Beleggers gaan positief gestemd jaar uit

Een maand geleden stelden we nog vast dat goud ytd het beste rendement liet zien, maar dat veranderde in november volkomen. Dat bleek voor aandelen een uitzonderlijk goede maand te zijn geweest met een gemiddeld rendement van tegen de 9%. Hierdoor stond het rendement van Amerikaanse largecaps op de laatste dag van november op +20% en rendeerden Europese largecaps dit jaar ca. 15%.

Wat de redenen zijn van deze sterke aandelenrally? Dat is natuurlijk altijd gissen, maar de Amerikaanse economie toont zich opvallend robuust. De maatregelen van de Fed hebben ook nog niet geleid tot grote negatieve effecten op de Amerikaanse arbeidsmarkt. Van een sterke stijging van de werkloosheid is geen sprake. Over het algemeen hebben beleggers meer vertrouwen gekregen in het soft landing-scenario.

Doordat de inflatie geleidelijk naar beneden gaat, zijn extra renteverhogingen niet meer nodig. Sterker, de geluiden van aankomende renteverlagingen in 2024 worden steeds luider. De markt gaat er nu vanuit dat de Fed de rente volgend jaar met 50 basispunten verlaagt. In onze eigen outlook van 2024 gaan we nog een stapje verder, en denken dat een verlaging van 100 basispunten misschien wel mogelijk is.

"De geluiden van aankomende renteverlagingen in 2024 worden steeds luider"

Maar dat we inmiddels de piekrente hebben bereikt, zorgt voor rust in de markt. Daarbij pakken lagere rentes voor de waardering van bedrijven positief uit, zeker voor die bedrijven waarvan de winsten verder weg liggen, tech dus.

Liever VS dan Europa

In november kochten Europese beleggers voor 14,6 miljard dollar aan aandelen-ETF’s. Dat is drie kwart van de totale inflow. 6,3 miljard dollar ging naar obligaties, terwijl grondstoffen werden geconfronteerd met 2,1 miljard dollar aan outflow. Met een totale inflow van 20 miljard dollar was november een zeer goede maand voor de ETF-industrie.

Net als in eerder maanden kochten beleggers vooral wereldwijde (+6,1 miljard dollar) en Amerikaanse aandelen (+8,5 miljard dollar). Daarbij moet worden opgemerkt dat wereldwijd beleggen ook voor een aanzienlijk deel beleggen in de Amerikaanse markt is. Aan de sterke aantrekkingskracht van de Magnificent Seven kwam ook in november geen einde. Zij zijn de eerste die profiteren van de AI-revolutie.

Europese aandelen waren minder populair met een outflow van 460 miljoen dollar. Dat is geen schokkend bedrag, maar het steekt wel schril af tegen de 14,5 miljard dollar die naar VS en wereldwijd is gegaan. Voor Nederlandse beleggers hebben Europese aandelen het voordeel dat er geen valutarisico bestaat, maar de economische situatie van Europa is minder gunstig dan die van de VS. In onze outlook voor 2014 zijn wij daarom positiever over Amerikaanse aandelen dan over Europese.

Financials blijven uit de gratie

Ook een andere trend ging gewoon verder: beleggers zien meer brood in groei- dan in waarde-aandelen. Wij verwachten dat in de loop van volgend jaar de defensieve factoren kwaliteit en dividend meer in de belangstelling zullen staan. Dat zou positief uitpakken voor de zogenoemde Dividend Aristocrats.

"Wij verwachten dat volgend jaar de factoren kwaliteit en dividend meer in de belangstelling zullen staan"

Wat betreft de sectorkeuzes van aandelenbeleggers ging de belangstelling wederom naar Tech (+374 miljoen dollar), Communication Services (+102 miljoen dollar) en Consumer Discretionary (+122 miljoen dollar). Laten dit nu net de drie sectoren zijn waar de Magnificent Seven zich ophouden.

Financials boekten opnieuw outflow (-361 miljoen dollar). Dat is consistent met de rest van dit jaar. Hoge rentes pakken positief uit voor banken en verzekeraars, maar blijkbaar zijn er toch nog twijfels of de zachte landing echt zo zacht wordt als verwacht. Zo niet, dan doet dat met name financials de nodige pijn.

Ook sterke vraag naar obligaties

Voor obligaties was november een goede maand met een instroom van 6,3 miljard dollar. Daarvan ging 4,9 miljard dollar naar bedrijfsobligaties en 2,6 miljard naar staatsobligaties. Beleggers hebben de weg naar obligaties weer gevonden. Onze verwachting is dat deze trend de komende maanden zal doorzetten. Dat Inflation Linked-obligaties vooral werden verkocht (-573 miljoen dollar) zegt alles over de inflatieverwachtingen in de markt.

Hoewel beleggers nog altijd een sterke voorkeur hebben voor kredietwaardige bedrijfsobligaties (3,95 miljard dollar) is er ook weer belangstelling voor high yield (+950 miljoen dollar). De hoge rentes maken begerig. Desondanks zijn beleggers nog enigszins afwachtend om in het meest risicovolle deel van de bedrijfsobligatiemarkt te stappen. Het is immers nog altijd mogelijk dat de huidige economische verwachtingen te positief zijn.

"Hoge rentes maken begerig"

Wat betreft de looptijdkeuzes is er duidelijk sprake van normalisatie. In november ging er vooral veel geld naar het middellange lang deel van de curve (3 tot 10 jaar), terwijl het korte deel vooral werd verkocht. Dat er ook op het langste deel sprake was van outflow wijd ik aan winstnemingen.

Goud juist verkocht

Ik denk ten slotte dat winstnemingen ook goud parten hebben gespeeld (-1,8 miljard dollar). Eind november begon de goudprijs sterk op te lopen. Dat kan een moment zijn geweest dat beleggers besloten goud te verkopen en meer richting aandelen te alloceren en te switchen van defensief naar offensief.