Amerikaanse junk blijft aantrekkelijk

Jim Dudnick, sinds 2005 portfoliomanager van de Allianz US Short Duration High Income Bond-fonds, uitgegeven door Allianz Global Investors, opereert vanuit zonnig San Diego, Californië. Hij heeft zichzelf de opdracht gegeven om niet op zoek te gaan naar rommelobligaties met de hoogste rentes, maar juist die obligaties te vinden, waarvan de kans het kleinste is dat er een default optreedt. Kapitaalbehoud staat voorop.

“Hierdoor heeft het fonds een afwijkende risicorendementsverhouding binnen het Amerikaanse high yieldspectrum,” zegt Dudnick. “Wij voelen ons geenszins gehouden aan de benchmark. Sterker nog, daar kijken we niet naar. Wij kiezen de schuld van bedrijven die tijdens de hele cyclus in staat zijn hun schuld af te betalen, zodat het fonds optimaal profiteert van de hoge coupon.”

Sectorselectie

Dat betekent bijvoorbeeld dat het fonds geen enkele directe blootstelling heeft aan oliebedrijven, die standaard sterk zijn vertegenwoordigd in de Amerikaanse high yieldmarkt. Dudnick: “Het is belangrijk om de risico’s van de verschillende sectoren op de radar te hebben. Tijdens de internetcrisis in 2001 ging ongeveer de helft van alle hoogrentende telecombedrijven failliet.”

Om het conservatieve risicoprofiel verder te versterken hebben praktisch alle obligaties in de portefeuille een kredietwaardigheid van B, BB of hoger. Ook kiest het fonds voor kortlopend papier. De gemiddelde looptijd bedraagt 1,4 jaar. “Ik ben een obligatiebelegger, dus ik wil altijd mijn geld terug. Ik hou ook niet van volatiliteit.”

Kleine vijver

Dat wil niet zeggen dat het fonds geen risico’s kent. Die zijn er vooral als de Amerikaanse economie in een recessie glijdt. “De ervaring is dat dan 10% van de high yieldmarkt failliet gaat en in gebreke blijft en dat van 40% van de high yieldobligaties de koersen zwaar onderuit gaan. Het is de kunst om te vissen in die overige 50%-markt, die 500 miljard dollar groot is. Dat lukt alleen met een hele goede researchafdeling,” vertelt Dudnick.

Wat ook helpt is de vlucht, die de ETF-industrie heeft genomen. Dudnick ziet hierdoor de rendementskansen van zijn fonds alleen maar groter worden. “Dat heeft te maken met de wijze waarop obligatie-indices tot stand komen. Hoe groter de schuld, hoe groter de weging, hoe gevaarlijker. Dat biedt actieve beleggers extra mogelijkheden om hun rendement op te voeren. Ja, ik ben zeer blij met de uitvinding van obligatie-ETF’s.”

Aantrekkelijke markt

In tegenstelling tot de consensus die er toch wel vanuit gaat dat de Amerikaanse high yieldmarkt aan de dure kant is, beoordeelt Dudnick de huidige markt als niet bijzonder risicovol. “Het defaultniveau is laag (1,77% volgens de JPM Default Monitor), helemaal in de lijn met de stand van de economie. Veel hangt af wanneer de volgende recessie komt. Net als andere risicovolle assetcategorieën zal high yield dan worden geraakt. Maar ik heb nog geen signaal gezien dat een recessie in aantocht is.

De gemiddelde Amerikaanse high yieldrente bedraagt op het moment van schrijven 4,6%. Ja, dat is voor junkbegrippen niet veel, maar wel heel wat meer dan wat 10 jaars treasuries (2.2%) doet. Dudnick verwacht dat het fonds de komende jaren een rendement tussen de 4% en 6% kan maken. “Dat is iets minder dan we gewend waren, maar is, gelet op de lage rentetarieven, ook voor internationale beleggers aantrekkelijk.”

Wel hedgen

Tenminste, als deze de dollar hedgen, want het valutarisico kan het rendement sterk beïnvloeden, zoals de recente hevige daling van de dollar laat zien. Tegen deze daling van 13% op het moment van schrijven kan geen coupon op.

Dudnick’s prognose komt alleen uit als de Amerikaanse economie ook de komende jaren zal blijven groeien. Dudnicks: “Nogmaals. wij hebben geen idee hoe lang het zal duren totdat een recessie komt, maar spoedig zal het niet zijn. En als er een recessie komt, dan moet onze portefeuille overeind blijven.” Voor de echte risico’s wijst Dudnick niet naar de junkmarkt maar naar de obligatiemarkten waar de rentes lager staan, zoals Europese staatsobligaties. “Die zijn pas gevaarlijk!”

Fondsgegevens

Naam Allianz US Short Duration High Income Bond
ISIN LU1282651808
Beleggingscategorie Amerikaanse high yieldobligaties
Belegd Vermogen 1,2 miljard dollar
Aantal posities 60 -80
Beheerfee per jaar 1,34%
Standaarddeviatie 2,75% (5 jaars)
Rendement 5 jaar 5,3% (in dollars)
Rendement 3 jaar 4,8% Rendement
1 jaar 4,6%
Dividend 2,33%

Peildatum: 21 juli 2017
Bron: Allianz GI