Riemen vast voor de eindejaarsrally

November is al een redelijk goede maand voor beleggers, maar UBS Asset Management denkt dat er nog meer in het vat zit. In het rapport Stocks or Bonds? schrijven de UBS-auteurs Evan Brown en Luke Kawa dat ze momenteel een duidelijke voorkeur hebben voor aandelen boven obligaties. Dat heeft zowel technische als fundamentele redenen.

Een technische reden is dat november en december gemiddeld genomen goede maanden zijn voor aandelen. Tussen 1989 en 2022 was het gemiddelde rendement in deze twee maanden respectievelijk 1,1% en 1,8%, terwijl de overige 10 maanden samen uitkwamen op slechts 0,3% gemiddeld.

Zachte landing

Ten tweede is de economische situatie in de VS gunstig voor aandelen, met een afnemend inflatierisico en een afkoelende economie zonder dat er een recessie dreigt. Dat kan 2024 natuurlijk nog veranderen. Maar de kans dat de consensus dit jaar nog verandert van een zachte landing naar een harde landing is klein.

Voor aandelen is dat ideaal, want het neemt de zorg weg over een verder stijgende rente, terwijl de bedrijfswinsten blijven stijgen – zei het op een lager niveau vanwege de afkoelende economie.

Technisch gezien hebben aandelen bijna altijd de neiging te stijgen na de laatste renteverhoging door de Federal Reserve (willekeurig of de economie later zacht of hard landt).

Obligaties vlak

Een zachte landing is vanwege de lagere inflatieverwachtingen geen slecht nieuws voor de obligatiemarkt. Toch ziet UBS hier minder potentieel dan voor aandelen. Dat heeft onder meer te maken met de consensusverwachting op de markten dat de Fed de rente in de loop van 2024 vrij agressief zal verlagen met 80 basispunten. UBS vindt dit overdreven.

Het is een scenario dat meer past bij een recessie en daar gaan de Zwitsers niet vanuit. De verwachting van UBS voor obligaties is vooral een stabilisatie van de koersen, wat op zich ook niet slecht is na twee turbulente correctiejaren.

Toch een harde landing

Het grootste risico voor aandelen is dat het toch niks wordt met de zachte landing en dat de Amerikaanse economie in het Amerikaanse verkiezingsjaar 2024 in het rood belandt.

Dat verandert alles. In dat geval zal de inflatie lager uitkomen, is er meer druk op de Fed om de rente te verlagen en dalen de bedrijfswinsten. Het scenario van een harde landing is veel beter voor obligaties dan aandelen. Om dit risico af te dekken, horen obligaties daarom ook zeker thuis in de porteuille.

Maar voorlopig gaat UBS daar dus niet vanuit en kunnen alle remmen los op de aandelenmarkt. Boven aan het lijstje van UBS staan aandelen uit de VS, Japan en Groot-Brittannië. De eurozone is een twijfelgeval vanwege de lage groei, maar ook lage waarderingen. Om positief te worden over aandelen uit emerging markets wil UBS eerst meer bewijs zien dat China niet stilvalt.

Dat beleggers met weinig geld in de aandelenmarkt zitten, is overigens ook een reden waarom UBS ernstig rekening houdt met leuke koersstijgingen naar het nieuwe jaar toe.