Vijf tips om beter te analyseren Waar gaat het bij analisten vaak mis? Bij de basis: het interpreteren van een financieel verslag. Oftewel simpel boekhouden. 12 juni 2015 15:30 • Door Hilko de Brouwer Recentelijk werd ik gewezen op een artikel van het CFA Institute waarin de vraag gesteld werd welke cruciale vaardigheid de meeste analisten missen. Tot mijn verbazing was het antwoord: boekhouden. Nu was ik zelf ooit een hopeloos geval omdat ik Economie II (zoals boekhouden heette) als extra vak wilde opnemen en de toelatingstoets afsloot met een, jawel, 1: een absoluut dieptepunt. Het staat me nog bij dat de vakdocent me bij zich riep met een opmerkelijke boodschap: ik was van harte welkom! Zijn verklaring was eenvoudig: als je eenmaal de verbanden ziet, is het simpel… Ik ben uiteindelijk met vlag en wimpel geslaagd. Maar de strekking van dit verhaal is waarom boekhouden een valkuil is, zelfs voor professionele analisten. De volgende top 5 geeft de beste samenvatting van de onderliggende uitdaging die ik tot nu toe heb gezien. 1. Gebruik van uniforme financiële cijferopstellingen Wanneer analisten financiële verslagen lezen - en ik vraag me serieus af of ze dat allemaal doen - is het zeer waarschijnlijk dat dit gebeurd via databases van derden, zoals Bloomberg, FactSet, S&P Capital IQ, etc. Het probleem van deze aanpak is dat elk van deze databases voor ieder bedrijf veelal de unieke verslagen overbrengt in een uniforme standaard om ze vergelijkbaar te maken. Echter, het generaliseren van informatie drukt net zoveel informatie weg als het naar voren brengt. Voorbeelden zijn het samenvoegen van eenmalige posten in een enkele post, wat de transparantie belemmert en het wegnemen van eigen balansnamen en categorieën die als geheel iets zeggen over het denken en de cultuur binnen een onderneming. Idealiter worden onaangepaste financiële verslagen geanalyseerd en geplaatst in het specifieke kader van de onderliggende business en discussies met het management. Zijn de kwantitatieve en kwalitatieve analyses wel consistent? 2. Geen begrip van verbanden tussen de drie voornaamste financiële verslagen De meeste analisten beoordelen de winst- en verliesrekening (WVR), de balans en het cash flow statement los van elkaar. Maar enkele analisten nemen de tijd om het verloop van een euro kapitaal die is aangetrokken nauwgezet te volgen of om veranderingen in de balans te koppelen aan de cash flow statement en zo inconsistenties te ontdekken. Een voorbeeld: velen begrijpen niet hoe veranderingen in accrued liabilities een impact hebben op de operationele kosten in de winst- en verliesrekening (WVR), en vervolgens op cash flows from operations. Dit geldt ook voor een post als income taxes payable, short-term notes payable, long-term notes payable, etc. Gegeven het internationale karakter van aandeelhouders is aan de Engelse terminologie uiteraard niet te ontkomen! 3. Geen appels-met-appels vergelijkingen door de tijd Het is cruciaal dat analisten zich een basisregel realiseren: de drie voornaamste financiële verslagen hebben vaak betrekking op een andere tijdsperiode. De WVR wordt voor het 1e kwartaal gerapporteerd en vervolgens voor het lopende jaar, terwijl de balans per kwartaal wordt gerapporteerd, en de cash-flow statement is een opeenstapeling van alle cumulatieve cash door de tijd heen. De drie verslagen zijn gedurende het jaar enkel na het 1e kwartaal in lijn met elkaar. Bedrijven kunnen flexibel omgaan met deze mismatches, met als gevolg dat een externe analist altijd scherp moet blijven. 4. Geen aanpassingen voor afwijkingen of misrepresentaties Een klassiek probleem is dat financiële verslagen veelal niet worden aangepast voor eenmalige posten, inclusief afschrijvingen, verkoop van divisies, accounting revisies, etc. Het maken van deze aanpassingen kost doorgaans uitermate veel tijd. Een vuistregel is dat wanneer afschrijvingscijfers te mooi rond zijn (450 miljoen yen of 50 miljoen euro), het met grote waarschijnlijkheid een grove schatting is van het management waarop nog aanpassingen zullen volgen. 5. Niet lezen van voetnoten Tenslotte worden, tegen alle waarschuwingen in, voetnoten zeer snel over het hoofd gezien. Laat staan dat met behulp van deze voetnoten aanpassingen in de financiële cijferopstelling worden aangebracht. Een voorbeeld is het opnemen van meer gedetailleerde cijfers over onroerend goed, gebouwen en machines in de analyse zoals aannames over de resterende levensduur. De kernboodschap is dat er vele fouten en miscalculaties te maken zijn, dus de analyse van boekhouddetails is zeker geen eenvoudige opgave. Tegelijkertijd is het goed om te beseffen dat het wel degelijk mogelijk is om slimmer te zijn dan alle concurrenten en op betere beslissingen uit te komen! Laat deze top 5 een goede aanzet zijn. Hilko de Brouwer is voorzitter van CFA Society Nederland. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management 18 apr "Reshoring biedt mooie kansen voor groene beleggers" Volgens fondsmanager Daniel Lurch van het JSS Sustainable Equity Green Planet fonds van J. Safra Sarasin profiteren met name de duurzaamste bedrijven van de huidige herschikking van de wereldwijde productieketen. Welke dat zijn?
Impactbeleggen 11 apr “Het is fijn om goed te doen” Ook buiten Nederland is impactbeleggen ontdekt. Het Schotse Baillie Gifford bijvoorbeeld lanceerde in 2017 het Positive Change Fund. Vlak voor Pasen was Rosie Rankin, medeverantwoordelijk voor dit fonds, over in Amsterdam voor de tweedaagse Impact Europe Summit in de Beurs van Berlage. Rob Stallinga sprak met haar.
Impactbeleggen 03 apr "Impactbeleggers staan aan de goede kant van de geschiedenis" Hadewych Kuiper, directeur beleggingen bij Triodos IM, is niet onder de indruk van alle berichten dat duurzaam beleggen het beste heeft gehad. "Zo ziet tegenwerking van vooruitgang eruit."
Impactbeleggen 30 jan JSS Green Planet Fund: Kansrijk beleggen in een groene toekomst Beleggen in de toekomst is volgens S. Safra Sarasin beleggen in de groene transitie. Lees meer over het JSS Sustainable Equity Green Planet Fund, dat in de laatste drie jaar niet alleen hard is gegroeid maar ook sterk heeft gepresteerd.
ESG 17 jan ESG is dood, lang leve ESG 2.0! Matt Christensen, hoofd duurzaam en impact beleggen bij Allianz Global Investors, schetst de vijf belangrijkste duurzaamheidsthema's van 2024. Politieke verdeeldheid dreigt het grootste struikelblok te worden.
ESG 01 nov Biodiversiteitsverlies, het megarisico dat slechts enkelen zien Het verlies van biodiversiteit is volgens De Nederlandsche Bank (DNB) een groot risico voor de financiële stabiliteit. Cardano heeft een methode ontwikkeld om dit verlies te meten en zo de beleggingsrisico’s in kaart te brengen. IEXProfs sprak met Dennis van der Putten, Chief Sustainability Officer bij Cardano.