Short gaan hoort bij grondstoffen Moeten grootbeleggers weg uit grondstoffen? Nee hoor, aldus Kenton Yee van Mellon Capital, een long-short-strategie werkt prima. 2 november 2015 11:10 • Door Joost Ramaer Mellon Capital is dezer dagen op vreedzame kruistocht langs de Nederlandse pensioenfondsen. Doelwit is een klein kreekje in de oceaan van onze pensioenbeleggingen: grondstoffen. Het omvat slechts 30 tot 35 miljard van het totaal van 2,3 biljoen euro eind 2014. Maar boy, wat speelt zich daar een bloedbad af. “Over de laatste vijf jaar hebben jullie fondsen zeker tien miljard euro verloren,” zegt Kenton Yee, een van de kruisvaarders. Wegwezen daar, zal zijn advies wel zijn aan de Nederlandse pensioenbeleggers? Nee dus. Integendeel. "Grondstoffen bieden van oudsher een van de beste hedges tegen inflatie," legt de senior research analyst van Mellon Capital uit in het Zuidas-kantoor van zijn werkgever. "Daarom zullen pensioenfondsen er altijd in belegd blijven." Dure hedge Als de inflatie toeneemt, plegen de prijzen van grondstoffen nog veel harder te stijgen. Dat maakt ze ook omgekeerd gecorreleerd aan aandelen en obligaties, waarvan de koersen dan juist dalen. Alleen is de inflatie al jaren bijna nul, en de hedge dus peperduur. Dat kan anders, houdt Yee de fondsen voor. Hij is specialist in derivaten, zoals de futures die de grondstoffenmarkt beheersen. Hij publiceerde talloze studies en artikelen over dit esoterische fenomeen – ooit was hij hoogleraar aan Columbia Business School in New York. Bij Mellon Capital ontwierp hij de Commodity Alpha Long-Bias Strategy. Een mix van long- en shortposities, die vanaf het begin in 2010 veel beter presteert dan de gangbare indices (zie grafiek). Korte geschiedenis "Die benchmarks zijn gebrekkig," aldus Yee. Zo bestaat de S&P GCSI Commodity Index voor bijna driekwart uit energie. Bij de huidige lage olieprijs leidt dat vanzelf tot forse verliezen. "Pensioenfondsen beleggen hoofdzakelijk long in grondstoffen, op basis van zulke indices." Oorzaak is een gebrek aan kennis en goed begrip, van een markt die eigenlijk nog maar kort bestaat. "De eerste grondstoffenfutures dateren van rond 1980, en de GCSI-index bestaat pas sinds 1992." Grondstoffen gedragen zich heel anders dan aandelen en obligaties, betoogt Yee. "Het is een derivatenmarkt, gedreven door gebruikers, niet door beleggers. Net als de valutamarkt." Boeren verkopen hun tarwe maanden voordat die wordt geoogst, om zeker te zijn van een goede prijs. China het ergste Met futures dekken ze zich in tegen toekomstige prijsstijgingen van veevoer zoals maïs en soja. Net als luchtvaartmaatschappijen doen met kerosine. "Grondstoffen hebben geen intrinsieke waarde, zoals aandelen. Deal flows zijn bepalend in deze markt." En de onvoorspelbare natuur: stormen en droogtes die leiden tot misoogsten. De ergste droogte is overigens de teruglopende groei van China, de grootste grondstoffenconsument op aarde. "Aandelen koppelen een volatiliteit van gemiddeld 15% aan een risicopremie van gemiddeld 4%. Grondstoffen hebben een volatiliteit van 15 tot 20%, en nul risicopremie."Toch kunnen ook beleggers er goed aan verdienen – althans, de kosten van hun anti-correlatie- en anti-inflatiehedge fors reduceren. Prijsverschillen "Bij derivaten zijn er altijd kopers en verkopers en prijsverschillen waar beleggers van kunnen profiteren." Yee’s Long-Bias is een opportunistische strategie, die een meerderheid van long-posities (30 tot 100% van het totaal) koppelt aan een significante minderheid van short-posities. Bijvoorbeeld: long RBOB Gasoline (benzinefutures), short aardgas. Long live cattle, short varkensbuiken. Omgekeerd kan ook; dat hangt af van de grillen van de markt. Sinds het begin in 2010 was het rendement gemiddeld 1,31%per jaar. Een schijntje, maar stukken beter dan de miljardenverliezen die pensioenfondsen de laatste jaren leden op hun traditionele grondstoffenbeleggingen. En dat bij een gemiddelde volatiliteit van 8,82% per jaar – veel minder dan de gebruikelijke 15 tot 20%. Bang voor shorten "Voor zover ik weet zijn wij de enige partij die deze strategie aanbiedt,"zegt Yee. Toch laten pensioenfondsen zich maar moeizaam overhalen tot zijn Long-Bias aanpak. Mellon Capital belegt inmiddels 150 miljoen dollar van klanten op deze manier. Wederom een schijntje, op Mellon’s totale beheerde vermogen van 390 miljard dollar. "Institutionele beleggers blijven huiverig over shorten," geeft Yee als verklaring. "Er is nog geen substantiële groep van grote beleggers voor wie short gaan een vast onderdeel vormt van hun beleggingsstrategie. Terwijl dat wel hoort bij een markt als in grondstoffen." Joost Ramaer is freelance journalist en schrijver van het boek De Geldpers – De teloorgang van het mediaconcern PCM (Prometheus, 2009). Over beleggen schreef hij eerder een wekelijkse column in NRC Handelsblad (2011-2013). De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
aandelen 02 mei Aandelen doen het op de lange termijn altijd beter Beursblogger Jonathan Clements geeft 5 goede redenen om op de lange termijn altijd te vertrouwen op de veerkracht van aandelen.
Assetallocatie 02 mei Ook zonder renteverlaging zijn aandelen de beste keuze Evan Brown, hoofd multi-asset bij UBS AM, blijft positief over aandelen, ook als de inflatie hardnekkig hoog blijft en de beloofde renteverlagingen van de Fed er dit jaar niet gaan komen. "Dat er minder rekening wordt gehouden met renteverlagingen heeft meer te maken met de sterke economische groei dan met de hardnekkig hoge inflatie."
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.