Grijze zwanen om rekening mee te houden

Zoals iedereen in onze sector weet, bieden resultaten uit het verleden geen garantie voor de toekomst. Om op situaties voorbereid te zijn waar de trendlijn geen houvast biedt en onze verwachtingen niet uitkomen, helpt het om na te denken over scenario’s die sterk afwijken van een basisscenario. Het overwegen van zulke scenario’s zien wij als een belangrijke denkoefening voor beleggers om snel te kunnen reageren door portefeuille-allocaties te herzien.

Bij State Street Global Advisors definiëren we een grijze zwaan als een scenario waarvan de waarschijnlijkheid zeer klein is, maar waarvan de gevolgen voor beleggingen zeer groot zijn.

Pensioenconsequenties

Onverwachte en heftige bewegingen op de aandelen- en obligatiemarkten kunnen een uitdaging vormen voor Defined Benefits (DB) pensioenplannen die op het punt staan over te stappen naar het nieuwe stelstel of zich al in deze transitie bevinden.

Wanneer de aandelenmarkten plotseling in een neerwaartse spiraal terechtkomen, kan dit bijvoorbeeld een grote impact hebben op de oudere pensioencohorten wanneer deze aandelenposities niet zijn afgedekt. 

Verhoogde marktvolatiliteit kan een zorgvuldige overgang naar een nieuwe structuur kostbaar maken, aangezien het doel is om de overgang naar de Defined Contribution(DC)-structuur zo eerlijk mogelijk te laten verlopen en recht te doen aan alle leeftijdscohorten.

Grijze zwanen brengen niet alleen onheil

Gebeurtenissen waardoor wij onze vooruitzichten moeten herzien, zijn bijvoorbeeld het opbreken van de Magnificent Seven door mededingingsautoriteiten of de verdere escalatie van geopolitieke crises.

Grijze zwanen die een vrolijkere toekomst inluiden zijn er ook. Wanneer blijkt dat zwartkijkers het al die tijd bij het verkeerde eind hadden kan technologie en groene energie een nieuw tijdperk van duurzame economische groei inluiden. Met welke grijze wanen dienen beleggers volgens mij rekening te houden?

Toezichthouders breken Magnificent Seven op

Een besluit van toezichthouders tot het inperken van de marktmacht van de Magnificent Seven heeft ongekende impact op de internationale aandelenmarkten. De toenemende regeldruk en slepende mededingingszaken drukken zwaar op de resultaten. Verwachtingen van beleggers over de toekomstige winst van de zeven Techgiganten moeten volledig worden herzien.

Op dit moment vertegenwoordigt de Magnificent Seven meer dan de helft van de S&P 500 Growth Index. Als groei in de top van de Amerikaanse markt vertraagt, dan presteren niet-Amerikaanse aandelen naar verwachting beter dan de Amerikaanse benchmarks. Dit betekent een trendbreuk. Vorig jaar presteerde Amerikaanse aandelen 11% beter dan hun niet-Amerikaanse tegenhangers.

Toezicht op Big Tech is niet voorbehouden aan de VS. Dit blijkt bijvoorbeeld uit de mededingingszaak van de Europese Commissie tegen Apple, die kan leiden tot een boete oplopend tot 10% van de jaaromzet van het bedrijf. Daarnaast wordt in 2024 de Digital Markets Act van de Europese Unie van kracht, deze bevat een set aan maatregelen die het verdienmodel van van Big Tech onder druk zet.

Olie, dollar en goud profiteren sterk van geopolitieke onrust

De geopolitieke spanningen met China en de oorlogen in Oekraïne en het Midden-Oosten klinken door in 2024, wat leidt tot meer conflicten. Een reeks van verkiezingen over de hele wereld zorgt voor extra geopolitieke spanningen en voor verstoringen in de energiemarkt. Zorgen over leverzekerheid nemen toe en de risicopremie op grondstoffen wordt hoger. Olieprijzen stijgen, maar dit gebeurt steeds stapsgewijs, waarbij ze voor elke escalatie stabiliseren.

In dit scenario stijgt de inflatie wereldwijd en centrale banken houden vast aan monetaire verkrapping. Geschrokken door deze ontwikkeling wijst de dot plot van de Federal Reserve Board (Fed) op hogere beleidstarieven. Beleggers worden verrast, met als gevolg een scherpe daling van de aandelen met meer dan 20%.

Tegen deze achtergrond profiteert de Amerikaanse dollar van twee gelijktijdige krachten: hogere relatieve rendementsverwachtingen vanwege de status als belangrijke olieproducent; en een vlucht naar kwaliteitsaandelen, wat een sterke vraag naar dollars oplevert. De Amerikaanse dollar doorbreekt het hoogtepunt van 2002.

In tegenstelling tot eerdere olieprijsschokken, is olie nu sterker gecorreleerd met de dollar, wat het inflatoire effect op de wereldeconomie versterkt. Olie nadert vervolgens hoogtepunten van $140/vat, een rally van meer dan 70%.

Door de angst voor geopolitieke instabiliteit, risicoaversie en inflatie, breekt goud ondertussen door het hoogtepunt van $2152. Tegen het eind van 2024 leveren chaotische taferelen rond de Amerikaanse verkiezing nog meer opwaarts momentum voor goudhandelaren.

Niks geen deglobalisering

Maar wat als al het bovenstaande niet uitkomt en de werkelijkheid veel rooskleuriger blijkt? Wat als pessimisme over de kosten van de groene transitie en deglobalisering overdreven zijn en de samenkomst van een aantal positieve ontwikkelingen leidt tot lange aanhoudende productiviteitsgroei?

In dit scenario transformeert de wereld sneller dan verwacht en ontstaat een nieuw evenwicht onder druk van de oorlog in Oekraïne en de spanningen tussen de VS en China. Wereldwijd volgen subtiele, maar essentiële, aanpassingen in energiebeleid, waardoor niet alleen wordt gefocust op een energietransitie, maar ook op energieoplossingen.

Daarnaast blijkt de angst voor deglobalisering sterk overdreven. Door enorme investeringen verschuiven op grote schaal productiecentra naar onder andere India en Latijns-Amerika. Hierdoor worstelt de wereld niet langer met een tekort aan productiecapaciteit.

AI stuw economie

De snelle technologische vooruitgang, met name op het gebied van kunstmatige intelligentie (AI), heeft opeenvolgende positieve effecten op de productiviteit in de hele economie, vooral in de dienstensector. Overal worden productietijden sterk verkort. Ook de gezondheidszorg en het onderwijs worden getransformeerd door de implementatie van AI.

Verder neemt de arbeidsproductiviteit toe, de inflatie blijft onder controle, reële inkomens schieten omhoog en de economie zet een hoger en duurzamer groeipad in.

Voor investeerders leiden de gevolgen van dit scenario waarschijnlijk tot een focus op groeiaandelen, met name diegene die gekoppeld zijn aan de opkomst van kunstmatige intelligentie en de groene transitie. Technologiebedrijven blijven leidend en de VS blijven hierin uitblinken. In dit scenario worden de markten obligaties, TIPs en grondstoffen waarschijnlijk minder aantrekkelijk.