Het einde van easy money In de wereld van beleggen is het een groot voordeel om klein te zijn, hoorde Eelco Ubbels op het recente CFA Congres. 14 november 2016 12:00 • Door Eelco Ubbels De CFA Conferentie, die op 7 en 8 november plaatsvond in Amsterdam, stond in het teken van Adapting Approaches: New Models, New Mindsets, New Markets. Van dit brede thema en de vele presentaties over deze onderwerpen, was diversificatie hét onderwerp dat eruit sprong. Weinigen, die toen rekening hielden met de uitverkiezing van The Donald. Een van de sprekers was Sony Kapoor, directeur van de internationale denktank Re-Define., Kapoor is, naast een bevlogen spreker, een echte out of the box-denker. Hij stak van wal met de stelling dat een 60/40-portefeuille, een gemiddelde multi-asset portefeuille, de komende 10 jaar gemiddeld maar 2% tot 3% rendement zal maken. Van deze uitspraak werd de zaal, die gevuld was met Nederlandse en buitenlandse professionele beleggers, toch even stil. Beste kansen Omdat er nu dus niet langer easy money valt te verdienen, moet het anders. Kapoor bekijkt dingen puur vanuit economisch perspectief en dat is toch anders dan hoe beleggers naar de wereld kijken. Het was een eye opener wat hij vertelde over bijvoorbeeld het Noorse Government Pension Fund dat een beleggingshorizon heeft van meer dan 100 jaar. Kapoor vond het schokkend dat het 875 miljard grote fund voornamelijk belegd is in vooral beursgenoteerde bedrijven en dan ook nog voor het grootste gedeelte gealloceerd naar OESO landen. "Als de verwachte rendementen voor de komende jaren zo laag zijn, waarom belegt het Noose pensioenfonds niet anders, Waarom belegt het niet meer buiten de OESO-landen en buiten de beursgenoteerde ondernemingen? Want de grootse kansen zijn daar, waar beleggingen banen scheppen en dat is niet in de beursgenoteerde wereld”, aldus Sony Kapoor. Het heldere betoog mag aanspreken, alleen hebben grote beleggers moeite om hun miljarden in minder liquide beleggingen kwijt te kunnen. Voor kleinere spelers is dit een minder groot probleem. Kapoor: "Mijn advies: beleg in niet-OESO landen en zoek bijvoorbeeld de iliquiditeit op van infrastructuur." Expected Returns 2.0 De presentatie van Antti Ilmanen over Generating Returns in a Low Interest Rate World begon met te weinig stoelen. De titel trok duidelijk beleggers aan die oplossingen wilden horen. In een bevlogen presentatie werd duidelijk dat Ilmanen, manager bij AQR, niet alleen de theorie beheerst, maar ook de valkuilen van de praktijk. Zijn aanpak is strategisch en dat heeft een reden. "Een kristallen bol heb ik niet en ik denk er heel zeker van te zijn dat u hem ook niet heeft!”, Kom bij Ilmanen niet aanzetten met market timing, “Op de lange termijn is dat een verliesgevend spelletje”. In een 30-tal sheets legde hij diverse beleggingsstijlen, zoals value, momentum, carry en quality, over meerdere jaren onder het vergrootglas. "Ga niet alleen voor je favoriete stijl. want kijk hoe value beleggen de aflopen jaren een blok aan het been is geweest“. Een vraag uit de zaal was of je aan de hand van waarderingen van de verschillende factoren geen voorspellingen kon doen. Ook dat is niet de oplossing volgens Ilmanen. Hij sloot ook duidelijk aan bij het thema van de conferentie met de boodschap van Kapoor, die nadrukkelijk voor diversificatie pleit. Long/short is de oplossing Op de vraag over de macht van de centrale banken kwam Ilmanen met een origineel antwoord. Het bevatte namelijk een ja én een nee. Centrale banken verpesten het inderdaad voor de long only-beleggersomdat beleggingen te duur worden. De oplossing zijn long-short beleggingen van de verschillende stijlen. "Dan heb je geen last van de centrale banken". Het lastige (van ook) deze presentatie was, dat grote beleggers, zoals pensioenfondsen, transparant moeten zijn. Een long-short belegging is complexer, dus moeilijker uit te leggen, dan een 'gewone'belegging. De kleine partijen hebben dat probleem veel minder. Zij kunnen wel hun voordeel doen met de long/short-benadering. Moraal van deze CFA Conferentie is voor mij dat kleinere partijen, anders dan de grote institutionele belegger, meer diversificatie kunnen zoeken in iliquiditeit en een beetje complexiteit. En zoals Antti Ilmanen mij als voorzitter van de Tactische Asset Allocatie-commissie van de VBA al eerder toevertrouwde: “Cherrypicking is allowed, even tactically!” Eelco Ubbels RBA is directeur/eigenaar van Alpha Research. Op IEXProfs presenteert hij regelmatig zijn visie op assetallocatiekwesties, gebaseerd op de database van Alpha Research, waarin de allocatie-opinies van grote Europese vermogensbeheerders worden verzameld. Deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Twitter: @eelcoubbels. Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.