Nieuw: factorbeleggen in obligaties Aandelenbeleggers hebben factorbeleggen omarmd. Research laat zien dat het ook bij obligaties voor extra rendement zorgt. 21 mei 2015 14:30 • Door Pieter Kort “Je mag geen kans laten lopen om Nederlandse pensioenbeleggers aan betere rendementen te helpen.” De woorden waarmee dagvoorzitter Jaap van Dam (managing director strategy van PGGM) dinsdag het druk bezochte middagseminar over factorbeleggen afsloot, vatten de gemoedstoestand van de aanwezige, veelal institutionele, beleggers aardig samen. Hoewel factorbeleggen nog wel eens misprijzend wordt afgedaan als ‘oude wijn in nieuwe zakken’, werd op het seminar, georganiseerd door vakblad Financial Investigator, met een indrukwekkende hoeveelheid statistieken en research aangetoond op welke wijze het kan lonen om portefeuilles te laten afwijken van de benchmark en ze meer bloot te stellen aan specifieke factoren die op lange termijn voor aantoonbare outperformance kunnen zorgen. In de aandelenwereld is factorbeleggen – of smart beta, zoals het vaak wordt genoemd – al door veel professionele partijen omarmd als een goede en kostenefficiënte manier om tot betere Sharpe-ratio’s te komen; een relatief nieuwe ontwikkeling is de introductie van het gebruik van factors in vastrentende portefeuilles. Terwijl juist in de obligatiemarkt de honger naar extra rendement het grootst is, stelt Helmut Paulus (foto) van de Duitse kwantitatieve vermogensbeheerder Quoniam vast. “Actief management is belangrijker dan ooit. Want je hebt extra rendement nodig bij deze renteniveaus. De markt volgen is niet goed genoeg voor de meeste beleggers.” Creditmarkt is heel rationeel Actief management is een duurdere aangelegenheid dan het volgen van een benchmark, dus daarom kan het lonen om ook in de vastrentende markt te zoeken naar een kostenefficiënte tussenvorm, die op een meer mechanische wijze toch kan zorgen voor exposure naar factoren die het risico-rendementsprofiel kunnen verbeteren. Gelukkig, zegt Paulus, zijn factoren vooral in de creditmarkt - die de meeste overeenkomsten vertoont met de aandelenmarkt - goed toepasbaar. “De creditmarkt is eigenlijk heel rationeel. Het is goed te doen om ‘faire’ spreads in te schatten op basis van waarneembare factoren als size, value, growth en zelfs dividendrendement.” Daarbij valt op dat factoren die doorgaans gelden als positief voor aandelen, zoals een hoger dividend, bij obligaties vaak als negatieve factor worden gezien - hoe minder er aan obligatiehouders wordt uitgekeerd, hoe meer er overblijft voor aandeelhouders, simpel gezegd. Dat levert kansen op, zegt Paulus, want bedrijven met hogere dividendrendementen hebben dan ook gemiddeld hogere spreads. Paulus noemt als andere kansrijke factoren voor obligatiebeleggers onder andere size (kleine debiteuren hebben hogere spreads dan grote, hoewel het risico niet extreem veel hoger is), value (prijs/boekwaarde) en volatiliteit (aandelen met een hoge implied volatility hebben gemiddeld duidelijk hogere spreads). Pas alleen op, zegt Paulus: “een portefeuille gebaseerd op één van deze factoren is daarmee nog niet ‘smart’. De vastrentende markt is een multidimensionaal geheel en de achterliggende factoren hangen sterk met elkaar samen.” De uitdaging zit hem erin om een goede combinatie van factoren te maken. Eerste multifactorfonds voor credits Die handschoen heeft Patrick Houweling van Robeco al een poosje geleden opgepikt, want hij kondigde donderdag aan dat Robeco binnenkort - “waarschijnlijk als eerste in de wereld” - met een nieuw multi-factorfonds voor wereldwijde bedrijfsobligaties gaat komen. Daarvoor verfijnde Houweling eigenhandig een aantal vooral in de aandelenwereld gehanteerde factoren, om ze geschikt - en aantoonbaar werkzaam - te maken voor de obligatiemarkt. De vier factoren die Houweling hanteert zijn: Size: overwegen van obligaties van kleinere bedrijven Low-risk: vermijden van hoog-risico obligaties, waar de markt te veel voor betaalt Value: overwegen van obligaties die zijn ondergewaardeerd ten opzichte van het risico Momentum: overwegen van recente ‘winnaars’, overwegen van recente verliezers Houweling laat zien dat de vier factoren op basis van gegevens uit het verleden inderdaad betere rendementen laten zien, maar dat de tracking error uiteraard wel kan oplopen. Wanneer de vier factoren worden gecombineerd tot een multifactor-model, neemt de tracking error juist weer substantieel af. Implementatie geen appeltje-eitje Al met al kan zo’n factoraanpak voor obligaties ook in een multi-assetportefeuille voor duidelijk betere rendementen zorgen, stelt Houweling. Wie factoren niet alleen toepast in aandelen maar ook in fixed income kan volgens de berekeningen van Houweling rekenen op een extra alpha van circa 1%. Wel maakt hij daarbij de belangrijke kanttekening dat het hier gaat om research en (nog) niet om daadwerkelijke beleggingen. “Het vertalen van wetenschappelijk inzicht naar daadwerkelijke portefeuilles is geen triviale exercitie", waarschuwt hij. Van factorbeleggen is tenslotte vaak genoeg aangetoond dat het in theorie werkt, maar the proof of the pudding zit hem uiteraard in de vertaalslag naar daadwerkelijk superieure netto-rendementen, na aftrek van kosten en moeite. Pieter Kort is hoofdredacteur van IEX Media. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management 18 apr "Reshoring biedt mooie kansen voor groene beleggers" Volgens fondsmanager Daniel Lurch van het JSS Sustainable Equity Green Planet fonds van J. Safra Sarasin profiteren met name de duurzaamste bedrijven van de huidige herschikking van de wereldwijde productieketen. Welke dat zijn?
Impactbeleggen 11 apr “Het is fijn om goed te doen” Ook buiten Nederland is impactbeleggen ontdekt. Het Schotse Baillie Gifford bijvoorbeeld lanceerde in 2017 het Positive Change Fund. Vlak voor Pasen was Rosie Rankin, medeverantwoordelijk voor dit fonds, over in Amsterdam voor de tweedaagse Impact Europe Summit in de Beurs van Berlage. Rob Stallinga sprak met haar.
Impactbeleggen 03 apr "Impactbeleggers staan aan de goede kant van de geschiedenis" Hadewych Kuiper, directeur beleggingen bij Triodos IM, is niet onder de indruk van alle berichten dat duurzaam beleggen het beste heeft gehad. "Zo ziet tegenwerking van vooruitgang eruit."
Impactbeleggen 30 jan JSS Green Planet Fund: Kansrijk beleggen in een groene toekomst Beleggen in de toekomst is volgens S. Safra Sarasin beleggen in de groene transitie. Lees meer over het JSS Sustainable Equity Green Planet Fund, dat in de laatste drie jaar niet alleen hard is gegroeid maar ook sterk heeft gepresteerd.
ESG 17 jan ESG is dood, lang leve ESG 2.0! Matt Christensen, hoofd duurzaam en impact beleggen bij Allianz Global Investors, schetst de vijf belangrijkste duurzaamheidsthema's van 2024. Politieke verdeeldheid dreigt het grootste struikelblok te worden.
ESG 01 nov Biodiversiteitsverlies, het megarisico dat slechts enkelen zien Het verlies van biodiversiteit is volgens De Nederlandsche Bank (DNB) een groot risico voor de financiële stabiliteit. Cardano heeft een methode ontwikkeld om dit verlies te meten en zo de beleggingsrisico’s in kaart te brengen. IEXProfs sprak met Dennis van der Putten, Chief Sustainability Officer bij Cardano.