500-bedrijven. Andere opvallende adviezen in de nieuwste outlook van Pimco?
Opinie 08 mei Zeer grote kans kans dat alles over 10 jaar hoger staat Beursblogger Ben Carlson kijkt bij zijn beleggingen altijd in de achteruitkijkspiegel. Op basis daarvan kun je er met grote zekerheid vanuit gaan dat de beurs over 10 jaar hoger staat, net als huizenprijzen, het algemene prijsniveau en het bbp.
Assetallocatie 07 mei Optimix gaat keihard tegen de markt in Volgens Optimix zijn de overeenkomsten tussen de internethype van begin 2000 en de huidige hype zo groot, dat de vermogensbeheerder tegen de markt ingaat. Aandelen zijn verkocht en met de opbrengst zijn inflation linked obligaties gekocht, grondstoffenposities ingenomen en is een deel cash gehouden.
aandelen 02 mei Aandelen doen het op de lange termijn altijd beter Beursblogger Jonathan Clements geeft 5 goede redenen om op de lange termijn altijd te vertrouwen op de veerkracht van aandelen.
Assetallocatie 02 mei Ook zonder renteverlaging zijn aandelen de beste keuze Evan Brown, hoofd multi-asset bij UBS AM, blijft positief over aandelen, ook als de inflatie hardnekkig hoog blijft en de beloofde renteverlagingen van de Fed er dit jaar niet gaan komen. "Dat er minder rekening wordt gehouden met renteverlagingen heeft meer te maken met de sterke economische groei dan met de hardnekkig hoge inflatie."
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.