Kopen, kopen in markt voor credits De kleine Europese markt voor kredietwaardige bedrijfsobligaties is in de ban van afnemende liquiditeit en dalende risicopremies nu de ECB zijn opwachting maakt. 8 juni 2016 11:23 • Door Jorge Groen De kleine Europese markt voor kredietwaardige bedrijfsobligaties is in de ban van afnemende liquiditeit en dalende risicopremies nu de ECB als grote koper zijn opwachting maakt. De ECB kijkt niet naar waardering, maar blijft kopen.” “We zien telkens drie belangrijke ontwikkelingen als centrale banken obligaties gaan opkopen: een hausse aan nieuwe emissies, zoals in Europa de covered bond- en ABS-markt hebben laten zien, lagere handelsvolumes in de secondaire mark en dalende risicopremies. In het geval van CSPP zal het niet anders zijn,” zegt portfoliomanager Andrew Bosomworth van Pimco. De ECB gaat vanaf 8 juni kleinschalig kredietwaardige bedrijfsobligaties opkopen, en schroeft daarna het tempo langzaam op tot een maandelijks bedrag van vijf tot tien miljard euro, is de verwachting. Zes nationale banken halen het schuldpapier uit de markt onder het zogenoemde Corporate Sector Purchase Programme (CSPP), onderdeel van het 1.700 miljard euro tellende opkoopprogramma om de groei en inflatie aan te jagen in de eurozone. Nieuwe emissies krijgen voorrang. ISIN-codes Vanaf 18 juli weet elke belegger welke credits zijn opgekocht, als nationale banken maandelijks de ISIN-codes bekend van de bedrijfsobligaties maken, die aangekocht zijn. Bedragen en volumes blijven echter geheim. Alain van der Heijden van van het Kempen Euro Credit fonds juicht de openheid toe, maar weet dat hij vanaf nu anders te werk moet gaan door de komst van een nieuwe, grote koper. “CSPP heeft consequenties voor fondsmanagers op het gebied van capaciteit, liquiditeit, prijsvorming en de onderhandelingsruimte. Zodra een grote koper als de ECB in de markt is, worden de spreads en de prijsvorming gemanipuleerd, en wordt de markt minder efficiënt.” Ook Ad Kroot, Head of Fixed Income Credit bij Actiam, vindt de transparantie van de ECB een goede zaak. “Iedere vorm van openheid en informatiesymmetrie in de obligatiemarkt is toe te juichen. Het belangrijkste is de reden van de openheid: de stukken worden uitgeleend. Het is interessant om te zien, wat de impact daarvan is. Het is mogelijk dat daardoor de liquiditeit in de markt juist verbetert ten opzichte van de voorbije periode.” De markt voor credits in de eurozone heeft een omvang van 600 miljard euro. Nederlandse en Franse bedrijven vertegenwoordigen 57% van de bedrijfsobligaties, die de ECB kan kopen. Na aankondiging van de centrale bank om bedrijfsleningen op te gaan kopen, is de gemiddelde rentevergoeding tot iets boven de 1% gedaald, volgens Bank of America Merrill Lynch. “De aankondiging kwam als een verrassing,” zegt Van der Heijden. “Spreads daalden in een paar dagen tijd 20 tot 25 basispunten, en daarna meer geleidelijk. In mei zijn de spreads ietwat opgelopen, onder andere door het grote aantal emissies. Die emissiegolf houdt aan verwacht ik.” Kroot verwacht een ‘zeer uitdagende markt’ voor de beheerders van creditfondsen. De risicopremies nemen af, terwijl tegelijkertijd de kredietkwaliteit van bedrijven verslechtert. Schuldratio’s lopen op, evenals het aantal fusies en overnames. “Voor creditbeleggers zijn dat belangrijke risico’s die door de ECB gecompenseerd kunnen worden. Het is interessant te zien welke marktbeweging we zien vanaf 8 juni, en wanneer het moment daar is om op zeer gunstige niveaus risico af te bouwen.” Beperkt heralloceren Bosomworth vreest beleggers worden gedwongen om op zoek te gaan naar beleggingen, die en niet door de ECB worden opgekocht, en nog een aantrekkelijk rendement kunnen bieden. Doordat de ECB tot nu toe vooral staatsobligaties uit de markt heeft gehaald, zijn beleggers uitgeweken naar aandelen, bedrijfsobligaties en opkomende marktenobligaties. “Zo moet misschien naar CSPP worden gekeken. Maar beleggers hebben ook een risicobudget, waardoor ze beperkt kunnen heralloceren.” Gedisciplineerd blijven en je niet gek laten maken, is volgens Van der Heijden het credo. Hij ziet het optreden van de ECB als technische factor. “Fundamentals blijven de belangrijkste overwegingen, en als de ECB de relatie verstoort tussen kwaliteit en rendement in de portefeuille moet je ook besluiten te verkopen, ondanks dat je weet dat er maar een grote koper in de markt is.” Er zal een moment komen waarop risicopremies dermate onaantrekkelijk zijn, dat beleggers afstand gaan doen van hun stukken, zegt Koot. “De ECB is een ontzettend grote koper in een relatief kleine markt. Dit heeft er al voor gezorgd dat waardering niet aantrekkelijk meer is. De ECB kijkt echter niet naar waardering, maar blijft kopen.” Jorge Groen is freelance journalist. Eerder werkte hij voor het Financieele Dagblad en RTL Z en hij is oud-hoofdredacteur van IEXProfs, IEXGeld en Nederlands Pensioen- en Beleggingsnieuws (NPN). Deel via:
aandelen 02 mei Aandelen doen het op de lange termijn altijd beter Beursblogger Jonathan Clements geeft 5 goede redenen om op de lange termijn altijd te vertrouwen op de veerkracht van aandelen.
Assetallocatie 02 mei Ook zonder renteverlaging zijn aandelen de beste keuze Evan Brown, hoofd multi-asset bij UBS AM, blijft positief over aandelen, ook als de inflatie hardnekkig hoog blijft en de beloofde renteverlagingen van de Fed er dit jaar niet gaan komen. "Dat er minder rekening wordt gehouden met renteverlagingen heeft meer te maken met de sterke economische groei dan met de hardnekkig hoge inflatie."
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.