Dapper JP Morgan AM zet zijn geld op Europese value-aandelen

Er was de laatste 15 jaar veel dat in het voordeel sprak van Amerikaanse aandelen, want waar de economie van de VS een lange periode kende met gestage groei en betrekkelijk lage inflatie vocht Japan tegen een hardnekkige deflatie en kreeg Europa te maken met de eurocrisis en verschillende bezuinigingsrondes.

In de opkomende markten liep het ondertussen ook niet optimaal met eerst een verkrapping van het monetaire beleid in 2013 (taper tantrum) en daarna een reeks van Chinese schokken, waaronder een vastgoedcrisis.

VS heeft meer groeibedrijven

De belastingverlagingen in 2017 in de VS zorgden voor extra wind in de rug voor de beurs. Het droeg er aan bij dat de omzetgroei, winstgroei en winstmarges beduidend hoger waren dan bij bedrijven uit andere delen van de wereld.

Daarbij komt dat de VS verreweg de meeste technologie- en groeibedrijven heeft die floreren onder omstandigheden met een gezonde groei, lage grondstoffenprijzen en een lage rente.

Sinds het begin van 2023 kan maar liefst 60% van het rendement van de S&P 500 worden toegeschreven aan slechts drie bedrijven. De Magnificent Seven (Microsoft, Nvidia, Apple, Alphabet, Amazon, Meta en Tesla) zijn inmiddels goed voor 32% van de S&P. Wereldwijd vertegenwoordigen Amerikaanse bedrijven daardoor bijna 64% van de totale aandelenmarkt.

Tijd voor value

Volgens JP Morgan Asset Management was de Amerikaanse outperformance terecht, maar de vermogensbeheerder betwijfelt dat het zo verder gaat. In een outlook voor de tweede helft van het jaar schrijft het dat de waarderingen van groeibedrijven nu wel erg ver doorgeschoten zijn naar boven. Daarnaast spreken veranderende omstandigheden op de rentemarkt en de correlatie tussen aandelen en obligaties in het voordeel van een rotatie richting waarde-aandelen.

Tussen 2010 en 2023 hebben de groeiaandelen de value-aandelen met 160% verslagen. JP Morgan denkt dat het tijd wordt voor een inhaalslag. Aangezien Europa meer value-aandelen heeft dan de VS, liggen op het Europese continent de beste kansen voor beleggers.

Historische discount

Bij de waarderingen zijn de verhoudingen nu zo. In de S&P 500 worden de 10 grootste zwaargewichten in de index (allemaal groeibedrijven) verhandeld tegen een gemiddelde K/W van 28 keer de verwachte winst over 12 maanden. De rest van de Amerikaanse beurs is gewaardeerd op 19x de toekomstige winst, terwijl aandelen van buiten de VS een voorwaartse K/W hebben van minder dan 15.

Het gat in de waarderingen tussen Europa en de VS ligt daarmee dichtbij het hoogste niveau in 30 jaar.

Herstel Europese economie

De vraag is welke gamechangers het lot van Europese aandelen kunnen veranderen. Eén katalysator kan volgens JP Morgan een sterkere Europese economie worden in samenhang met renteverlagingen van de Europese Centrale Bank. Vooral de smallcaps kunnen daardoor een boost krijgen omdat die vaak hoge schulden hebben met korte looptijden. Een lagere rente werkt dan als een vliegwiel.

Een andere katalysator zou mogelijk de euro kunnen zijn. Als de ECB zich iets duifachtiger blijft opstellen dan de Federal Reserve kan dat de euro verzwakken en de positie van Europese exportbedrijven bevoordelen.

Tenslotte is er nog kunstmatige intelligentie wat tot nu toe bijna alleen in het voordeel heeft gewerkt van een handje vol beursgenoteerde bedrijven in de ict-sector. JP Morgan verwacht dat AI ook andere bedrijfstakken zal helpen de winstgevendheid te verbeteren. 

Voorzichtig met Azië

JP Morgan is voorzichtiger ten aanzien van Aziatische aandelen. Dat heeft veel te maken met de nog altijd zwakke Chinese economie en relatief dure Indiase en Japanse aandelenmarkten.

Cyclische en financiële bedrijven

Cyclische bedrijfstakken zoals de industrie kunnen ook zeker profiteren van een sterkere Europese economie. De rente-ontwikkeling is ondertussen erg positief voor de banken. De Europese financiële sector had gedurende de laatste 15 jaar erg veel last van de negatieve rente. De winstgevendheid van de Europese financiële sector groeide volgens JP Morgan tussen 2010 en 2023 met slechts 68%, vergeleken met 680% in de VS.

Aangezien de negatieve rente waarschijnlijk niet meer terugkomt, kunnen de netto-rentemarges voor financials structureel verbeteren. Verder lijkt de economie zo sterk dat de kans op een faillissementsgolf beperkt is. Dat is ok gunstig voor de banken. Hetzelfde geldt min of meer voor huishoudens die weliswaar veel schulden hebben, maar de lonen zijn ook hoog en de arbeidsmarkt krap.

Amerikaanse verkiezingen onzekere factor

Een van de onzekerheden voor de rest van 2024 betreft zeker de Amerikaanse verkiezingen. De programma's van de Democraten en Republikeinen verschillen immers nogal van elkaar.

Maar wie er ook wint JP Morgan ziet voor beide kampen weinig mogelijkheden om de economie te ondersteunen met lagere belastingen of subsidies. Daarvoor is de begrotingsruimte te krap.

VS heeft beperkte begrotingsruimte

Dat is belangrijk, want de belastingverlagingen in 2017 onder Trump en de Inflation Reduction Act onder Biden hebben beide gezorgd voor meer zuurstof voor de beurs.  in de 3 maanden na de belastingwetswijziging in 2017 steeg de S&P 500 bijvoorbeeld met 10%.

"En zelfs al zouden Trump of de kandidaat van de Democraten besluiten tot een begrotingsimpuls dan is de kans groot dat dit slechts tijdelijk is, vanwege de onrust die dit veroorzaakt op de obligatiemarkt."