Skagen: "Goed jaar voor obligaties" Obligatiefondsmanager Torgeir Høien durft dit jaar de duration weer te verhogen. Hij verwacht groei, maar ook deflatie. 23 januari 2014 14:15 • Door Chantal Groothengel Over de vraag of 2014 een slecht jaar voor obligaties wordt, is iedereen het wel eens. Of wacht, bijna iedereen. Na de presentatie van Jim “obligatiemanagers moeten een andere baan zoeken” Rogers op de Nieuwjaarsconferentie van de Noorse asset manager Skagen is het een wat moeilijke boodschap, maar Torgeir Høien, de beheerder van Skagen’s staatsobligatiefonds Tellus en voormalig bestuurder van de (centrale) Norges Bank, ziet het dit jaar positief in. Is hij dan pessimistisch over de wereldwijde groei? Zeker niet. Zijn verwachting van 4% groei in de VS en mogelijk 2% in de EU (met die nieuwe rekenmethode voor het bbp wordt dat natuurlijk ook een stuk haalbaarder) ligt zelfs boven de consensus. En: “Mensen onderschatten de Chinese groeimachine. Ik denk dat de voorspelling van 7% te pessimistisch is en dat de groei dichterbij de 8% zal liggen. Een land groeit niet door consumenten, maar door investeren en sparen.” En inderdaad, geeft hij toe, hogere groeiverwachtingen leiden normaalgesproken tot hogere rentes. Waar Høien’s visie afwijkt is de verwachting dat met de versnelling in groei ook het gevaar van deflatie wordt afgewend. Als de beleidsrente 0 is – en Høien verwacht voorlopig geen verhoging; men heeft beloofd “het te lang te laag te houden” – krijgt de economie de rente die zij reëel vindt door middel van de inflatie. Desinflatie leidt tot een hogere reële rente. Volgens Høien is de kans op desinflatie meer dan 50%. “In de eurozone, maar misschien ook in de VS, als ze niet iets radicaals doen zoals zeggen dat ze op meer dan 2% inflatie mikken en daar alles aan zullen doen.” Maar: “Een beetje deflatie is niet het einde van de wereld. In Japan is het bbp per hoofd van de bevolking de afgelopen tien jaar sneller gegroeid dan in de eurozone en niet veel minder dan in de VS (zie grafiek). Toen de gouden standaard nog overeind stond, was er ook wel eens sprake van deflatie. Economen maken zich veel te veel zorgen.” Geen recessieDe angst is dat consumenten en bedrijven hun geld gaan oppotten omdat ze verwachten dat ze producten in de toekomst voor een lagere prijs kunnen kopen. Høien gelooft daar niet in. “De rente op spaargeld daalt dan ook. En het uitstellen van investeringen is duur, want je krijgt dan weinig rendement. Ik geloof niet dat een verwachte deflatie van 0,4-0,5% een recessie betekent.” De groei zal er in ieder geval niet onder lijden, denkt Høien. De veronderstelling dat een groeiende economie leidt tot inflatie komt volgens hem uit boeken uit de jaren 1970. Kijk maar naar Japan, of naar China, die het tegendeel bewijzen. In China groeien de lonen snel, maar leidt dat niet tot een even hoge inflatie. Japan zag ondanks de deflatie wel een groei van de economie, overigens ook geholpen door een daling in het bevolkingsaantal. Vorig jaar was de duration binnen het Tellus-fonds laag, omdat Høien een hogere rente verwachte. Dit jaar is dat anders. Vooral over Colombiaanse, Peruaanse en Mexicaanse obligaties is de fondsbeheerder positief. Hij verwacht dat de spread met Amerikaanse Treasuries vernauwt. Ondertussen staat men in de eurozone klaar om onbeperkte hoeveelheden staatsschuld op te kopen. Høien zet daarom ook flink in op Griekse (4,5% van de portefeuille), Portugese (7,5%) en daarnaast Sloveense (9,5%) obligaties. Voor Duitse Bunds zelf heeft de Noorse obligatiespecialist minder hoge verwachtingen. Hij denkt dat de rente op tienjarig papier laag is vergeleken met de VS. Irrelevant beleidHøien vindt dat door de ECB een fiscale eenheid is bereikt. Die kan uiteenvallen, maar pas na een nieuwe financiële crisis. “Het is een gratis lunch, tot iemand uit de eurozone stapt. Dan zit de ECB als ze niet terugbetalen met een hele hoop waardeloze obligaties. De belastingbetaler draait daar voor op.” Hij is voorstander van een 0%-beleid voor de korte termijn, of zelfs een rente onder de 0%, maar op lange termijn wordt dergelijk monetair beleid irrelevant. Centrale banken hebben dan niet meer de mogelijkheid op ontwikkelingen te reageren. “Op korte termijn kun je een shock geven, maar op lange termijn kun je de economie niet sturen.” In Japan heeft premier Abe eindelijk inflatie weten te bereiken. Høien is bang dat het beleid uiteindelijk kan leiden tot hyperinflatie. Hij voorziet dat de overheid niet meer aan haar verplichtingen kan voldoen, wat zal leiden tot een uitstroom van kapitaal en een scherpe daling van de yen en snelle stijging van de nominale rente. “Ze hebben meer schuld uitgegeven dan de economie kan dragen. Het piramidespel moet een keer instorten.” Reden voor Høien om geen Japanse obligaties in zijn portefeuille op te nemen. De zon komt op in het oosten, maar volgens de visie van Høien zien de westerse landen ditmaal eerder licht aan het einde van de tunnel. Nu maar hopen dat Rogers het mis heeft. Chantal Groothengel is redacteur bij IEXProfs. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Klik hier voor een overzicht van Chantals actuele beleggingen. Deel via:
aandelen 02 mei Aandelen doen het op de lange termijn altijd beter Beursblogger Jonathan Clements geeft 5 goede redenen om op de lange termijn altijd te vertrouwen op de veerkracht van aandelen.
Assetallocatie 02 mei Ook zonder renteverlaging zijn aandelen de beste keuze Evan Brown, hoofd multi-asset bij UBS AM, blijft positief over aandelen, ook als de inflatie hardnekkig hoog blijft en de beloofde renteverlagingen van de Fed er dit jaar niet gaan komen. "Dat er minder rekening wordt gehouden met renteverlagingen heeft meer te maken met de sterke economische groei dan met de hardnekkig hoge inflatie."
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.