Beste jongetje van de klas: +45% Invesco Continental European Smallcaps maakt wéér een topjaar door. En dat dankzij een 'vrij simpele filosofie'. 21 november 2013 16:00 • Door Peter van Kleef Het kan u moeilijk ontgaan zijn wanneer u trouw de maandelijkse updates van de IEX Fonds 40 leest. Invesco Continental European Small Cap Fund maakt een topjaar door, net als in 2012. De teller staat dit jaar alweer op +45%. En het aardige is dat het fonds beheerd wordt door een Nederlander, Erik Esselink, en over het algemeen ook een aanzienlijke weging voor Nederlandse aandelen kent. Het succes is niet onopgemerkt gebleven. De afgelopen twaalf maanden groeide het fonds van een bescheiden 80 miljoen dollar naar 340 miljoen op dit moment. Nog altijd geen blockbuster, maar de groeicurve is indrukwekkend. Een geheime succesformule? "Onze filosofie is vrij simpel", nuanceert Esselink, vanuit Henley. Esselink en zijn team selecteren beleggen vanuit de overtuiging dat aandelen met een duurzaam hoge return on capital employed (ROCE) op de lange termijn de markt achter zich laten. Bij ROCE wordt, simpel gezegd, gekeken naar het rendement op en efficiëntie van het geïnvesteerde kapitaal (marktkapitalisatie en vreemd vermogen). In feite is het een rekenmethode om de winstgevendheid voor aandeelhouders en geldschieters te bepalen. Excuses voor deze technische uitwijding. Haakt u niet af, denkt u even aan de goede performance van het fonds - gewoon om bij de les te blijven. Special situations"De waardering van een aandeel is de sleutel voor toekomstige rendementen. We leggen een relatie tussen de ROCE en waardering. Het voordeel van smallcaps is dat er weinig kapitaal achter de ideeën aanholt. Ze zijn vaak slecht geresearched en er komen veel special situations waardoor ze onder hun intrinsieke waarde noteren: er is sprake van een holding company, ze hebben net een acquisitie gedaan of ze zijn distressed." Esselink speurt de markt af naar bedrijven waar iets gebeurt is, niet waar iets gaat gebeuren en waarvan het effect nog niet ingeprijsd is. "80 tot 90% zit in bedrijven met een hoge ROCE tegen aantrekkelijke waardering, de rest zit in special situations. In Nederland moet je dan denken aan BAM en Wessanen." Het aardige van die strategie is dat de kwaliteitsbedrijven met een hoog rendement op geïnvesteerd kapitaal achter blijven bij de markt in 2013, maar er toch een forse outperformance wordt gerealiseerd omdat je bij die andere posities 'a bang for a buck' krijgt als je goed zit. "Stijgingen van die aandelen worden vaak een 'crap rally' genoemd, maar in 2009 hadden we ASML in dat deel van de portefeuille, en dat kun je geen crap noemen." Het fondsbeheer bestaat uit drie stappen: Idee-generatie Research Portefeuilleconstructie en risicomanagement Het fonds heeft zo'n 60 namen in portefeuille, met een gewicht dat tussen de 3% en 1% zit. Daarnaast staan er nog zo'n 20 op de watchlist. "Maar in de index zit niet één aandeel met een weging van meer dan 50 basispunten, dus elke positie bij ons is per definitie een overweging." Dat leidt tot een hoge active share van boven de 80. "We werken met een beleggingsthesis. 'Wat zijn de drie redenen om in een aandeel te stappen/'. Het is belangrijk die argumenten vast te leggen, en uit een aandeel te stappen zodra je ziet dat ze niet meer van toepassing zijn. Dat is hoe we veel extra rendement hebben weten te genereren: gedisciplineerd verkopen." In het kader van risicobeheer zijn de grootste posities de meest liquide aandelen, de kleinste posities zitten in minder liquide aandelen. "Als we geloven in een bedrijf nemen we initieel een grote positie in. Stijgt de koers, dan verkopen we. Op die manier beperk je de downside risico's." Die beleggingsvisie wordt twee kee rper jaar getoetst door de CIO van Invesco, waarbij de fondsbeheerder zijn beleid aan de hand van zijn visie moet verdedigen. Hollands glorieNederland is op dit moemnt goed voor iets meer dan 15% van de portefeuille. Dat was nog iets meer maar de positie in Unit 4 is net verkocht. gedurende dit jaar werd ingezet op een herstel van de huizenmarkt door Heijmans (alweer verkocht) en BAM te kopen. Ook SBM Offshore werd gekocht voor het special situations-gedeelte van de portefeuille. Arcadis en Nutreco zijn volgens Esselink altijd terug te vinden in de portefeuille. "TKH en kendrion zijn bedrijven waar we veel mee praten. In Nederland heerst een cultuur van íets kopen en dan denken dat je klaar bent'." Kralen rijgen vanuit een klein hoofdkantoor. "Imtech maakte die fout. maar eerder ook bedrijven als Hagemeyer en Randstad." Hoewel Esselink "heel erg bullish" is over de komende drie jaar,heeft hij zijn fonds de laatste twee maanden in rustiger water gemanoeuvreerd. "We hebben nooit eerder de portefeuille zo veranderd als de laatste twee maanden. We zijn goed gepositioneerd voor 2014 en verwachten dat die aanpak ook de laatste maanden van 2013 werkt." De weging van special situations is flink teruggebracht. De forse instroom werd gebruikt om meer defensieve, vooral Duitse 'saaie' smallcaps te kopen. Opvallend, want aan het begin van dit jaar - 45% rendement terug in de tijd - zat het fonds nog fors in Zuid-Europese en Franse smallcaps en niet of nauwelijks in Duitsland, Scandinavië, Zwitserland of Oostenrijk. Ten overvloede: outperformen in een bullmarkt is één ding. Beleggers in dit fonds hebben wel sterke ingewanden nodig, want een beetje rollercoasterachtig is het wel met rendementen als -63% in 2008 en +94% in 2009, om maar wat te noemen. Die beide uitslagen waren veel groter dan de index, respectievelijk 12% slechter en 38% beter. U zou het op het eerste gezicht misschien niet zeggen, maar over die twee wilde jaren bleef het fonds zelfs een procent of 4 achter bij de index. In 2011 bleef het fonds dicht bij de index, in 2012 en 2013 werd de index met ruim meer dan 10% verslagen. Peter van Kleef was tot en met 2014 hoofdredacteur van IEXProfs. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
aandelen 08:00 Aandelen doen het op de lange termijn altijd beter Beursblogger Jonathan Clements geeft 5 goede redenen om op de lange termijn altijd te vertrouwen op de veerkracht van aandelen.
Assetallocatie 08:00 Ook zonder renteverlaging zijn aandelen de beste keuze Evan Brown, hoofd multi-asset bij UBS AM, blijft positief over aandelen, ook als de inflatie hardnekkig hoog blijft en de beloofde renteverlagingen van de Fed er dit jaar niet gaan komen. "Dat er minder rekening wordt gehouden met renteverlagingen heeft meer te maken met de sterke economische groei dan met de hardnekkig hoge inflatie."
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.