"Markten zijn geprijsd voor perfectie" Ondanks hoge waarderingen zijn beleggers long gepositioneerd. De markt gaat uit van een redelijke economische groei, dalende inflatie, gunstige rentestanden. Wat kan er misgaan? Genoeg, volgens Emiel van den Heiligenberg, hoofd assetallocatie van LGIM. Het verklaart zijn voorzichtige positionering. 8 april 2024 08:00 • Door Gastauteur IEXProfs Door de op hol geslagen technologieaandelen, vooral de Magnificent Seven, vragen velen zich af of er sprake is van een zeepbel. We denken van niet. Zelfs als er zich een zeepbel aan het vormen is, bevinden we ons nog in de beginfase. De LGIM Bubble Index vertoont de laatste tijd een zeer langzame stijging, maar hij is nog vrij ver verwijderd van zeepbelachtige niveaus. Het lijdt echter weinig twijfel dat Amerikaanse aandelen duur geprijsd lijken in vergelijking met hun historische niveaus, en in vergelijking met andere aandelenmarkten. Tegenover obligaties lijken ze zelfs extreem duur. Maar de totale hefboomwerking is nog niet buitensporig, er zijn geen tekenen van sterke financiële deregulering of financiële engineering, en de M&A- en IPO-cycli blijven relatief normaal. We blijven geloven in het diversifiëren van onze portefeuilles. We hebben een voorkeur voor aandelen met blootstelling aan kunstmatige intelligentie (AI), maar een overwogen blootstelling om op het ontstaan van een zeepbel te anticiperen, is geen goed idee. Emiel van den Heiligenberg Long op Japanse staatsobligaties De Bank of Japan (BoJ) heeft haar eerste renteverhoging in 17 jaar doorgevoerd, en beëindigt zo het tijdperk van negatieve rentevoeten in Japan. De hints op deze beleidswijziging waren op voorhand duidelijk, maar het was toch een zekere verrassing toen de bank uitvoerig sprak over steun voor obligaties via kwantitatieve verruiming (QE), ondanks het ontmantelen van de controle op de rentecurve. We zijn al een tijdje bearish over de yen, en zijn daarom long EUR/JPY. De yen is het afgelopen jaar met meer dan 10 procent verzwakt, deels als gevolg van het oplopende renteverschil tussen de rest van de wereld en Japan. Ondanks de renteverhoging verzwakte de yen verder en stegen de Japanse staatsobligaties (JGB's). Veel yen-bulls gaan er inmiddels niet meer vanuit dat hogere rentes een rally in de valuta zouden veroorzaken. De meeste van deze valutastrategen zetten binnenkort waarschijnlijk een stop-loss op dat verhaal. Dat is misschien wel het beste moment om winst te nemen op onze shortpositie in de yen. We zijn ook long gepositioneerd in JGB's. Waarschijnlijk zal de BoJ de markten teleurstellen en de obligatierente niet zo snel laten stijgen. Het verhaal waarop de BoJ zich baseert, is er een van stijgende inflatie naar mandaatconsistente niveaus, wat niet goed past bij de wereldwijde trend van dalende inflatie. Het venster van de BoJ om het monetaire beleid verder te verkrappen, gaat dus stilaan dicht. Andere centrale banken overwegen al de rente te verlagen in plaats van te verhogen. Niets is zeker in het leven Als belegger ben ik opgegroeid met het idee dat aandelen de beste belegging zijn voor mensen met een lange beleggingshorizon. De mooiste verwoording hiervan is van Jeremy Siegel in zijn bestseller Stocks for the Long Run. Jeremy wijst erop dat, over een dataset van 200 jaar, Amerikaanse aandelen over een bepaald jaar, in 61% van de gevallen obligaties hebben verslagen, maar in 92% van de periodes van 20 jaar. Maar recent werk van academici zoals Edward F. McQuarrie, op basis van nieuwe en betere data, tonen hogere historische rendementen op obligaties en lagere rendementen op aandelen in de periode vóór de Tweede Wereldoorlog. Hierdoor wordt de kans op outperformance van aandelen over één jaar verlaagd tot 55%, en tot 64% over periodes van 20 jaar. Regimes van outperformance van bepaalde activa komen dus en gaan. Het paradigma van 'aandelen voor de lange termijn' lijkt nu eerder een Amerikaanse uitzondering na de Tweede Wereldoorlog. Mijn collega John Southall schreef eerder al dat traditionele modellen slechte indicatoren kunnen zijn voor langetermijnrisico's. Ze houden immers geen rekening met het risico dat de gebruikte aannames, met name de verwachte rendementen, verkeerd kunnen zijn. Agressieve strategieën zijn link De oplossing is een gezond niveau van diversificatie over de verschillende activaklassen, zelfs over een tijdshorizon van meerdere decennia. Southall schreef: “Traditionele modellen kunnen een te zelfverzekerd beeld schetsen van hoe de lange termijn eruitziet en welke activaklassen het goed zullen doen. Dit kan leiden tot te agressieve strategieën of te weinig diversificatie.” Dat is iets waar ik het als multi-asset belegger helemaal mee eens ben. Gastauteurs zijn beleggers die schrijven op persoonlijke titel. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.