Beleggen is slim herbalanceren Goed herbalanceren scheelt 1 tot 4% rendement, aldus Carl Moss van Intech over wiskundig beleggen. 5 april 2016 11:30 • Door Joost Ramaer Carl Moss (foto) toont een grafiek: de krul van een hockeystick, met de punt in de hoek rechts beneden. "De verdeling van kapitaal over de aandelenmarkt," luidt de titel. Links bovenin, waar de grafiek het hoogst ligt, zitten de large caps. Daar gaat het meeste geld van beleggers heen. Van daaruit daalt de krul steeds steiler naar nul. Hoe kleiner een aandeel, hoe minder geld er in zit. Als je goed kijkt, zie je dat de krul bestaat uit een bundel lijntjes die vrijwel gelijk lopen. Al tachtig jaar lang, wel te verstaan. Van 1935 tot en met 2015. "De aandelen veranderen," zegt Moss. "IBM en WorldCom zijn vervangen door Apple en Facebook. Maar de beurs als geheel verandert niet. Wat deze grafiek laat zien, is hoe stabiel die is." De kracht van herbalanceren Leg dat maar eens uit aan particuliere beleggers, een half jaar na de China-implosie. Tot dusver dit jaar staan zijn fondsjes vermoedelijk vet in de min. En dat na zeven jaren van onafgebroken stijging. Hoezo stabiele markt? Enter Intech, de firma waarvoor Moss al negen jaar werkt, tegenwoordig als senior managing director investments. '‘Goed beleggen betekent periodiek herbalanceren," zo begint Moss zijn uitleg van hét grote keukengeheim van Intech. "Bijna niemand weet hoe dat moet. Wij wel, al bijna dertig jaar lang. Als je het goed doet, scheelt dat een tot vier procentpunten rendement, jaar in, jaar uit." Goed herbalanceren betekent concreet dat een portefeuille een totaalrendement kan behalen, ook na een ritje waarin de onderliggende aandelen per saldo nul vooruitgang boeken. Het herbalanceringseffect Klik op de afbeelding voor een grote versie Expansie Intech ging in 1987 van start, met 200 miljoen dollar van verzekeraar Prudential. Eerst alleen voor institutionele beleggers, via maatwerkmandaten. Gaandeweg ontwikkelde de firma ook beleggingsfondsen, die via adviseurs en fondshuizen worden verkocht, ook aan particulieren. Inmiddels belegt Intech vijftig miljard dollar wereldwijd. Het huis werkt al sinds 2003 voor een groot Nederlands pensioenfonds. Moss wil niet zeggen welk. Maar pas nu gaat het hier serieus de boer op. Nederlander Sander van der Ent is verantwoordelijk voor ons land en België. Hij is ook aanwezig bij het gesprek met Moss voor IEXProfs in de Amsterdamse netwerkkroeg Dauphine, het eerste interview dat Intech geeft aan een Nederlands medium. De firma is sinds 2000 onderdeel van Janus Capital Group, de club uit Denver, Colorado, die zich ontfermde over de gevallen obligatiekoning Bill Gross. Net als Janus zit Intech ver weg van de waan van de dag en de snelle jongens van het flitskapitaal. Wiskunde Het hoofdkantoor zit in West Palm Beach, in Florida, de onderzoeksafdeling in Princeton, op loopafstand van de universiteit waar Intech-stichter en hoogleraar wiskunde Bob Fernholz zijn stochastische portefeuilletheorie (SPT) bedacht, nog altijd de basis voor de Intech-filosofie. Fernholz is inmiddels met pensioen, maar wiskundigen zijn tot op heden goed vertegenwoordigd in de top van het bedrijf. Carl Moss is er zelf een. Met zijn SPT borduurde Fernholz zo’n veertig jaar geleden voort op de Moderne Portefeuille Theorie van Nobel-prijswinnaar Harry Markovitz, een van de eerste economen die hogere wiskunde losliet op de aandelenmarkt. "Fernholz kreeg zijn theorie eerst niet eens gepubliceerd," vertelt Moss. "Dat lukte pas in 1982, in de Journal of Finance. Dankzij de steun van Markovitz." Vervolgens moest Fernholz nog vijf jaar ploeteren om zijn theorie uitvoerbaar te maken. Moss: "Intech betekent simpelweg Investment Technology." Kwestie van timing Klik op de afbeelding voor een grote versie Rekenen met aandelen Beleggen volgens Fernholz betekent namelijk rekenen, rekenen, rekenen, en dus: heel veel computerkracht, en geavanceerde software. Het is een mix van op de kleintjes letten, en op twee fundamentele factoren: volatiliteit en correlatie. Niet van en tussen sectoren, of van en tussen vermogenscategorieën. Maar van en tussen individuele aandelen. Intech belegt namelijk uitsluitend in aandelen. Niet in obligaties, en zelfs niet in cash. "We zijn wel aan het kijken of we ons model op termijn niet ook op obligaties kunnen toepassen," aldus Moss. Historische patronen Eerst verzorgt Intech de fundamentals, door een portefeuille in te richten met aandelen waarvan de volatiliteit en correlatie optimaal passen bij de wensen van de klant – bijvoorbeeld twee procentpunten extra rendement, of juist een maximaal risico. Vervolgens let de firma op de kleintjes door precies op tijd in en uit die individuele aandelen te stappen (zie tweede grafiek). "We kopen en verkopen ongeveer eens per week," zegt Moss. Wat Intech doet heeft niets te maken met conviction over management, markten of de kwaliteit van de winst, benadrukt hij. "Wij kijken uitsluitend naar historische patronen in de koersontwikkeling van individuele aandelen, waarvan we weten dat die zich blijven herhalen." Intech ontstijgt steeds verder aan de oude wijsheid dat resultaten uit het verleden geen garantie bieden voor de toekomst. "Sinds 1987 hebben wij zoveel kennis en inzicht verzameld, dat de nauwkeurigheid van onze voorspellingen ieder jaar toeneemt." Joost Ramaer is freelance journalist en schrijver van het boek De Geldpers – De teloorgang van het mediaconcern PCM (Prometheus, 2009). Over beleggen schreef hij eerder een wekelijkse column in NRC Handelsblad (2011-2013). De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.