Private equity: veel omzet, weinig winst Private equity-deelnemingen blonken de afgelopen jaren uit op het gebied van omzetgroei, maar met de winst gaat het een stuk minder goed. Met de stijgende rente is dat een probleem. 12 juni 2023 08:00 • Door IEXProfs Redactie De private equity-gemeenschap heeft er sinds kort een nieuw lid bij: Kim Kardashian, de 42-jarige miljardair bekend van onder andere het TV-programma “Keeping up with the Kardashians” en ondergoedmerk Skims was vorige week in Berlijn bij een van de grootste PE-congressen ter wereld om haar participatiemaatschappij Skky voor te stellen. Doel van het PE-fonds is investeren in jonge consumentenbedrijven. Influencer Kardashian ziet zichzelf als de ideale partner voor startups. Alles wat zij promote verkoopt immers als een dolle. SuperReturn Kardashian was slechts een van de vele prominente gasten op het “SuperReturn”-congres. Het barstte van de PE-miljardairs zoals Robert F. Smith (investeert o.a. in de Zweedse fintech Klarna), Carlyle-CEO David Rubenstein, CEO Jenny Johnston van Franklin Templeton, Co-CEO Joseph Bae van KKR en Scott Kleinman van Apollo Global Management. Vanuit de politiek schoven verder nog de Duitse Bondskanselier Olaf Scholz aan en de minister van economische zaken, Robert Habeck. Het geeft aan hoe belangrijk private equity geworden is. Steeds meer actieve fondsmanagers zien PE als alternatief voor de beurs waar het steeds moeilijker wordt om “alpha” te genereren (een outperformance ten opzichte van de benchmark). Voor beleggers is het ondertussen interessant vanwege het de laatste jaren verhoudingsgewijs hoge rendement en de lage volatiliteit. Aantal deals stort in Geen wonder dat er de laatste jaren vele miljarden richting deze industrie stroomden. De vraag is alleen of het houdbaar is. Een deel van de hoge rendementen was te danken aan het feit dat er veel geld geleend kon worden tegen een lage rente. De hefboom van PE-bedrijven is hoog. Maar nu de rente steeds verder oploopt, wordt dat steeds duurder. Daar komt bij dat er vraagtekens kunnen worden geplaatst bij de waardering van PE-deelnemingen. De boekwaarde hoeft niet de marktwaarde te zijn. "Er kunnen vraagtekens worden geplaatst bij de waardering van PE-deelnemingen" Half particulier, half beursgenoteerd Daniel Rasmussen en Chris Satterthwaite van onderzoeksbureau Verdad zien de combinatie van stijgende rentelasten en hoge waarderingen als grote vijand voor de PE-sector. Waar zij zich vooral zorgen om maken is de winstgevendheid van PE-deelnemingen, schrijven zij in een onderzoeksrapport. Het is niet zo eenvoudig om de bedrijfsresultaten van PE-deelnemingen te bestuderen omdat ze vaak geheim zijn. In tegenstelling tot beursgenoteerde bedrijven zijn PE-bedrijven immers niet verplicht tot publicatie. Althans, zo lang PE-deelnemingen niet naast een PE-partner ook nog een beursnotering hebben en/of publiek verhandelde obligatieleningen. Die laatste groep bedrijven hebben Rasmussen en Satterthwaite nader onder de loep genomen en ze vergeleken met bedrijven uit de S&P 500-index. Ze hebben om precies te zijn gezocht naar alle Amerikaanse bedrijven die obligaties hebben uitstaan, waarin PE-huizen tenminste 30% van de aandelen bezitten, die vanaf 2018 naar de beurs zijn gebracht en hun hoofdkantoor hebben in de VS. Dat blijken er in totaal 350 te zijn met een marktwaarde van ongeveer 750 miljard dollar, vooral uit de techsector. Veel omzetgroei, lage marges Als deze 350 bedrijven naast die uit de S&P 500 worden gelegd, blijken ze een superieure omzetgroei te hebben. Sinds 2018 +16% versus slechts +7% voor de S&P. Maar bij de winstontwikkeling draait het beeld 180 graden. Bedrijven uit de PE-hoek hadden veel lagere winstmarges, als ze überhaupt al winst maakten. Misschien nog wel zorgelijker is dat het gros van de PE-deelnemingen een negatieve cashflow had. Er moest dus flink kapitaal bij (vreemd en/of eigen vermogen). Bij een stijgende rente en terughoudende beleggers wordt dat een steeds grotere uitdaging. "Bedrijven uit de PE-hoek hadden veel lagere winstmarges, als ze überhaupt al winst maakten" Hogere waarderingen De koers-winstverhoudingen van de PE-deelnemingen liggen momenteel een stuk hoger dan die van het gemiddelde S&P-bedrijf. Dat maakt volgens de twee analisten de kans op correcties groot. "En dan te bedenken dat wij alleen maar naar de bedrijven hebben gekeken die half PE en half publiek zijn", schrijven de twee analisten verder nog. Het is moeilijk te bewijzen, maar zij vermoeden dat de PE-sector de afgelopen jaren hun beste paarden uit de stal naar de beurs hebben gebracht via IPO's of Spac's, terwijl ze nog 100% eigenaar zijn van de meer zwakkere broeders. Veel minder megadeals Een ding is zeker. Beleggers - vaak instituten - in PE zijn nu al een stuk zenuwachtiger dan een jaar geleden. Als de grote wereldwijde private equity-deals van de laatste maanden (januari-mei) vergeleken worden met dezelfde periode vorig jaar, dan komt Dealogic uit op een daling van het volume met 67% (van 655 miljard dollar naar 214 miljard). De Redactie van IEXProfs bestaat uit verschillende journalisten. De informatie in dit artikel is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies, of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. . Deel via:
aandelen 02 mei Aandelen doen het op de lange termijn altijd beter Beursblogger Jonathan Clements geeft 5 goede redenen om op de lange termijn altijd te vertrouwen op de veerkracht van aandelen.
Assetallocatie 02 mei Ook zonder renteverlaging zijn aandelen de beste keuze Evan Brown, hoofd multi-asset bij UBS AM, blijft positief over aandelen, ook als de inflatie hardnekkig hoog blijft en de beloofde renteverlagingen van de Fed er dit jaar niet gaan komen. "Dat er minder rekening wordt gehouden met renteverlagingen heeft meer te maken met de sterke economische groei dan met de hardnekkig hoge inflatie."
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.