Risico's betere bedrijfsobligatiemarkt stapelen zich op Selectie is essentieel nu de kwaliteit van de investment grade bedrijfsobligaties daalt. Dat schrijft Steven Boothe, portefeuillebeheerder van het T. Rowe Price Global Investment Grade Corporate Bond Fund. 10 december 2018 16:50 • Door IEXProfs Redactie "Het is geen geheim dat de kwaliteit in het investment gradesegment van de bedrijfsobligatiemarkt de afgelopen jaren is gedaald, vooral door de explosieve groei van het volume BBB-schuld. Ongeveer de helft van de Amerikaanse investment grade bedrijfsobligatiemarkt heeft inmiddels de BBB-status, terwijl dat 10 jaar geleden nog ruim een derde was. In de euro-markt is hun aandeel nog sterker gestegen. Extra geleend Reden van de kwaliteitsdaling is dat bedrijven de laatste jaren veel hebben geleend om fusies en overnames (M&A) te financieren. Daardoor zijn er niet alleen meer uitgiftes door BBB-emittenten gedaan, maar zijn ook bedrijven met een A-rating naar de BBB-status teruggevallen. De rating-verzwakkende M&A-leningen vormen waarschijnlijk als eerste een gevaar als de bedrijfswinsten in de VS dalen, nu we de laatste fase van de economische cyclus zijn ingegaan. De rentes zullen naar verwachting tot 2020 verder stijgen, wat het probleem alleen maar verergert. In 2019 vormen aflopend BBB-papier circa 2% van de in USD en euro uitgegeven investment grade bedrijfsobligaties, maar in 2020 schiet dit omhoog naar 10% of meer, en ook de volgende jaren moet er veel worden afgelost of doorgeschoven. Minder risico in Europa Bij nadere bestudering blijkt dat de kredietkwaliteit niet in alle regio’s en sectoren even sterk is gedaald. De risico's zijn geconcentreerd in enkele marktsectoren. In de VS is het BBB-aanbod met name in de gezondheidszorg en energie explosief gestegen. Hoewel de markt van BBB-papier in de VS en Europa ongeveer even groot is wat betreft marktaandeel, komt ruim een kwart van de groei van de in euro uitgegeven BBB-schuld de afgelopen vijf jaar voor rekening van reverse-yankee bonds. Dat zijn obligaties van Amerikaanse bedrijven, uitgegeven in euro. Deze maken nu circa 20% van de Europese markt uit en worden mogelijk een van de eerste slachtoffers als de Amerikaanse kredietcyclus omslaat. Naar onze mening is de investment grademarkt in Europa, met inbegrip van het BBB-segment, op middellange termijn de stabielere optie. Risico's beperken Hoewel het toegenomen risico door de groei van het BBB-segment zorgwekkend is, kunnen verschillende gunstige trends het systeemrisico minimaliseren. Ten eerste was de meeste M&A-activiteit na de financiële crisis gericht op de niet-cyclische consumentensector, terwijl dat vóór de crisis vooral op energie en kapitaalgoederen was. Sectoren met een lage bèta, zoals niet-cyclische consumentengoederen, zullen bij een volgende recessie waarschijnlijk minder zwaar getroffen worden dan die met een hogere bèta. Verder telt het BBB-universum meer voormalige A-namen dan voormalige BB-namen. Daarom blijft het aantal verdere afwaarderingen naar high yield ook bij een recessie waarschijnlijk beperkt, omdat het rating-verlagende effect waarschijnlijk al heeft plaatsgevonden. Wat misschien ook helpt, is het feit dat bedrijven in het BBB-segment hun schuld vaak sneller afbouwen dan die met A-status. Een sterk managementteam zal zich sneller bewust zijn van de kostenstijging die het verlies van de investment grade status meebrengt en de schuld pro-actiever aanpakken. Flexibiliteit en discipline geboden Beleggers hoeven BBB-bedrijfsobligaties niet geheel te mijden, maar discipline en flexibiliteit zijn geboden. Ook kunnen ze het neerwaartse risico beperken door te focussen op papieren met een kortere looptijd, vooral in sectoren met hoge schulden. In het algemeen is de onderliggende gezondheid van bedrijven beter dan in het recente verleden en de laatste fase van de cyclus vóór de financiële crisis. Er zijn nog steeds BBB-namen te vinden met positieve, stabiele kasstromen en een solide langetermijnstrategie. Door te kiezen voor goed geleide bedrijven met een toekomstgericht business-model beperken beleggers hun exposure naar de delen van de BBB-markt die bij de volgende recessie waarschijnlijk het zwaarst worden getroffen. De Redactie van IEXProfs bestaat uit verschillende journalisten. De informatie in dit artikel is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies, of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. . Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.