Unconstrained volgens Bill Gross Hoe gaat Bill Gross om met het oneindige beleggingsuniversum van unconstrained-beleggen? 14 mei 2015 09:00 • Door Fleur van Dalsem Ivan Fong, director en senior product manager bij Janus Capital vertegenwoordigt het bekendste unconstrained-obligatiefonds in de wereld, het Global Unconstrained Bond Strategy Fund van Bill Gross. Deze go-anywhere-obligatiestrategie is sinds Gross eind september j.l. de overstap maakte van Pimco naar Janus, gegroeid naar een beheerd vermogen van 2,8 miljard dollar. Het team van Gross kijkt vanuit een top-down, macroperspectief naar de markt om in te kunnen spelen op verschillende thema’s. Die aanpak sluit aan op de bottom-up vastrentende ervaring van Janus. In de praktijk betekent het dat er gekeken wordt naar obligaties die te maken hebben met invloedrijke macrothema’s als vergrijzing, globalisatie, robottechnologie en lage rentestanden. Dat wordt vervolgens gecombineerd met research van individuele obligaties, sectoren, landen en rendementen door het fixed income-team. Op deze manier vormen Gross en zijn team zich een beeld van de markt. Meer voor pensioenfondsen Het idee achter het wereldwijd beleggende unconstrained-obligatiefonds is dat het beleggers jaarlijks 4% tot 6% moet opleveren bij maximaal 8% volatiliteit. Dit maakt het fonds volgens Fong aantrekkelijk voor pensioenfondsen op zoek naar inkomen en minder voor traditionele obligatiebeleggers. “Die traditionele obligatiebeleggers zitten met een potentieel probleem. Als de rente stijgt, zijn ze hun rendement kwijt. Maar daarhoeft de rente eigenlijk niet eens voor te stijgen, de verwachting is al genoeg, zo bleek de afgelopen maanden.” Unconstrained-obligatiefondsen hanteren – niet verrassend – geen benchmark. De fondsen worden vergeleken met euribor (of libor) plus opslag. Wat unconstrained-fondsen nog meer gemeen hebben, is de korte duratie en de flexibiliteit om dit binnen een bandbreedte van bijvoorbeeld -4 en 6 jaar aan te passen. Ze hebben nu, met het oog op de aanstaande renteverhoging in de VS, veel kortlopende obligaties in de portefeuille. De hefboom in deze fondsen wordt doorgaans alleen veroorzaakt door ingezette derivaten, niet door het actief toevoegen van leverage. Ten slotte is de correlatie met andere beleggingscategorieën bij voorkeur zo klein mogelijk. En dat terwijl unconstrained-fondsen ook andere beleggingscategorieën, zoals aandelen, in de portefeuille kunnen hebben. Gross belegt bijvoorbeeld op dagbasis in aandelen als daar bijvoorbeeld via arbitrage geld mee te verdienen valt, vertelt Fong. Maar dat is met relatief kleine bedragen en vooral op zeer korte termijn. Voor de lange termijn is het fonds opgedeeld in twee hoofdstrategieën: een directional-strategie, die eigenlijk alle verschillende obligatiestrategieën omvat een non-directional-strategie, opgetuigd om extra alpha te genereren en volatiliteit te dempen Die laatste strategie wordt door Gross omschreven als structural alpha’s. Hierin valt bijvoorbeeld de aandelenarbitrage, maar Gross kan in dit segment bijvoorbeeld ook inspelen op volatility, liquiditeit en verzekeringen (verkoop van bescherming). De grote gemene deler in deze portefeuille zijn verkeerd geprijsde producten. Fong legt uit: “Wij geloven dat de markt volatiliteit overschat, dus opties verkeerd prijst. Daar springen wij op in door volatiliteit te verkopen. Wij zien ook waardecreatie bij ondernemingen die tussen high yield en investment grade vallen. Deze cross-over-obligaties (BB/BBB) met korte duratie (twee jaar) spelen in op bedrijven die gedreven zijn om hun huis financieel op orde te krijgen door de balans te verstevigen. Wellicht kunnen ze dan op korte termijn een hogere rating krijgen van kredietbeoordelaars.” Rente niet van invloed Bij deze non-directional-strategieën maakt het niet uit of de rente stijgt of daalt en dat maakt ze een goede tegenhanger voor de directional obligatieportefeuille. Hoe de verhouding is tussen de twee hoofdstrategieën, hangt af van de markt. Volgens Fong beslaat de nondirectional-strategie momenteel iets meer dan de helft van de portefeuille. Wat betreft de verdeling tussen de werelddelen, richt Gross zich momenteel vooral op zijn thuismarkt Amerika. Gross heeft bijvoorbeeld ook de mogelijkheid om in mortgage backed securities te beleggen, een assetcategorie die in Europa nooit zo groot is geworden. Tot slot: short gaan – dat kan natuurlijk ook bij unconstrained – doet Gross alleen op basis van een marktvisie, bijvoorbeeld op de rente. “We gaan niet short in individuele obligaties, maar altijd relatief ten opzichte van een andere positie,” besluit Fong. Lees meer over unconstrained-beleggen in het dossier: Off the road-beleggen Fleur van Dalsem is redacteur bij IEX.nl. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management 18 apr "Reshoring biedt mooie kansen voor groene beleggers" Volgens fondsmanager Daniel Lurch van het JSS Sustainable Equity Green Planet fonds van J. Safra Sarasin profiteren met name de duurzaamste bedrijven van de huidige herschikking van de wereldwijde productieketen. Welke dat zijn?
Impactbeleggen 11 apr “Het is fijn om goed te doen” Ook buiten Nederland is impactbeleggen ontdekt. Het Schotse Baillie Gifford bijvoorbeeld lanceerde in 2017 het Positive Change Fund. Vlak voor Pasen was Rosie Rankin, medeverantwoordelijk voor dit fonds, over in Amsterdam voor de tweedaagse Impact Europe Summit in de Beurs van Berlage. Rob Stallinga sprak met haar.
Impactbeleggen 03 apr "Impactbeleggers staan aan de goede kant van de geschiedenis" Hadewych Kuiper, directeur beleggingen bij Triodos IM, is niet onder de indruk van alle berichten dat duurzaam beleggen het beste heeft gehad. "Zo ziet tegenwerking van vooruitgang eruit."
Impactbeleggen 30 jan JSS Green Planet Fund: Kansrijk beleggen in een groene toekomst Beleggen in de toekomst is volgens S. Safra Sarasin beleggen in de groene transitie. Lees meer over het JSS Sustainable Equity Green Planet Fund, dat in de laatste drie jaar niet alleen hard is gegroeid maar ook sterk heeft gepresteerd.
ESG 17 jan ESG is dood, lang leve ESG 2.0! Matt Christensen, hoofd duurzaam en impact beleggen bij Allianz Global Investors, schetst de vijf belangrijkste duurzaamheidsthema's van 2024. Politieke verdeeldheid dreigt het grootste struikelblok te worden.
ESG 01 nov Biodiversiteitsverlies, het megarisico dat slechts enkelen zien Het verlies van biodiversiteit is volgens De Nederlandsche Bank (DNB) een groot risico voor de financiële stabiliteit. Cardano heeft een methode ontwikkeld om dit verlies te meten en zo de beleggingsrisico’s in kaart te brengen. IEXProfs sprak met Dennis van der Putten, Chief Sustainability Officer bij Cardano.