Economisch herstel tempert obligatievooruitzichten Heel even waren assetmanagers weer positief over obligaties maar toen werd het 2021. Het aantal enthousiaste assetmanagers is momenteel op de vingers van een hand te tellen. Wat zijn hun argumenten om obligaties bij te kopen? 31 maart 2021 10:30 • Door Eelco Ubbels Halverwege het vierde kwartaal van 2020 kwam de consensus, die bestaat uit de gemiddelde mening van 60 assetmanagers, met een opvallende kijk op obligaties. Voor het eerst in acht jaar was een kleine meerderheid van mening dat fixed income overwogen diende te worden. Deze visie hield niet lang stand. Vijf maanden later is de consensus weer teruggekeerd naar neutraal. Nu is nog maar 15% van de assetmanagers positief over obligaties, tegen 44% in november. Wat is er gebeurd? Als beleggingscategorie is fixed income tamelijk divers. Er valt immers te kiezen uit staatsobligaties, bedrijfsobligaties, high yield, emerging markets debt en inflation linked bonds en binnen deze subcategorieën is er ook de nodige variëteit. Als geheel heeft deze obligatiecategorie in 2020 een rendement behaald van 0,0%, waarbij inflation linked bonds met 3,0% en investment grade corporate bonds met 2,5% het beste rendeerden. Lange rentes zullen verder stijgen Dit jaar ging het mis. In de eerste twee maanden van dit jaar verloren obligaties gemiddeld 1,8% aan waarde. Grote voosdoeners waren de oplopende rentes in de VS en Europa als reactie op optimistische verwachtingen over een economisch herstel in de loop van dit jaar in combinatie met een stijging van de inflatieverwachtingen. Torenhoge waarderingen en nauwe spreads verhevigden de sell-off. Alleen de risicovollere high yield-obligaties bleven in dit sentiment nog goed overeind. De brede verwachting is nu dat centrale banken de beleidsrente laag nog een tijd zullen houden, maar dat de langere rente in de loop van het jaar verder zal stijgen ten gevolge van meer economische groei en de eventuele terugkeer van inflatie. Dat is ook meteen de reden dat het gros van de assetmanagers in de risk-on-modus verkeren, waarbij aandelen de sterke voorkeur hebben. Negatieve opvattingen Franklin Templeton is een van de beleggingshuizen dat zijn obligatie-advies onlangs heeft verlaagd. “Nu duidelijker is hoe het verder gaat met de pandemie (lees: de vaccinatieprogramma's hebben effect) en op middellange termijn geen grote geopolitieke spanningen zijn te verwachten, zijn wij inmiddels licht bearish over obligaties op het asset-allocatie-niveau." Northern Trust was tot voor kort nog positief over high yield, maar ook daarover wordt nu negatief geoordeeld, net als over de andere obligatiecategorieën. "Het potentiële rendement is verlaagd door de steeds nauwere spreads." Ook de Amerikaanse vermogensbeheerder Neuberger Berman verwacht dit jaar weinig van de obligatiemarkt: “Spreads worden waarschijnlijk niet nog nauwer, en in de eerste fase van een breed economisch herstel is er altijd de kans op meer rentevolatiliteit." "Spreads worden waarschijnlijk niet nog nauwer" Safe haven? Bij een negatiever wordende consensus zoals nu is het interessant om te ontdekken of er assetmanagers zijn die nog wel kansen voor obligaties zien. Columbia Threadneedle is er daar eentje van, hoewel het enthousiasme niet overhoudt. Tactisch zijn er beperkte mogelijkheden. "Fixed income biedt diversificatie in de vorm van onderliggende duratie. Het kan aantrekkelijk worden als het herstel leidt tot nog nauwere spreads." T. Rowe Price ziet selectieve mogelijkheden in de markt van bedrijfsobligaties. Dat geldt ook voor het Amerikaanse Wellington, dat redelijk optimistisch is over de langetermijnvooruitzichten van bedrijfsobligaties, "gezien de vraag naar rendement, de steun van de centrale banken en nog altijd redelijke spreadniveaus.” Legal & General kan zich geenszins vinden in deze positieve kijk. "Op basis van de huidige spreadniveau’s hebben bedrijfsobligaties volgens ons een onaantrekkelijk asymmetrisch risicoprofiel." Verzekeraar Aviva blijft onverminderd overwogen in fixed income. Dat heeft weinig met rentestanden en spreads te maken. "Als er een marktschok plaatsvindt, dan zullen staatsobligaties onverminderd bescherming bieden, dus voor positief rendement zorgen." Het safe haven-argument bestaat nog. "Als er een marktschok plaatsvindt, dan zullen staatsobligaties onverminderd bescherming bieden" Maar voorlopig hebben de meeste assetmanagers vooral oog voor aandelen, die volgens hen een betere risico/rendementsverhouding kennen, zodat het traditionele spreidingsargument voor fixed income even minder beeld is. Totdat het misgaat natuurlijk. Lees ook: Gordels vast! Rentevolatiliteit neemt toe Eelco Ubbels RBA is directeur/eigenaar van Alpha Research. Op IEXProfs presenteert hij regelmatig zijn visie op assetallocatiekwesties, gebaseerd op de database van Alpha Research, waarin de allocatie-opinies van grote Europese vermogensbeheerders worden verzameld. Deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Twitter: @eelcoubbels. Deel via:
J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management 18 apr "Reshoring biedt mooie kansen voor groene beleggers" Volgens fondsmanager Daniel Lurch van het JSS Sustainable Equity Green Planet fonds van J. Safra Sarasin profiteren met name de duurzaamste bedrijven van de huidige herschikking van de wereldwijde productieketen. Welke dat zijn?
Impactbeleggen 11 apr “Het is fijn om goed te doen” Ook buiten Nederland is impactbeleggen ontdekt. Het Schotse Baillie Gifford bijvoorbeeld lanceerde in 2017 het Positive Change Fund. Vlak voor Pasen was Rosie Rankin, medeverantwoordelijk voor dit fonds, over in Amsterdam voor de tweedaagse Impact Europe Summit in de Beurs van Berlage. Rob Stallinga sprak met haar.
Impactbeleggen 03 apr "Impactbeleggers staan aan de goede kant van de geschiedenis" Hadewych Kuiper, directeur beleggingen bij Triodos IM, is niet onder de indruk van alle berichten dat duurzaam beleggen het beste heeft gehad. "Zo ziet tegenwerking van vooruitgang eruit."
Impactbeleggen 30 jan JSS Green Planet Fund: Kansrijk beleggen in een groene toekomst Beleggen in de toekomst is volgens S. Safra Sarasin beleggen in de groene transitie. Lees meer over het JSS Sustainable Equity Green Planet Fund, dat in de laatste drie jaar niet alleen hard is gegroeid maar ook sterk heeft gepresteerd.
ESG 17 jan ESG is dood, lang leve ESG 2.0! Matt Christensen, hoofd duurzaam en impact beleggen bij Allianz Global Investors, schetst de vijf belangrijkste duurzaamheidsthema's van 2024. Politieke verdeeldheid dreigt het grootste struikelblok te worden.
ESG 01 nov Biodiversiteitsverlies, het megarisico dat slechts enkelen zien Het verlies van biodiversiteit is volgens De Nederlandsche Bank (DNB) een groot risico voor de financiële stabiliteit. Cardano heeft een methode ontwikkeld om dit verlies te meten en zo de beleggingsrisico’s in kaart te brengen. IEXProfs sprak met Dennis van der Putten, Chief Sustainability Officer bij Cardano.