Europese senior secured loans klaar voor minder ECB Europese senior secured loans presteren net als obligaties al twee decennia op rij goed. Verschil is dat de asset class beter voorgesorteerd lijkt op verkrapping van het monetaire beleid. 21 juni 2017 07:30 • Door Jorge Groen Is dit het moment om in Europese senior secured loans (SSL) te beleggen? Michael Craig, senior portfoliomanager bij Invesco en lid van het vierkoppige beleggingscomité voor Europese leningen, was waarschijnlijk niet vanuit Londen naar Amsterdam gevlogen als hij meende van niet. Met hem voegt een toenemend aantal institutionele beleggers op zoek naar alternatieven voor laagrenderende traditionele obligaties, die een redelijk inkomen en een beperkt neerwaarts risico kunnen bieden de daad bij het woord. Senior secured loans bieden al twee decennia op rij - 2007 tot 2009 uitgezonderd - goede risicogewogen rendementen. De Credit Suisse Western European Leveraged Loan Index, een benchmark voor de brede SSL-markt, levert sinds de oprichting in 1998 gemiddeld jaarlijks 5,4% rendement in euro’s, tegen een twee keer zo lage volatiliteit als high yield-obligaties. “Het rendement wordt momenteel hoofdzakelijk gedreven door de opslag, die partijen betalen bovenop de basisrente. Marges zullen voorlopig op dit niveau blijven nadat de spreads zijn uitgebodemd in maart. Gezien de recente prijsappreciatie rekenen we dit jaar op 4% rendement, tegen vorig jaar 6,52%,” zegt Craig. Lage defaultrate Dat in de afgelopen half jaar de vraag van institutionele beleggers naar deze leningen die worden gedekt door activa, zoals onroerend goed of bedrijfsvoorraden is toegenomen, wijt de portfoliomanager aan de verbeterde macro-omgeving in Europa. “De Europese cyclus loopt twee jaar achter op de Verenigde Staten, waar defaultrates stijgen. Voor de komende drie jaar verwachten wij een 2% defaultrate voor Europese bedrijven met een lage tot speculatieve kredietwaardigheid, tegen historisch 3%.” Craig: “Als de ECB het ruimhartige monetaire beleid gaat afbouwen, zal dit bovendien tot meer vraag leiden naar short-duration assets. Omdat in juni en juli het aanbod SSL robuust is, is dit het moment om te kijken naar nieuwe kansen.” Het aanbod van nieuwe leningen vloeit hoofdzakelijk voort uit buy-out-activiteiten van private equityfirma’s. Recent waarschuwde Bloomberg dat deze firma’s de bedrijven die zij bezitten aansporen meer geld te lenen voor dividendbetalingen. Dat kan nadelig zijn voor de kredietkwaliteit, en stelt beleggers bloot aan grotere risico’s. “Schuldmultiples zijn met 4,5x redelijk stabiel in de primaire markt. Als een bedrijf goed presteert, kan het best extra geld lenen of leningen aflossen om dividend uit te keren. Dat zie ik momenteel vaak gebeuren,” aldus Craig. Kleine Europese markt Invesco belegt sinds 1989 in senior secured loans, en is met ruim 40 miljard dollar aan beheerd vermogen een belangrijke speler in wereldwijde SSL-markt, die in juni een waarde vertegenwoordigt van circa 1.140 miljard dollar. De Europese markt is met 190 miljard euro relatief klein, en bestaat uit leningen verstrekt aan circa 275 bedrijven uit met name het Verenigd Koninkrijk, Frankrijk en Duitsland. De dominante sectoren zijn gezondheidszorg en IT, terwijl de blootstelling aan energie, grondstoffen en financiële instellingen juist gering is. Michael Craig Omdat deze leningen worden aangegaan door non-investment grade ondernemingen is het kredietrisico hoog. Beleggers in SSL hebben in het geval van een faillissement echter een voorkeurstatus ten opzichte van obligatie- en aandeelhouders. “Daardoor zien zij veel meer van hun geld terug, gemiddeld 80%,” zegt Craig. High yield en private debt vertonen als asset classes de meeste verwantschap met SSL Bij high yield beweegt de rentevergoeding echter niet mee met de referentierente, voor Europa meestal Euribor. Bij private debt is dat wel het geval maar bieden senior secured loans meer liquiditeit. Vorig jaar is voor 40 miljard euro aan senior leningen verhandeld in een markt die toen 160 miljard euro groot was. “De Europese markt is minder liquide dan de Amerikaanse. Wij beleggen daarom vooral in de grote, liquide leningen,” zegt Craig. Besmettingsgevaar Senior secured loans zijn niet immuun voor het besmettingsgevaar door andere asset classes – vooral high yield - of macrogebeurtenissen. Craig geeft de Brexit als voorbeeld, aangezien bijna een kwart van de leningen die zijn opgenomen in de Credit Suisse Western European Leveraged Loan Index van Britse origine is. “Na de Brexit leverde SSL ruim 60 basispunten in. Dat is veel voor deze markt, die zich in de afgelopen drie jaar na dips echter steeds snel herstelde. Dat komt omdat veel strategische beleggers actief zijn in deze markt, die geneigd zijn te kopen na een dip.” Jorge Groen is freelance journalist. Eerder werkte hij voor het Financieele Dagblad en RTL Z en hij is oud-hoofdredacteur van IEXProfs, IEXGeld en Nederlands Pensioen- en Beleggingsnieuws (NPN). Deel via:
Impactbeleggen 05 feb Nee, water is het nieuwe goud Waterschaarste is volgens Tongai Kunorubwe, hoofd duurzame obligaties bij T. Rowe Price, in het komende decennium een van de grootste uitdagingen voor de mensheid én een belangrijk risico voor de wereldwijde economische groei. Voor beleggers liggen er mooie kansen. "Iedere euro die in water wordt geïnvesteerd, genereert een economische opbrengst van 4 euro."
Impactbeleggen 05 feb Verantwoord beleggen is geen politieke kwestie Volgens managing director Hadewych Kuiper van Triodos IM hebben pensioenfondsen geen andere keuze dan om vol te investeren in de duurzaamheidstransitie. "De primaire taak van pensioenfondsen is het veiligstellen van een zo goed mogelijk pensioen. Het is dus logisch dat zij vermijdbare risico’s uitsluiten."
Impactbeleggen 28 nov Het enorme potentieel van nature-based finance Hadewych Kuiper van Triodos IM breekt een stevig lans voor nature-based financieringen. Het is volgens haar de enige manier om de afbraak van de natuur te stoppen. Daarnaast biedt het ook financieel rendement.
Opinie 22 okt Financiële sector is het probleem én de oplossing voor de natuur Volgens Hadewych Kuiper van Triodos IM kan de klimaatcrisis alleen worden gekeerd als we de natuur weten te herstellen. Daarvoor is de financiële sector dringend nodig. Winstgevende duurzame projecten liggen voor het oprapen.
J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management 18 apr "Reshoring biedt mooie kansen voor groene beleggers" Volgens fondsmanager Daniel Lurch van het JSS Sustainable Equity Green Planet fonds van J. Safra Sarasin profiteren met name de duurzaamste bedrijven van de huidige herschikking van de wereldwijde productieketen. Welke dat zijn?
Impactbeleggen 11 apr “Het is fijn om goed te doen” Ook buiten Nederland is impactbeleggen ontdekt. Het Schotse Baillie Gifford bijvoorbeeld lanceerde in 2017 het Positive Change Fund. Vlak voor Pasen was Rosie Rankin, medeverantwoordelijk voor dit fonds, over in Amsterdam voor de tweedaagse Impact Europe Summit in de Beurs van Berlage. Rob Stallinga sprak met haar.