Koop Europese aandelen, verkoop Amerikaanse IG obligaties

Aandelen hebben het de eerste vier maanden van het jaar erg goed gedaan. Hierdoor is het gewicht van aandelen in de portefeuilles van Van Lanschot Kempen automatisch opgelopen. Maar dat weerhoudt de vermogensbeheerder er niet van om nog meer aandelen bij te kopen.

Vooral Europese aandelen zijn aantrekkelijk vanwege hun waardering, schrijft Van Lanschot Kempen in de Visie op Asset Allocatie van juni. 

Amerikaanse investment grade levert te weinig op 

De aankoop van Europese aandelen wordt deels gefinancierd uit verkopen van Amerikaanse investment grade obligaties. Van Lanschot is van mening dat bij de huidige koersen te weinig rekening wordt gehouden met de risico’s die er altijd zijn. Het renteverschil met Amerikaanse staatsobligaties is eenvoudigweg te klein.

Europa is ook om andere redenen aantrekkelijk. Ten eerste zijn er al een tijdje tekenen van herstel van de Europese economie. “Het continent herstelt zich langzamerhand van de negatieve schokken van de coronapandemie en de oorlog in Oekraïne en de daarmee gepaard gaande inflatie- en energieschokken. Met de dalende inflatie ontstaat er bovendien ruimte voor de ECB om de rente te verlagen.”

Winstverwachtingen Europa voorzichtig

Met een lage groei en deflatie kan het voor Europese bedrijven wel een uitdaging worden om de marges op peil te houden. Ze hebben immers minder pricing power. Daar staat tegenover dat de winstverwachtingen in de eurozone redelijk voorzichtig zijn met rond de 4% voor 2024.

Van Lanschot denkt dat naarmate de economische vooruitzichten verbeteren ook de winstverwachtingen naar boven kunnen worden bijgesteld. Dat zou uiteraard goed nieuws zijn voor aandelen.

Vasthouden aan Amerikaanse aandelen

Bij Amerikaanse aandelen gaat Van Lanschot voor een licht overwogen positie. Dat komt overigens niet doordat er aandelen worden bijgekocht, maar gewoon doordat ze het zo goed gedaan hebben het laatste anderhalf jaar.

Wat in het nadeel spreekt van Amerikaanse aandelen zijn de relatief hoge winstverwachtingen en waarderingen. Toch blijft Van Lanschot optimistisch omdat veel spreekt voor een zachte landing ergens dit jaar of het volgende (geen recessie dus en een gematigde inflatie).

Verder zit er ook een technische kant aan de zaak. Amerikaanse aandelen zijn weliswaar duur, maar het optimisme rond kunstmatige intelligentie heeft de potentie om de waarderingen nog verder op te drijven.

Staatsobligaties hebben de voorkeur

Staatsobligaties hebben zoals gezegd de voorkeur boven investment grade bedrijfsobligaties vanwege de lage rentespread. Bij hoge risico obligaties (high yield) is de risico-opslag iets beter, maar nog altijd te laag.

“Onze negatieve visie komt vooral voort uit het feit dat de markt voor high yield obligaties geen rekening houdt met een verdere groeivertraging. Maar zelfs al blijft de economie de komende kwartalen groeien, dan nog vinden wij de risico-opslag laag. Bedrijven krijgen dan namelijk te maken met hogere rentelasten.”

Daar komt nog bij dat Amerikaanse consumenten hun (overtollige) spaargelden inmiddels hebben opgebruikt. Er zijn nu al signalen dat hun kredietwaardigheid afneemt. Dat is voor high yield geen goed teken.

Emerging markets

Bij obligaties uit opkomende markten hangt veel af van wat er gebeurt met de rente en inflatie in ontwikkelde regio's zoals de VS, het VK en de eurozone. Het is vaak zo dat emerging markets bonds met een notering in lokale valuta profiteren van afnemende inflatie en renteverlagingen in de opkomende landen. 

Van Lanschot is daarom redelijk positief. De ECB is al begonnen met het verlagen van de rente en Van Lanschot zit voor wat betreft de de VS nog altijd in het kamp van twee renteverlagingen dit jaar. 

Toch blijvebn de analisten voorzichtig met emerging debt, omdat ook hier de verhouding tussen risico en rendement niet optimaal is.