Comeback structured products? Genoeg oorzaken voor de teruglopende populariteit van structured products. Maar worden de blokkades ooit nog opgeheven? 29 februari 2016 10:30 • Door Marcel Tak Dat Kempen & Co twee structured products-awards heeft gewonnen is niet zo moeilijk, omdat de markt van notes en certificaten in ons land is gedecimeerd. In het verleden was er sprake van een bloeiende markt waarin een veelheid aan producten werd uitgegeven. Die tijd lijkt voorbij. Alleen Kempen en BNP Paribas geven met enige regelmaat nieuwe structuren uit. De grootbanken houden zich verre van uitgifte van nieuwe gestructureerde producten. ING nog hoogst zelden, maar Rabobank en ABN Amro zien we helemaal niet meer actief in de (openbare) markt. Ik vind dat jammer. Met constructies als garantienotes, autocallable-notes (klik & klaar, trigger) en andere voorwaardelijke garantieproducten (rendementcertificaten, memory coupon notes) kan de belegger precies de risico-rendementverhouding kiezen die hem het best past. Zo kunnen beleggers zich enigszins ontrekken aan de delta 1-producten, die volledig op en neer bewegen met de markt. Prima producten Recent gaf BNP Paribas bijvoorbeeld een 10% Memory Coupon Note 2016-2019 op ING uit. Het product geeft jaarlijks een 10%-uitkering, mits de koers van ING op de peildatum boven de 6,75 euro staat. Bij uitgifte stond ING 9,829 euro, zodat zelfs bij een 31% koersdaling de 10%-uitkering verzekerd is. Mocht de koers over een jaar toch onder de ondergrens liggen, dan is er in volgende jaren kans op alsnog de gemiste 10%-uitkering indien de koers wel boven de 6,75 euro staat. Ook de aflossing wordt bepaald aan de hand van de 6,75-eurogrens. Die is op 100% als de koers op de einddatum op of boven dat niveau staat. Maar de belegger leidt volledig verlies ten opzichte van de startwaarde van het aandeel ING bij een eindkoers onder de 6,75 euro. Natuurlijk is dit product niet voor elke belegger interessant. Maar stel u heeft de visie dat de bankaandelen de komende jaren geen koersstijging zullen laten zien en mogelijk zelfs verder terugzakken, dan kan met deze note prima op die visie worden ingespeeld. Niet meer populair Waarom zijn gestructureerde producten, ondanks de toegevoegde waarde ten opzichte van delta 1-producten, niet (meer) populair in Nederland? Ik heb een aantal (mogelijke) oorzaken op een rijtje gezet. In Nederland is de marktleider van destijds, ABN Amro, in de problemen geraakt. Dat leidde tot het wegvallen van het grote aanbod aan producten, wat een initiële klap aan deze markt gaf. Ongelukken in het verleden, met name het faillissement van Lehman Brothers, maar ook de financiële rampspoed met de vele leaseproducten, hebben gestructureerde producten een slechte naam gegeven. De interesse voor notes werd daardoor aanzienlijk geringer. De (groot)banken zijn niet meer happig om deze producten te adviseren, omdat ze niet passen in de traditionele asset allocatie-modellen. Wat is een gestructureerd product eigenlijk? Een obligatie, een aandeel, iets daartussen? Voor het bankwezen, is het gestructureerde product een vreemde, onaantrekkelijke eend, waaraan het de handen liever niet brandt. Het adviseren over gestructureerde producten vereist maatwerk. Dat is tegen de trend, zeker bij de grootbanken, van standaardisatie van de adviezen. Het klimaat om eigenzinnige producten uit te geven is niet aanwezig. Enerzijds is er de claimcultuur in Nederland, waarbij elk negatief afwijkend resultaat al snel resulteert in een gang naar de rechter, soms door inderhaast opgerichte belangenorganisaties. En ook de toezichthouder vindt dat iets complexere producten dan het standaardaandeel al snel de niet ervaring belegger in problemen kan brengen. In het verleden konden de uitgevers van gestructureerde producten gemakkelijk de hoge kosten verwerken in het product. De regelgeving was toen minder streng en de gunstige marktomstandigheden zorgden ervoor dat beleggers, ondanks de relatief hoge kosten, een mooi rendement konden maken. Dat is nu anders. Uitgevende instellingen kunnen de kosten niet meer zo gemakkelijk doorberekenen in het product. Dat is met de relatief lage omzetten van deze producten funest. Alleen bij grote omzetten kunnen de kosten per product omlaag. Dat is bijvoorbeeld mogelijk in Duitsland, waar honderdduizenden notes en certificaten aan de beurs genoteerd zijn. Bij grote omzetten is het veel gemakkelijker om met een laag kostenpercentage toch de gemaakte kosten van uitgifte terug te verdienen. Na uitgifte wil je als belegger de mogelijkheid hebben de stukken weer te verkopen. Neem de bovengenoemde ING Memory Coupon Note. Die is nog geen tien dagen na uitgifte lekker gestegen. De bied-laatspread was vrijdag 105,10%-106,10%. Dat is een vol procent verschil, waarmee de winstnemende belegger zo'n 10% van zijn winst moet inleveren, uitgaande van een fair value van 105,60%. Dat is geen stimulans voor een florerende markt van actieve beleggers in gestructureerde producten. Duitse snoepwinkel Het is een lange opsomming, en het is de vraag of al die blokkades ooit (kunnen) worden weggenomen zodat in Nederland opnieuw een levendige markt van gestructureerde producten ontstaat. Zolang dat niet het geval is, moet de geïnteresseerde belegger het doen met de spaarzaam uit te geven producten van de twee bovengenoemde partijen. Of hij neemt een kijkje bij onze oosterburen, waar een snoepwinkel van vele producten voorhanden is met handelspreads van slechts enkele centen. Marcel Tak is zelfstandig beleggingsadviseur en oprichter/beheerder van het Bufferfund. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.