Grijze zwanen om rekening mee te houden Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors schets een aantal onvoorziene risico's, negatief én positief, die de markten hevig in beweging kunnen brengen. 13 februari 2024 08:00 • Door Gerben Lagerwaard Zoals iedereen in onze sector weet, bieden resultaten uit het verleden geen garantie voor de toekomst. Om op situaties voorbereid te zijn waar de trendlijn geen houvast biedt en onze verwachtingen niet uitkomen, helpt het om na te denken over scenario’s die sterk afwijken van een basisscenario. Het overwegen van zulke scenario’s zien wij als een belangrijke denkoefening voor beleggers om snel te kunnen reageren door portefeuille-allocaties te herzien. Bij State Street Global Advisors definiëren we een grijze zwaan als een scenario waarvan de waarschijnlijkheid zeer klein is, maar waarvan de gevolgen voor beleggingen zeer groot zijn. Pensioenconsequenties Onverwachte en heftige bewegingen op de aandelen- en obligatiemarkten kunnen een uitdaging vormen voor Defined Benefits (DB) pensioenplannen die op het punt staan over te stappen naar het nieuwe stelstel of zich al in deze transitie bevinden. Wanneer de aandelenmarkten plotseling in een neerwaartse spiraal terechtkomen, kan dit bijvoorbeeld een grote impact hebben op de oudere pensioencohorten wanneer deze aandelenposities niet zijn afgedekt. Verhoogde marktvolatiliteit kan een zorgvuldige overgang naar een nieuwe structuur kostbaar maken, aangezien het doel is om de overgang naar de Defined Contribution(DC)-structuur zo eerlijk mogelijk te laten verlopen en recht te doen aan alle leeftijdscohorten. Grijze zwanen brengen niet alleen onheil Gebeurtenissen waardoor wij onze vooruitzichten moeten herzien, zijn bijvoorbeeld het opbreken van de Magnificent Seven door mededingingsautoriteiten of de verdere escalatie van geopolitieke crises. Grijze zwanen die een vrolijkere toekomst inluiden zijn er ook. Wanneer blijkt dat zwartkijkers het al die tijd bij het verkeerde eind hadden kan technologie en groene energie een nieuw tijdperk van duurzame economische groei inluiden. Met welke grijze wanen dienen beleggers volgens mij rekening te houden? Toezichthouders breken Magnificent Seven op Een besluit van toezichthouders tot het inperken van de marktmacht van de Magnificent Seven heeft ongekende impact op de internationale aandelenmarkten. De toenemende regeldruk en slepende mededingingszaken drukken zwaar op de resultaten. Verwachtingen van beleggers over de toekomstige winst van de zeven Techgiganten moeten volledig worden herzien. Op dit moment vertegenwoordigt de Magnificent Seven meer dan de helft van de S&P 500 Growth Index. Als groei in de top van de Amerikaanse markt vertraagt, dan presteren niet-Amerikaanse aandelen naar verwachting beter dan de Amerikaanse benchmarks. Dit betekent een trendbreuk. Vorig jaar presteerde Amerikaanse aandelen 11% beter dan hun niet-Amerikaanse tegenhangers. Toezicht op Big Tech is niet voorbehouden aan de VS. Dit blijkt bijvoorbeeld uit de mededingingszaak van de Europese Commissie tegen Apple, die kan leiden tot een boete oplopend tot 10% van de jaaromzet van het bedrijf. Daarnaast wordt in 2024 de Digital Markets Act van de Europese Unie van kracht, deze bevat een set aan maatregelen die het verdienmodel van van Big Tech onder druk zet. Olie, dollar en goud profiteren sterk van geopolitieke onrust De geopolitieke spanningen met China en de oorlogen in Oekraïne en het Midden-Oosten klinken door in 2024, wat leidt tot meer conflicten. Een reeks van verkiezingen over de hele wereld zorgt voor extra geopolitieke spanningen en voor verstoringen in de energiemarkt. Zorgen over leverzekerheid nemen toe en de risicopremie op grondstoffen wordt hoger. Olieprijzen stijgen, maar dit gebeurt steeds stapsgewijs, waarbij ze voor elke escalatie stabiliseren. In dit scenario stijgt de inflatie wereldwijd en centrale banken houden vast aan monetaire verkrapping. Geschrokken door deze ontwikkeling wijst de dot plot van de Federal Reserve Board (Fed) op hogere beleidstarieven. Beleggers worden verrast, met als gevolg een scherpe daling van de aandelen met meer dan 20%. Tegen deze achtergrond profiteert de Amerikaanse dollar van twee gelijktijdige krachten: hogere relatieve rendementsverwachtingen vanwege de status als belangrijke olieproducent; en een vlucht naar kwaliteitsaandelen, wat een sterke vraag naar dollars oplevert. De Amerikaanse dollar doorbreekt het hoogtepunt van 2002. In tegenstelling tot eerdere olieprijsschokken, is olie nu sterker gecorreleerd met de dollar, wat het inflatoire effect op de wereldeconomie versterkt. Olie nadert vervolgens hoogtepunten van $140/vat, een rally van meer dan 70%. Door de angst voor geopolitieke instabiliteit, risicoaversie en inflatie, breekt goud ondertussen door het hoogtepunt van $2152. Tegen het eind van 2024 leveren chaotische taferelen rond de Amerikaanse verkiezing nog meer opwaarts momentum voor goudhandelaren. Niks geen deglobalisering Maar wat als al het bovenstaande niet uitkomt en de werkelijkheid veel rooskleuriger blijkt? Wat als pessimisme over de kosten van de groene transitie en deglobalisering overdreven zijn en de samenkomst van een aantal positieve ontwikkelingen leidt tot lange aanhoudende productiviteitsgroei? In dit scenario transformeert de wereld sneller dan verwacht en ontstaat een nieuw evenwicht onder druk van de oorlog in Oekraïne en de spanningen tussen de VS en China. Wereldwijd volgen subtiele, maar essentiële, aanpassingen in energiebeleid, waardoor niet alleen wordt gefocust op een energietransitie, maar ook op energieoplossingen. Daarnaast blijkt de angst voor deglobalisering sterk overdreven. Door enorme investeringen verschuiven op grote schaal productiecentra naar onder andere India en Latijns-Amerika. Hierdoor worstelt de wereld niet langer met een tekort aan productiecapaciteit. AI stuw economie De snelle technologische vooruitgang, met name op het gebied van kunstmatige intelligentie (AI), heeft opeenvolgende positieve effecten op de productiviteit in de hele economie, vooral in de dienstensector. Overal worden productietijden sterk verkort. Ook de gezondheidszorg en het onderwijs worden getransformeerd door de implementatie van AI. Verder neemt de arbeidsproductiviteit toe, de inflatie blijft onder controle, reële inkomens schieten omhoog en de economie zet een hoger en duurzamer groeipad in. Voor investeerders leiden de gevolgen van dit scenario waarschijnlijk tot een focus op groeiaandelen, met name diegene die gekoppeld zijn aan de opkomst van kunstmatige intelligentie en de groene transitie. Technologiebedrijven blijven leidend en de VS blijven hierin uitblinken. In dit scenario worden de markten obligaties, TIPs en grondstoffen waarschijnlijk minder aantrekkelijk. Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.