Beste jongetje van de klas: +45% Invesco Continental European Smallcaps maakt wéér een topjaar door. En dat dankzij een 'vrij simpele filosofie'. 21 november 2013 16:00 • Door Peter van Kleef Het kan u moeilijk ontgaan zijn wanneer u trouw de maandelijkse updates van de IEX Fonds 40 leest. Invesco Continental European Small Cap Fund maakt een topjaar door, net als in 2012. De teller staat dit jaar alweer op +45%. En het aardige is dat het fonds beheerd wordt door een Nederlander, Erik Esselink, en over het algemeen ook een aanzienlijke weging voor Nederlandse aandelen kent. Het succes is niet onopgemerkt gebleven. De afgelopen twaalf maanden groeide het fonds van een bescheiden 80 miljoen dollar naar 340 miljoen op dit moment. Nog altijd geen blockbuster, maar de groeicurve is indrukwekkend. Een geheime succesformule? "Onze filosofie is vrij simpel", nuanceert Esselink, vanuit Henley. Esselink en zijn team selecteren beleggen vanuit de overtuiging dat aandelen met een duurzaam hoge return on capital employed (ROCE) op de lange termijn de markt achter zich laten. Bij ROCE wordt, simpel gezegd, gekeken naar het rendement op en efficiëntie van het geïnvesteerde kapitaal (marktkapitalisatie en vreemd vermogen). In feite is het een rekenmethode om de winstgevendheid voor aandeelhouders en geldschieters te bepalen. Excuses voor deze technische uitwijding. Haakt u niet af, denkt u even aan de goede performance van het fonds - gewoon om bij de les te blijven. Special situations"De waardering van een aandeel is de sleutel voor toekomstige rendementen. We leggen een relatie tussen de ROCE en waardering. Het voordeel van smallcaps is dat er weinig kapitaal achter de ideeën aanholt. Ze zijn vaak slecht geresearched en er komen veel special situations waardoor ze onder hun intrinsieke waarde noteren: er is sprake van een holding company, ze hebben net een acquisitie gedaan of ze zijn distressed." Esselink speurt de markt af naar bedrijven waar iets gebeurt is, niet waar iets gaat gebeuren en waarvan het effect nog niet ingeprijsd is. "80 tot 90% zit in bedrijven met een hoge ROCE tegen aantrekkelijke waardering, de rest zit in special situations. In Nederland moet je dan denken aan BAM en Wessanen." Het aardige van die strategie is dat de kwaliteitsbedrijven met een hoog rendement op geïnvesteerd kapitaal achter blijven bij de markt in 2013, maar er toch een forse outperformance wordt gerealiseerd omdat je bij die andere posities 'a bang for a buck' krijgt als je goed zit. "Stijgingen van die aandelen worden vaak een 'crap rally' genoemd, maar in 2009 hadden we ASML in dat deel van de portefeuille, en dat kun je geen crap noemen." Het fondsbeheer bestaat uit drie stappen: Idee-generatie Research Portefeuilleconstructie en risicomanagement Het fonds heeft zo'n 60 namen in portefeuille, met een gewicht dat tussen de 3% en 1% zit. Daarnaast staan er nog zo'n 20 op de watchlist. "Maar in de index zit niet één aandeel met een weging van meer dan 50 basispunten, dus elke positie bij ons is per definitie een overweging." Dat leidt tot een hoge active share van boven de 80. "We werken met een beleggingsthesis. 'Wat zijn de drie redenen om in een aandeel te stappen/'. Het is belangrijk die argumenten vast te leggen, en uit een aandeel te stappen zodra je ziet dat ze niet meer van toepassing zijn. Dat is hoe we veel extra rendement hebben weten te genereren: gedisciplineerd verkopen." In het kader van risicobeheer zijn de grootste posities de meest liquide aandelen, de kleinste posities zitten in minder liquide aandelen. "Als we geloven in een bedrijf nemen we initieel een grote positie in. Stijgt de koers, dan verkopen we. Op die manier beperk je de downside risico's." Die beleggingsvisie wordt twee kee rper jaar getoetst door de CIO van Invesco, waarbij de fondsbeheerder zijn beleid aan de hand van zijn visie moet verdedigen. Hollands glorieNederland is op dit moemnt goed voor iets meer dan 15% van de portefeuille. Dat was nog iets meer maar de positie in Unit 4 is net verkocht. gedurende dit jaar werd ingezet op een herstel van de huizenmarkt door Heijmans (alweer verkocht) en BAM te kopen. Ook SBM Offshore werd gekocht voor het special situations-gedeelte van de portefeuille. Arcadis en Nutreco zijn volgens Esselink altijd terug te vinden in de portefeuille. "TKH en kendrion zijn bedrijven waar we veel mee praten. In Nederland heerst een cultuur van íets kopen en dan denken dat je klaar bent'." Kralen rijgen vanuit een klein hoofdkantoor. "Imtech maakte die fout. maar eerder ook bedrijven als Hagemeyer en Randstad." Hoewel Esselink "heel erg bullish" is over de komende drie jaar,heeft hij zijn fonds de laatste twee maanden in rustiger water gemanoeuvreerd. "We hebben nooit eerder de portefeuille zo veranderd als de laatste twee maanden. We zijn goed gepositioneerd voor 2014 en verwachten dat die aanpak ook de laatste maanden van 2013 werkt." De weging van special situations is flink teruggebracht. De forse instroom werd gebruikt om meer defensieve, vooral Duitse 'saaie' smallcaps te kopen. Opvallend, want aan het begin van dit jaar - 45% rendement terug in de tijd - zat het fonds nog fors in Zuid-Europese en Franse smallcaps en niet of nauwelijks in Duitsland, Scandinavië, Zwitserland of Oostenrijk. Ten overvloede: outperformen in een bullmarkt is één ding. Beleggers in dit fonds hebben wel sterke ingewanden nodig, want een beetje rollercoasterachtig is het wel met rendementen als -63% in 2008 en +94% in 2009, om maar wat te noemen. Die beide uitslagen waren veel groter dan de index, respectievelijk 12% slechter en 38% beter. U zou het op het eerste gezicht misschien niet zeggen, maar over die twee wilde jaren bleef het fonds zelfs een procent of 4 achter bij de index. In 2011 bleef het fonds dicht bij de index, in 2012 en 2013 werd de index met ruim meer dan 10% verslagen. Peter van Kleef was tot en met 2014 hoofdredacteur van IEXProfs. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management 18 apr "Reshoring biedt mooie kansen voor groene beleggers" Volgens fondsmanager Daniel Lurch van het JSS Sustainable Equity Green Planet fonds van J. Safra Sarasin profiteren met name de duurzaamste bedrijven van de huidige herschikking van de wereldwijde productieketen. Welke dat zijn?
Impactbeleggen 11 apr “Het is fijn om goed te doen” Ook buiten Nederland is impactbeleggen ontdekt. Het Schotse Baillie Gifford bijvoorbeeld lanceerde in 2017 het Positive Change Fund. Vlak voor Pasen was Rosie Rankin, medeverantwoordelijk voor dit fonds, over in Amsterdam voor de tweedaagse Impact Europe Summit in de Beurs van Berlage. Rob Stallinga sprak met haar.
Impactbeleggen 03 apr "Impactbeleggers staan aan de goede kant van de geschiedenis" Hadewych Kuiper, directeur beleggingen bij Triodos IM, is niet onder de indruk van alle berichten dat duurzaam beleggen het beste heeft gehad. "Zo ziet tegenwerking van vooruitgang eruit."
Impactbeleggen 30 jan JSS Green Planet Fund: Kansrijk beleggen in een groene toekomst Beleggen in de toekomst is volgens S. Safra Sarasin beleggen in de groene transitie. Lees meer over het JSS Sustainable Equity Green Planet Fund, dat in de laatste drie jaar niet alleen hard is gegroeid maar ook sterk heeft gepresteerd.
ESG 17 jan ESG is dood, lang leve ESG 2.0! Matt Christensen, hoofd duurzaam en impact beleggen bij Allianz Global Investors, schetst de vijf belangrijkste duurzaamheidsthema's van 2024. Politieke verdeeldheid dreigt het grootste struikelblok te worden.
ESG 01 nov Biodiversiteitsverlies, het megarisico dat slechts enkelen zien Het verlies van biodiversiteit is volgens De Nederlandsche Bank (DNB) een groot risico voor de financiële stabiliteit. Cardano heeft een methode ontwikkeld om dit verlies te meten en zo de beleggingsrisico’s in kaart te brengen. IEXProfs sprak met Dennis van der Putten, Chief Sustainability Officer bij Cardano.