Duo Penotti met Carmignac en Ethna Het beste van twee defensieve werelden in een garantieconstructie. Credit Suisse maakt het mogelijk. 8 juli 2014 13:45 • Door Marcel Tak Taktisch: Mixen met garantie Uitgever: Credit Suisse Beurs: Duitsland (Börse Frankfurt) Aflossing: 24 mei 2018 Onderliggend: Ethna Aktiv en Carmignac Patrimoine ISIN Code: DE000CS8AH14 Aanleiding De ideale mix heeft zijn beste tijd gehad, zo luidt de kop boven een IEXProfs artikel over de prestaties van fondsen die zowel in aandelen als obligaties beleggen. De afgelopen vijf jaar waren de rendementen van deze fondsen prachtig, ook die van de meest defensieve met een meerderheid aan obligaties in portefeuille. Dat zou wel eens kunnen veranderen als obligaties de komende jaren slecht gaan presteren. Het verschil in resultaat tussen defensieve en offensieve mixfondsen kan dan flink groter worden. Dat lijkt mij een juiste conclusie, maar het is ook mogelijk dat dalende obligatiekoersen de op een hoog niveau staande aandelenkoersen in hun val meenemen. Dan zullen mixfondsen, defensief of offensief, allemaal slecht presteren en misschien wel met behoorlijke verliezen te maken krijgen. In deze onzekere situatie zou een 100% garantie op een mixfonds belegging wel prettig zijn. Dat is mogelijk met de Garant Anleihe auf Mischfonds, een garantieproduct van Credit Suisse waarbij de onderliggende waarden Ethna Aktiv en Carmignac Patrimoine zijn. Dat zijn twee bekende en door Morningstar hooggewaardeerde mixfondsen. Met deze zogenaamde gestructureerde obligatie wordt geprofiteerd van de waardestijging van beide fondsen (uitgezonderd een middeling in de laatst 1,5 jaar) en is er, ten opzichte van de actuele koers van 103% en een garantieniveau van 100%, sprake van een beperkt koersrisico. Doelstelling Deze gestructureerde obligatie heeft als doelstelling het gemiddelde rendement van de twee onderliggende mixfondsen, inclusief ingehouden dividend, uit te keren. Mocht er sprake zijn van een negatieve waardeontwikkeling, dan garandeert Credit Suisse de uitbetaling van de obligatie in 2018 op 100% van de nominale waarde. Voor wie Risicomijdende (obligatie)beleggers die via deze gestructureerde obligatie trachten minstens evenveel rendement te behalen als de onderliggende fondsen en anderzijds een bescherming willen tegen eventuele koersdalingen van deze fondsen. Beleggers accepteren daarvoor een additioneel risico in de vorm van een debiteurenrisico op Credit Suisse. Type product:Gestructureerde obligatie Een gestructureerde obligatie is wat hoofdsomrisico betreft gelijk aan een reguliere obligatie. Echter, het rendement wordt bepaald door de prestatie van de onderliggende waarde(n). In dit geval zijn dat twee mixfondsen. Als de onderliggende waarden goed presteren kan deze obligatie meer opleveren dan een gelijkwaardige reguliere obligatie met vaste rente. Bij een slechte prestatie van de onderliggende waarden zal het rendement lager zijn. Onderliggende waarden De onderliggende waarden zijn twee mixfondsen: Ethna Aktiv Het fonds voert een actief beleggingsbeleid waarbij de verhouding tussen de verschillende asset classes afhankelijk is van de marktvisie van de beheerder. Het beleid is gericht op vermogensbehoud in combinatie met een "redelijke groei" van het vermogen. Het fonds heeft maximaal 49% aandelen in portefeuille en belegt alleen in emittenten uit Europa en het OESO gebied. Het gemiddelde jaarrendement sinds de oprichting (bijna 5 jaar geleden) is gelijk aan 6,9%. Carmignac Patrimoine Dit fonds is eveneens een actief mixfonds dat wereldwijd belegt. De referentie-index is 50% aandelen en 50% obligaties. Dat is ook ongeveer de huidige samenstelling van het fonds. Carmignac heeft momenteel een risicopositie ten aanzien van de Amerikaanse dollar van 62%. Het gemiddeld jaarrendement over de afgelopen vijf jaar is gelijk aan 4,1%. Karakteristieken van dit product Garantiekoers: 100% Actuele koers obligatie: 103% Koers twee mixfondsen t.o.v. start: 108% De gestructureerde obligatie volgt de gemiddelde prestatie van de twee fondsen. Als startwaarde geldt de middeling in de koersen over de eerste 6 kwartalen van de looptijd van deze obligatie (vanaf mei 2012). Die periode is achter de rug. De gemiddelde startkoers van Ethna is gelijk aan 118,3 euro, terwijl die van Carmignac gelijk is aan 555,1 euro (volgens eigen berekening, de website geeft helaas geen informatie). De actuele koersen van beide fondsen zijn respectievelijk 130 en 589 euro, waardoor de gemiddelde stijging ten opzichte van de startkoersen 8% bedraagt. Dat betekent dat bij de huidige koersen van de mixfondsen de obligatie in 2018 op 108% zou aflossen. In onderstaande tabel staan de verschillende rendementsscenario's bij een waardeontwikkeling van het mandje ten opzichte van de huidige koers (108%). Het beeld is fraai voor deze gestructureerde obligatie, want in alle gevallen is de prestatie beter. Er hoeft geen rekening te worden gehouden met gemist dividend, want beide fondsen herbeleggen de ontvangsten binnen het fonds en keren deze niet uit. Maar ik moet wel twee kanttekeningen maken. Ten eerste geldt voor de twee onderliggende fondsen niet de eindwaarde maar de gemiddelde kwartaalstand in de laatste 1,5 jaar. Juist bij een relatief gelijkmatig verloop van de koersen kan dat een drukkend effect hebben op het totaalrendement. Als in de laatste 1,5 jaar het mandje van de twee mixfondsen gemiddeld met 10% zou stijgen, wordt door de middeling slechts 5% in de waarde van de obligatie doorgegeven. Het spreekt voor zich dat bij een (gelijkmatige) koersdaling van het mandje in de laatste 1,5 jaar het verlies ook maar ongeveer de helft daarvan zal zijn. Een tweede kanttekening is het debiteurenrisico. Een belegging in de twee mixfondsen heeft natuurlijk zijn eigen risico's, maar de fondsen streven naar kapitaalbehoud. Belangrijke element daarbij is spreiding over posities en relatief veilige asset classes. Door deze fondsen op te nemen in een garantieproduct is, ondanks de spreiding binnen de fondsen zelf, een additioneel risico ontstaan op de uitgevende instelling, in dit geval Credit Suisse. Dit additionele risico zorgt voor een prima rendementsperspectief, rekening houdend met het afgegeven garantieniveau. Maar de belegger moet zich natuurlijk wel bewust zijn van dit debiteurenrisico. Risico's Als de berekende waarde van het mandje ten opzichte van de actuele waarde (108%) met meer dan 5% is gezakt op de einddatum, ontstaat er verlies ten opzichte van de actuele koers van de obligatie (103%) van maximaal 2,9%. Er is een debiteurenrisico op de uitgevende instelling (Credit Suisse). Opmerkingen en conclusie Mixfondsen hebben in het algemeen een gelijkmatig koersverloop, en dat geldt zeker in de afgelopen jaren. Dat maakt de volatiliteit van de fondsen erg laag. Carmignac had een beweeglijkheid van 8 en Ethna van slechts 3 over de afgelopen 12 maanden. Door beide fondsen op te nemen in het garantieproduct wordt de gezamenlijke volatiliteit nog lager dan het gemiddelde van 5,5. Dat maakte de opties op de combinatie van beide fondsen zeer goedkoop, waardoor het aantrekkelijk rendementsperspectief ontstaat. Omdat de twee fondsen geen dividend uitkeren, maar deze binnen het fonds herbeleggen, ontstaat er vanuit dien hoofde geen achterstand in rendement van deze obligatie ten opzichte van de fondsen. Alleen de middeling in de laatste 1,5 jaar kan voor een drukkend rendementseffect zorgen. In de lage optieprijs is feitelijk de gedachte verdisconteerd dat een groot verlies op beide fondsen over de (resterende) looptijd van de obligatie van vier jaar, niet waarschijnlijk is. Dat betekent dat beleggers die menen dat er een behoorlijk risico is op het eerder genoemde negatieve scenario voor mixfondsen, deze gestructureerde obligatie aantrekkelijk kan zijn. Natuurlijk is het van belang dat de belegger vertrouwen heeft in Credit Suisse als uitgevende instelling. Marcel Tak is zelfstandig beleggingsadviseur en oprichter/beheerder van het Bufferfund. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
aandelen 02 mei Aandelen doen het op de lange termijn altijd beter Beursblogger Jonathan Clements geeft 5 goede redenen om op de lange termijn altijd te vertrouwen op de veerkracht van aandelen.
Assetallocatie 02 mei Ook zonder renteverlaging zijn aandelen de beste keuze Evan Brown, hoofd multi-asset bij UBS AM, blijft positief over aandelen, ook als de inflatie hardnekkig hoog blijft en de beloofde renteverlagingen van de Fed er dit jaar niet gaan komen. "Dat er minder rekening wordt gehouden met renteverlagingen heeft meer te maken met de sterke economische groei dan met de hardnekkig hoge inflatie."
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.