3L: Lekker lang lage rente Pensioenfondsen stellen hun renteverwachtingen naar beneden bij. Maar het blijft gissen. Daar maken zelfs zeven geleerden onder leiding van Dijsselbloem geen vaste ondergrond van, aldus Marcel Tak. 18 juni 2019 10:00 • Door Marcel Tak “Laat ik vooropstellen dat het voorspellen van de rente een hachelijke onderneming is.” Dat zegt hoofdstrateeg Wim Barentsen van Achmea Investment Management in een interview met het FD. Aanleiding van het interview was de voorspelling van de vermogensbeheerder dat de rente nog heel lang op een erg laag niveau zal blijven. De woorden van Barentsen zouden de mijne kunnen zijn. Toen de rente in de dalende trend van de afgelopen decennia op 3% stond, vond ik dat al uitzonderlijk laag. Dat zou niet lang kunnen voortduren, verwachtte ik als kind van de generatie die een rente van 13% rente op staatsleningen heeft meegemaakt. Normale niveaus Dat was extreem, maar een rente van zeker 6% op staatsobligaties werd als normaal beschouwd. Handenwrijvend tekende ik eind jaren tachtig van de vorige eeuw het contract onder mijn hypothecaire lening tegen de onvoorstelbaar lage rente van 7,05%. Tegen die achtergrond verwacht ik al tien jaar dat rentes naar normale niveaus gaan. Aan mij heeft u dus niets als het gaat om rentevoorspellingen. De vraag is of dat wel het geval is als het een grote vermogensbeheerder als Achmea IM betreft. Kennelijk zaten er bij Achmea eveneens mensen aan het stuur van de generatie-6% die het afgelopen decennium van mening waren dat de rente naar hogere niveaus zou gaan stijgen. Misschien heeft er een generatiewissel plaatsgevonden, of is er sprake van plots binnenvallende nieuwe inzichten. Negatieve rendementen Hoe dan ook, Achmea is om en hanteert nu het scenario’s dat de rente de komende vijf jaar laag blijft. Voor deze periode verwacht de vermogensbeheerder een gemiddelde rente op Duitse 10-jaars staatsobligaties van +0,75%. Over vijftien jaar is het mediane niveau +1,75%. Het is tegenwoordig noodzakelijk een plus voor het verwachte renteniveau te zetten, want dergelijke percentages worden bijna even gemakkelijk voorafgegaan door een minteken, zeker voor de korte looptijden. De verwachting van Achmea over de rente betreft inderdaad een laag niveau, in ieder geval in historisch perspectief. Maar de gegeven percentages betekenen wel dat obligatiebeleggers vanaf deze renteniveaus rekening moeten houden met een flinke daling van de obligatiekoersen en derhalve een negatief rendement op (Duitse staats)leningen. Lager dan verwacht De actuele Duitse rente is -0,25% en een rentestijging naar +0,75% is een flinke opwaartse beweging. Een 10-jarige obligatie zal in dat scenario een kleine 10% lager in koers noteren ten opzichte van de actuele koers. Bij een stijging van de rente naar +1,75% staat een 10-jarige obligatie zelfs 18% lager ten opzichte van de koers bij de actuele renteniveaus. Achmea heeft valide argumenten om van basisscenario te veranderen. Zo wordt in de analyse gesteld dat de monetaire autoriteiten een ruimer geldmarktbeleid voeren. Dat is een juiste constatering en leidt tot lagere rentes dan oorspronkelijk verwacht. Niet uit de lucht vallen Andere argumenten zijn echter niet nieuw en hadden ook in eerdere prognoses van Achmea kunnen worden meegenomen. Zo geeft de vermogensbeheerder aan dat de economische groei structureel lager is dan in het verleden vanwege de vergrijzing. Die vergrijzing komt echter niet uit de lucht vallen en kon eerder worden meegenomen in de prognoses over groei, besparingen en rente. Grappig is dat in het interviewartikel met Berentsen wordt aangegeven dat de klanten (pensioenfondsen) van Achmea niet zonder de rentevisie van de vermogensbeheerder kunnen. Ik vind dat kwestieus als de verwachte scenario’s flink naast de werkelijkheid zitten. Trendbreuk De nieuwe visie van Achmea kent overigens ruime marges. Er zijn scenario’s denkbaar, zo stelt de vermogensbeheerder, dat de rente over vijftien jaar nog steeds onder nul staat, maar ook dat de rente dan inmiddels boven de 4% is uitgekomen. De kans op deze scenario’s is weliswaar klein, maar niet uitgesloten. Probeer daar als pensioenfonds maar eens beleid op te maken. Inmiddels hebben de voorspellers van Achmea steun gekregen van de commissie Parameters onder leiding van oud-minister van Financiën Jeroen Dijsselbloem. De commissie bepaalt de rendementskaders waarmee pensioenfondsen hun beleggingsbeleid dienen in te vullen. Dijsselbloem maakt óók een trendbreuk en hanteert lagere toekomstige rentes en rendementen op respectievelijk obligaties en aandelen. Lagere inschatting Wat de rentes betreft komt dit overigens niet door een lagere verwachting, maar een wijziging van de systematiek, waardoor kunstmatig hogere rentes niet meer vanaf 20 jaar maar vanaf 30-jarige looptijden gelden. Voor de geprognosticeerde aandelenrendementen is het ook geen feest. De commissie ziet op langere termijn een gemiddeld brutorendement van +5,8%. Dat is veel lager dan het historische gemiddelde van +7,1%, het niveau dat door vorige commissies werd gehanteerd. De commissie komt tot deze lagere inschatting door een geprognosticeerde toekomstige correctie op de hoge koerswinst verhouding van aandelen en een lagere risico-opslag op aandelen vanwege de lage rente. Enige realiteitswaarde Gelijk aan de opmerking in het Achmea interview in het FD, kun je stellen dat de pensioenfondsen niet buiten dergelijke prognoses kunnen. Maar ook nu weer geldt de vraag of de prognoses enige realiteitswaarde bezitten. Je mag het wel hopen, want de commissie is zwaar opgezet met Dijsselbloem als voorzitter. En terwijl de vorige Parameters commissies (2009 en 2014) nog uit vijf wetenschappers bestonden, waren er nu zeven deskundigen nodig die in ruim vijf maanden tijd tot de gepresenteerde inzichten zijn gekomen. Het heeft geleid tot een rapport van maar liefst 80 pagina’s. Eerlijk gezegd vind ik al dit soort rapporten tijd- en geldverspilling. Prognoses over de risicovrije rente zijn obligaat en zijn, vanaf de huidige niveaus, natuurlijk altijd raak. Slag in de lucht Bij een negatieve rente is het niet moeilijk op langere termijn een stijging te verwachten, zeker niet als de marges ook nog eens ontzettend ruim zijn. Prognoses over risicodragende beleggingen zijn al helemaal een slag in de lucht. Maar ja, pensioenfondsen moeten toch een houvast hebben om het beleggingsbeleid in te kaderen. Ook al is dat houvast deels gebaseerd op drijfzand. Daar maken zelfs zeven geleerden onder leiding van Dijsselbloem geen vaste ondergrond van. Marcel Tak is zelfstandig beleggingsadviseur en oprichter/beheerder van het Bufferfund. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.