Smarter bèta? Schroders: “Probleem met de traditionele smartbèta-aanpak is dat het gekozen model niet mee verandert met de markt” 25 november 2015 13:08 • Door Rob Stallinga Schroders lift de laatste jaren ook mee op de smartbètatrend. Feitelijk heeft het beleggingshuis al meer dan vijftien jaar fondsstrategieën die geclassificeerd kunnen worden als smart bèta. Alleen bestond dat woord in 2000 nog niet. Het Britse beleggingshuis begrijpt de aantrekkelijkheid van de smartbètapropositie, maar maakt ook kanttekeningen. Productmanager Tim Matthews: “In de eerste generatie smartbètastrategieën werd de indexweging op basis van marktkapitalisatie vervangen door weging op basis van stijlfactoren. Deze indices waren veelal gebaseerd op historische koersen en risico’s in plaats van fundamentele factoren. Hierdoor werden de waardering of kwaliteit van de aandelen slechts beperkt meegenomen in de indexconstructie, met alle gevolgen van dien.” Te hoge waarderingen In 2013 vestigde ook het Franse Edhec Risk Instituut de aandacht op de tekortkomingen van deze eerste generatie traditionele en transparante smartbèta-aandelenindices. Het onderzoeksinstituut concludeerde dat de simplistische wegingsmethoden leiden tot blootstelling aan ongewenste risico’s. “Veel van de smartbètastrategieën zijn allesbehalve smart, eerder naïef,” vertelt Matthews. “Neem een smartbètastrategie op basis van waardefactoren. Een aantal aandelen die in een dergelijke strategie wordt opgenomen, is weliswaar goedkoop, maar om een reden die een belegger stof tot nadenken zou moeten geven. Of neem een smartbèta-aanpak op basis van kwaliteitsfactoren. Zo’n strategie eindigt vaak met aandelen van hoge kwaliteit, maar met een te hoge waardering. Het is daarom logisch dat fondshuizen multifactorfondsen in de markt zetten, maar daarmee zijn de problemen niet opgelost.” Sectorneutraliteit Edhec kwam met de oplossing: smart bèta 2.0. Een verschil met de traditionele, veelal koers- en risicogedreven aanpak is dat de aandelenselectie nu plaatsvindt voordat de weging wordt vastgesteld. Ook werd het idee geopperd om aandelen op liquiditeit te filteren en om sectorneutraliteit te verplichten, waarmee onbedoelde sectoroverwegingen zouden worden voorkomen. In indices, die gewicht geven aan aandelen met lage volatiliteit, is de kans op sectoroverwegingen bijvoorbeeld erg groot. Met de komst van de tweede generatie smart bèta is er veel verbeterd, maar nog altijd blijven volgens Tim Matthews de noodzaak van efficiënte herbalancering en diversificatie onderbelicht. Het smartbèta-alternatief van Schroders zijn de Schroders QEP-strategieën, waarbij de afkorting QEP staat voor Quantitative Equity Products. In lijn met Smart Bèta 2.0 past Schroders scores toe op basis van veelal fundamentele factoren. De portefeuilles worden vervolgens samengesteld op basis van de gewenste blootstelling aan specifieke factoren, zonder het bijeffect van ongewenste stijlfactoren. Actief beheer zorgt voor regelmatige evaluatie en onderzoek met betrekking tot de modellen voor het rangschikken van aandelen en het samenstellen van portefeuilles. Tim Matthews legt uit: “Probleem met de smartbèta-aanpak is dat het achteraf gezien geweldig goed werkt, maar dat het gekozen model niet meeverandert met de markt. Bij de meeste smartbètaindices vindt de herweging een of twee keer per jaar plaats." "Volgens ons is dat veel te weinig. Het is beter om een portefeuille dagelijks met kleine beetjes aan te passen, maar uiteraard alleen als dit niet tot onnodige transactiekosten leidt. Om de noodzaak van een transactie te beoordelen moet naast de aanbeveling vanuit de modellen daarom altijd naar de daadwerkelijke liquiditeit en prioriteit worden gekeken.” Enorme spreiding Door de modelmatige aanpak kan een groot universum van aandelen worden beoordeeld en kunnen portefeuilles worden samengesteld met een enorme spreiding. De QEP-fondsen van Schroders bevatten volgens Matthews over het algemeen vijfhonderd of meer aandelen. Hierdoor kan ook in kleinere aandelen worden belegd. Matthews: “Er bestaat een enorme reserve aan onbenutte aandelen die buiten de meeste indices vallen, maar die zinvolle beleggingen zijn op basis van stijlfactoren, rendement of risicobeheersing.” De zes Schroders QEP-fondsen hebben inmiddels circa 46 miljard dollar onder beheer. Het zijn: 1. Global core (sinds januari 2000) Beleggingskenmerken: low volatility, wereldwijde aandelen Doelstelling: 1% per jaar beter dan benchmark 2. Global value (sinds oktober 2004) Beleggingskenmerken: waarde, aandelen wereldwijd Doelstelling: +3% per jaar beter dan benchmark 3. Global value plus (sinds juli 2008) Beleggingskenmerken: waarde, aandelen wereldwijd, maar unconstrained inclusief long-shortstrategieën Doelstelling: +5% per jaar beter dan benchmark 4. Global quality (sinds oktober 2007) Beleggingskenmerken: waarde- en kwaliteit, aandelen wereldwijd, mits met lagere bèta dan markt Doelstelling: +3% per jaar beter dan benchmark 5. Global brend (sinds september 2008) Beleggingskenmerken: waarde én kwaliteit, aandelen wereldwijd Doelstelling: +3% per jaar beter dan benchmark 6. Emerging markets (sinds maart 2012) Beleggingskenmerken: waarde- en kwaliteit, aandelen opkomende markten Doelstelling: +3% per jaar beter dan benchmark Dit artikel is onderdeel van de Smart Index Gids en is eerder gepubliceerd in IEXProfs magazine nummer 30, 2015. Rob Stallinga is financieel journalist. De informatie in zijn artikelen is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
aandelen 02 mei Aandelen doen het op de lange termijn altijd beter Beursblogger Jonathan Clements geeft 5 goede redenen om op de lange termijn altijd te vertrouwen op de veerkracht van aandelen.
Assetallocatie 02 mei Ook zonder renteverlaging zijn aandelen de beste keuze Evan Brown, hoofd multi-asset bij UBS AM, blijft positief over aandelen, ook als de inflatie hardnekkig hoog blijft en de beloofde renteverlagingen van de Fed er dit jaar niet gaan komen. "Dat er minder rekening wordt gehouden met renteverlagingen heeft meer te maken met de sterke economische groei dan met de hardnekkig hoge inflatie."
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.