"Obligaties zijn nu de beste keuze"

“Een vertraging van de mondiale economische groei is onvermijdelijk. Volgende jaar zal de economische groei beduidend lager zijn dan dit jaar. Economen spreken in dit geval van sub-potentiële economische groei. Vooral Europa en China worstelen.

Europese industrie op achterstand

Europese worstelt omdat China worstelt. Dat raakt vooral de Duitse export. Daar bovenop Europa heeft nog altijd te maken met dure energie, duurder dan elders. Zo is de gasprijs momenteel vier keer zo hoog als in de VS. Dat weegt op de concurrentiekracht. Verder betaalt de Europese industrie een prijs voor z’n CO2-uitstoot, wat in de rest van de wereld niet gebeurt.

Ten slotte is het Europees begrotingsbeleid niet meer zo ruim als in recente verleden. Lidstaten moeten bezuinigen om te voldoen aan het stabiliteitspact. Positief is dat de arbeidsmarkt en consumptie, mede door de gestegen lonen, sterk blijven.

Chinese problemen

Het grootste probleem van China is de vastgoedcrisis. Zoals dat met vastgoedcrises is, duurt het een tijd totdat die zijn opgelost. De redenen van de Chinese vastgoedproblemen zijn bekend. De Chinese regering heeft de bouw van nieuwe woningen in de steden bevorderd om de verhuizing van mensen van het platteland naar de stad te bevorderen. Dat is goed voor de dienstensector en helpt om een sterke middenklasse te krijgen. Inmiddels dalen de prijzen en wil geen ontwikkelaar nog bouwen.

De Chinese regering heeft weinig middelen om de vastgoedproblematiek te verhelpen. Tijd moet het probleem oplossen. Het is wachten totdat vraag en aanbod meer in evenwicht zijn en prijzen stabiliseren. Dat een groot deel van het Chinese particuliere vermogen in vastgoed is belegd, maakt deze vastgoedcrisis extra pijnlijk.

"De Chinese regering heeft weinig middelen om de vastgoedproblematiek te verhelpen"

Bovenop de vastgoedproblemen heeft de Chinese economie last van lage consumptie en hoge jeugdwerkloosheid. Beijing streeft de komende tien jaar naar een jaarlijkse economische groei van 5,5%. Dat is volgens ons niet realistisch. Wij gaan uit van 3,8%.

Amerikaanse economie blijft overeind

De VS komt niet in een recessie. Dit jaar is er naar verwachting sprake van 2% groei. Volgend jaar zal dat waarschijnlijk de helft worden. Hoge rentes beginnen toch wel te bijten. De kredietkosten voor credit-cardhouders bedragen meer dan 20%. Voor een langetermijnhypotheek (30 jaar vast) moet 7,6% hypotheekrente worden betaald.

Amerikanen hebben wel nog altijd een job en de lonen groeien harder dan inflatie, waardoor de koopkracht stijgt. Voor een economie die voor 70% bestaat uit consumentenbestedingen is dat gunstig. Minder positief is het gigantische begrotingstekort van bijna 7% dat steeds minder partijen nog willen financieren. Daarbij heeft de Fed gezegd de hoge rentes nog lang hoog te willen houden. Dat drukt de economische activiteiten flink.

Obligaties dus

Enfin, wij rekenen op een softlanding-scenario waarbij economieën vertragen zonder in een recessie te belanden. Daarbij kan de inflatie in de VS en Europa eind volgend jaar zijn gedaald tot 2%. Lage groei en lage inflatie is de beste omgeving voor obligaties. Als de rente stabiel blijft, ontvangen beleggers een aantrekkelijke yield. Als centrale banken de rentes verlagen, wat tussen nu en een paar jaar zeker zal gebeuren, dan kunnen obligatiehouders extra koerswinst tegemoet zien.

"De inflatie in de VS en Europa kan eind volgend jaar zijn gedaald tot 2%"

Nadat piekrente is bereikt, hebben obligaties het altijd beter gedaan dan aandelen. Mochten de rentes vanaf de huidige niveaus nog verder stijgen, dan bieden de huidige yields een goede buffer. Bij nog veel hogere rentes is een recessie onvermijdelijk en profiteren obligatiebeleggers alsnog. Wie nu in obligaties belegt, is bijna zeker van een positief rendement.

Obligatiekeuzes

Amerikaanse staatsobligaties zijn onze favoriete keuze, want Amerikaanse obligaties geven meer rente dan schuldpapier elders. Daarbij heeft de Fed gezegd klaar te zijn met renteverhogingen. Wat betreft Europese staatsobligaties prefereren wij obligaties van kredietwaardige landen, zoals Duitsland en Nederland. Italiaanse schuld bijvoorbeeld oogt toch wel risicovol.

Met economieën die vertragen, kopen wij liever bedrijfsobligaties van hoge kwaliteit (credits) dan high yield. Voor bedrijven met een slechte balans is de huidige situatie uitdagend.

"Wij hebben momenteel liever bedrijfsleningen dan aandelen"

Wij hebben momenteel liever bedrijfsleningen dan aandelen. De gemiddelde coupon is hoger dan het gemiddelde dividend, waarbij obligatiehouders er ook nog eens op kunnen rekenen dat rentes op termijn dalen wat voor extra rendement zorgt. Op de langere termijn zullen aandelen het goed doen maar op korte termijn is dat zeker niet zeker. Credits bieden nu meer zekerheid.

Aangewezen aandelen

We zijn momenteel neutraal aandelen. Pas begin volgend jaar zien wij weer winstgroei. Daarbij zijn aandelenmarkten nog altijd aan de prijs. Dat wil niet zeggen dat aandelen niet kunnen worden gekocht.

Over Amerikaanse en Japanse aandelen zijn wij het meest positief. Amerikaanse aandelen hebben een sterke blootstelling aan AI, wat sterke concurrentievoordelen biedt. Japanse aandelen zijn aantrekkelijk vanwege de lage waarderingen, verbeterde coporate governance, en sterke blootstelling aan hernieuwbare energie.

Ook blijven wij onverminderd enthousiast over het wereldwijde dividendthema. Daarbij kiezen wij dan wel voor kwaliteitsbedrijven die over de jaren hebben laten zien hun dividend te laten groeien. Mochten economieën vertragen, dan hoeven beleggers niet bang te zijn dat het dividend omlaag gaat.”

"Ook blijven wij onverminderd enthousiast over het wereldwijde dividendthema"