Rente aan een touwtje Ben Bernanke heeft de rente vakkundig omhoog gepraat, maar uit mijn modellen blijkt die rente nu perfect geprijsd. 23 augustus 2013 12:00 • Door Jeroen Blokland De rente op Amerikaanse staatsobligaties is de afgelopen maanden flink opgelopen. Tussen begin mei en nu is de 10-jaars rente met meer dan een vol procent gestegen. Dat is best veel. Immers, de Federal Reserve gaat vrolijk door met het opblazen van de balans en van inflatie heeft niemand recentelijk iets vernomen. Toch is de kern van deze column dat een 10-jaars rente in Amerika van 3,0% helemaal zo gek niet zou zijn. De reden voor de hogere kapitaalmarktrente is vrij duidelijk. Sinds Fed-voorzitter Ben Bernanke het, een paar maanden geleden, waagde om beleggers te vertellen dat er (ooit) een tijd aankomt waarin de Fed de hoeveelheid staatsobligaties die wordt opgekocht terugschroeft, staat de obligatiemarkt in vuur en vlam. En hoewel Bernanke in eerste instantie toch erg vaag bleef over wanneer dit zou plaatsvinden en om welke bedragen het zou gaan, kwam alleen al het feit dat hij het onderwerp durfde aan te stippen de obligatiemarkt duur te staan. RentemodelNu Bernanke de rente omhoog heeft gepraat, rijst de vraag of die dikke procent stijging binnen een paar maanden niet een beetje veel is. Een leuk vraagstuk om te beantwoorden. Laten we met de fundamenten beginnen. Stel, en ik realiseer me dat dit behoorlijk wat voorstellingsvermogen vraagt, dat quantitative easing helemaal niet bestond. Hoe hoog zou de rente dan zijn? Daar kunnen we met een simpel modelletje wel een inschatting van maken. Kort door de bocht zijn rentetarieven een weerspiegeling van economische groei, inflatie en monetair beleid. Hogere groei, inflatie en korte rentes gaan samen met een hogere rente op kapitaalmarkt, en omgekeerd. Met behulp van goede schatters voor deze factoren moet de rente te repliceren zijn. Als schatter voor de economische groei gebruik ik de ISM New Orders Index, traditioneel één van de betere groei-indicatoren. Voor inflatie neem ik de consumentprijzen zonder de volatiele componenten voedsel en energie. Als indicator voor het monetaire beleid van Bernanke & co. gaat de 3-maands Libor rente in het model. Het resultaat staat hieronder afgebeeld. Niet slecht, toch? Beide lijnen, de werkelijke 10-jaars rente en de modelschatting, liggen bijna altijd dicht op elkaar. Alleen op het einde niet, maar daar kom ik zo nog op terug. Op basis van het model met de drie factoren zou de rente op 3,50% moeten liggen. Dat is nog een flink stuk hoger dan de huidige 10-jaars rente. De rente is op basis van mijn model dus eerder te laag dan te hoog. Opblaaseffect Die 3,50% is een realistisch niveau indien de Fed zich niet had gecommitteerd aan een ongekend sterk staaltje van geldpomperij, waarover ongetwijfeld over 100 jaar nog wordt nagepraat. Al dat opkopen van Amerikaans staatspapier heeft zonder meer een drukkend effect op de rente. Het opblazen van de Fed-balans is dan ook precies de reden waarom de werkelijke rente en het model de laatste jaren uit elkaar zijn gaan lopen. Er zit geen factor in het model die dit onconventionele beleid meeneemt. Maar hoeveel effect heeft het opkopen van al die staatsobligaties nu eigenlijk? Econoom Jan Hatzius van Goldman Sachs heeft uitgebreid onderzoek gedaan naar dit vraagstuk. Mede op basis van een serie wetenschappelijke studies komt hij tot de conclusie dat je voor ongeveer 1 biljoen dollar (1.000 miljard) aan staatsobligaties moet kopen om de rente met 0,40% omlaag te duwen. Laten we die getallen meteen aan het werk zetten. Uit de figuur hieronder, met data afkomstig van de Federal Reserve Bank of St. Louis, volgt dat de Fed sinds de start van quantitative easing het balanstotaal aan Amerikaanse staatsobligaties met zo’n 1,5 biljoen dollar heeft opgekrikt. Op 20 augustus werd een nieuwe mijlpaal bereikt. De Fed mag zich eigenaar noemen van niet minder dan 2 biljoen dollar aan Amerikaans staatspapier. Ter indicatie, mijn Bloomberg-scherm geeft aan dat er voor zo’n 13,5 biljoen dollar aan Amerikaanse bondjes uitstaan. Hatzius-formuleVolgens de ‘Hatzius-formule’ vertaalt die 1,5 biljoen aan aankopen van de Fed zich naar een drukkend effect op de rente van 0,60% (1.5*0.40%). Nemen we dit nu ook mee in het model dan zou de 10-jaars rente momenteel ergens in de buurt van de 2,90% (3,50%-0,60%) moet liggen. Ik kijk weer even op mijn Bloomberg en zie een rente van 2,91%. Ik overdrijf niet als ik zeg dat dat best dicht bij elkaar ligt. Conclusie: ook wanneer het drukkende effect op de rente van het Bernanke-beleid wordt meegenomen, is het lastig te beargumenteren dat de Amerikaanse rente te hoog is. Dus, voor beleggers die met jeukende handen staan te trappelen om zich massaal in Amerikaanse staatsobligaties te storten er van uitgaande dat de rente weer flink omlaag komt. Slaap er nog een nachtje over. Jeroen Blokland is sinds 2009 portefeuillemanager binnen het Robeco Global Allocation-team. Hij is fondsmanager van de Robeco ONE and Multi Asset fondsen. Deel via:
J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management 18 apr "Reshoring biedt mooie kansen voor groene beleggers" Volgens fondsmanager Daniel Lurch van het JSS Sustainable Equity Green Planet fonds van J. Safra Sarasin profiteren met name de duurzaamste bedrijven van de huidige herschikking van de wereldwijde productieketen. Welke dat zijn?
Impactbeleggen 11 apr “Het is fijn om goed te doen” Ook buiten Nederland is impactbeleggen ontdekt. Het Schotse Baillie Gifford bijvoorbeeld lanceerde in 2017 het Positive Change Fund. Vlak voor Pasen was Rosie Rankin, medeverantwoordelijk voor dit fonds, over in Amsterdam voor de tweedaagse Impact Europe Summit in de Beurs van Berlage. Rob Stallinga sprak met haar.
Impactbeleggen 03 apr "Impactbeleggers staan aan de goede kant van de geschiedenis" Hadewych Kuiper, directeur beleggingen bij Triodos IM, is niet onder de indruk van alle berichten dat duurzaam beleggen het beste heeft gehad. "Zo ziet tegenwerking van vooruitgang eruit."
Impactbeleggen 30 jan JSS Green Planet Fund: Kansrijk beleggen in een groene toekomst Beleggen in de toekomst is volgens S. Safra Sarasin beleggen in de groene transitie. Lees meer over het JSS Sustainable Equity Green Planet Fund, dat in de laatste drie jaar niet alleen hard is gegroeid maar ook sterk heeft gepresteerd.
ESG 17 jan ESG is dood, lang leve ESG 2.0! Matt Christensen, hoofd duurzaam en impact beleggen bij Allianz Global Investors, schetst de vijf belangrijkste duurzaamheidsthema's van 2024. Politieke verdeeldheid dreigt het grootste struikelblok te worden.
ESG 01 nov Biodiversiteitsverlies, het megarisico dat slechts enkelen zien Het verlies van biodiversiteit is volgens De Nederlandsche Bank (DNB) een groot risico voor de financiële stabiliteit. Cardano heeft een methode ontwikkeld om dit verlies te meten en zo de beleggingsrisico’s in kaart te brengen. IEXProfs sprak met Dennis van der Putten, Chief Sustainability Officer bij Cardano.