J.P. Morgan: zwakke uitgevers junk

Zeven van onze tien voorspellingen kwamen vorig jaar uit, laat J.P. Morgan Asset Management met enige trots zien tijdens de nieuwjaarspresentatie in het Dylan Hotel in Amsterdam. Tijdens het diner na afloop moeten een paar van de aanwezige vermogensbeheerders daar een beetje om lachen. Ze moesten de presentator daar toch even corrigeren; wat betreft high yield houden zij er een iets andere berekening op na.

Nou ja, zes van de tien is ook geen slechte score. Belangrijkste misser in 2013 voor J.P. Morgan: Japan. Wie had ook kunnen voorspellen dat Abenomics het afgelopen jaar zo’n grote invloed zou hebben? Voor het komende jaar houdt J.P. Morgan wat Japan betreft dus maar een slag om de arm. Wel doet nieuwe rekruut Vincent Juvyns, wereldwijd marktstrateeg afkomstig van ING, duidelijke uitspraken over high yield.

De eigen fondsbeheerders zijn niet ongebreideld enthousiast over de categorie, stelt hij. “Er stromen veel zwakke uitgevers in die gebruik maken van de goedkope liquiditeit.” Daarom is actief beheer nodig. Thema van Juvyns’ presentatie is de impact van stijgende rentes. Zoals onderstaande grafiek laat zien is high yield een van de weinige vast inkomenscategorieën die daar nog positief uitkomt.

Het ziet er niet goed uit voor obligatiebeleggers, terwijl vast inkomen de afgelopen jaren juist een gigantische instroom zag. Angst is geen goede raadgever, blijkt wel. J.P. Morgan ziet een parallel met de internetbubbel, toen juist iedereen in aandelen zat. Een grote rotatie is er nooit echt gekomen, hoewel vooral in de VS wel steeds meer beleggers in aandelen stappen.

Het feit dat veel Nederlanders het belang van beleggen niet inzien, is iets waar de vermogensbeheerders achteraf nog hun frustratie over uiten. De fiscus gaat uit van een toename van het vermogen van 4% per jaar, maar met de huidige rentestand halen spaarders dat natuurlijk nooit. Tsja, er valt nog heel wat uit te leggen.

Aandelen bieden volgens J.P. Morgan de beste bescherming tegen stijgende rentes. Zoals uit onderstaande grafiek blijkt, worden stijgende rentes pas een probleem als de rente boven de 5% komt. Dan ontstaat een negatieve correlatie met het rendement op aandelen. Overgewaardeerd zijn aandelen in de meeste landen in ieder geval niet. Alleen in Mexico bevindt de k/w zich duidelijk boven het historisch gemiddelde.

Er is nog ruimte voor een verdere stijging. In het verleden stegen de markten in een bullmarkt vaak nog een flink stuk door nadat het historisch gemiddelde was bereikt. Een tweede 2013 zal het komende jaar echter niet worden. Nou ja. Zo’n goed jaar was het nou ook weer niet, als je buiten de ontwikkelde markten kijkt, moppert een van de aanwezigen. Opkomende markten bieden op de lange termijn dan ook de beste vooruitzichten, vindt J.P. Morgan.

Grafieken: J.P. Morgan Asset Management