Obligatiebeleggers tussen hoop en vrees

BlackRock - de grootste vermogensbeheerder ter wereld - schetst in zijn laatste Weekly Commentary een somberder beeld over de obligatiemarkt dan de meeste andere effectenhuizen.

In tegenstelling tot de heersende mening verwacht BlackRock een matig en volatiel jaar voor obligaties. De rally van de voorbij weken is volgens de fondsbeheerder symptomatisch voor de periode die nog komen gaat. 2024 wordt een jaar tussen hoop en vrees.

Korte duration

Beleggers in staatsobligaties doen er beter aan zich aan het korte eind van de curve op te houden. Dat geldt met name voor de VS. Europa oogt aantrekkelijker. Investment Grade obligaties vindt Blackrock te duur.

BlackRock gelooft niet dat centrale banken volgend jaar de rente al lager zullen zetten.

“De heersende mening is dat de inflatie verder zal dalen terwijl de groei op peil blijft. Met het eerste deel van die stelling zijn wij het eens - voorlopig. Wij denken dat de kerninflatie in de VS in de tweede helft van 2024 de Fed-doelstelling van 2% zal bereiken. Maar wij geloven niet dat dit ruimte schept voor renteverlagingen. Wij denken dat er meer van hetzelfde nodig is om de inflatie blijvend laag te houden vanwege de steeds lagere groei van de beroepsbevolking en geopolitieke schokken.”

Staatschuld

Daar komen zorgen bij over de Amerikaanse overheidsfinanciën. “De Amerikaanse overheid heeft na de coronapandemie veel geld uitgegeven om de economie weer aan de praat te krijgen en het heeft daarnaast andere stimuleringsmaatregelen genomen zoals de Inflation Reduction Act. De uitgifte van obligaties is daardoor explosief toegenomen. Als de kapitaalmarktrente in de buurt van 5% blijft - zoals wij verwachten - zal de Amerikaanse overheid over een paar jaar meer uitgeven aan rentebetalingen dan de gezondheidszorg.”

Het gevolg is dat de volatiliteit op de obligatiemarkt in 2024 groot zal blijven. "De schommelingen houden aan omdat de markten heen en weer worden geslingerd tussen de hoop op een zachte landing van de Amerikaanse economie en de vrees voor nog hogere rentes en een recessie."

Modelportefeuille

Het gevolg voor de modelportefeuille is dat BlackRock negatiever is geworden over langlopende Amerikaanse staatsobligaties. Gezien de onzekerheid heeft BlackRock een voorkeur voor inflatie-obligaties en kortlopend schatkistpapier. De Eurozone en het VK lijken beter geprijsd dan Amerikaanse staatsobligaties. Investment grade bedrijfsobligaties zijn geen favoriet. BlackRock vindt de risicovergoeding voor IG Bonds te laag.

Aandelen

Bij aandelen houdt BlackRock het voor de lange termijn bij een neutraal advies. Voor de korte termijn is de vermogensbeheerder voorzichtiger en heeft Developed Markets op underweight gezet en Emerging Markets op neutraal.

Op regionale schaal is Japan een van de weinige markten waar BlackRock ronduit positief over is (overweight).