Noch dom, noch slim Of u nu kiest voor gelijke weging of de bekende beursaap, u komt altijd uit op een overweging van smallcaps. 26 november 2015 13:45 • Door IEXProfs Redactie Smart bèta-strategen falen in hun claim dat zij inefficiënties op de beurzen, met name onderwaarderingen, weten om te zetten in systematische of betekenisvolle extra rendementen. Welke alternatieve indices zij ook volgen – gelijkgewogen of gewogen naar bbp, risico of minimale volatiliteit – gebouwd door henzelf of door een van de grote indexfabrieken zoals MSCI en FTSE, zij zijn in feite doodgewone actieve beleggers, die soms bovengemiddeld scoren, en meestal onder de maat. Dat stellen onderzoekers van de Amerikaanse fondsenreus Vanguard, pioniers van het passieve indexbeleggen, in een onderzoek. De grote aandelenindices, zoals de MSCI World, S&P 500 en FTSE 100, zijn allemaal gewogen naar marktkapitalisatie van de daarin opgenomen beursfondsen. Zij lijken minder te presteren dan alternatieve indices. Minst slechte optie Maar bij nader inzien klopt dat niet, aldus de Vanguard-onderzoekers. “Market cap weighting is neither dumb nor smart,” zegt Peter Westaway, Vanguard’s Britse chef-econoom Europa. “Het is domweg de meest efficiënte aanpak, omdat de marktkapitalisatie wordt bepaald door alle marktpartijen gezamenlijk, en dus alle factoren omvat die invloed hebben op de waarde van de belegging.” Market cap is het aantal uitstaande aandelen maal de marktprijs per aandeel. De totale free float wordt bepaald door het beursfonds zelf, maar de prijs per aandeel door alle andere marktparticipanten tezamen. Het resultaat mag dan imperfect zijn, aldus Vanguard, het blijft de minst slechte optie. Hoe groter de beurswaarde van een fonds, hoe groter zijn aandeel in de index. Tijdens de dotcomcrash gingen eerst de Facebooks en Googles van destijds onderuit, zoals America Online in de Verenigde Staten en World Online in Nederland. Vervolgens kelderden de largecaps, de gouwe ouwen zoals IBM, General Electric, Koninklijke Olie en Ahold. Toen ontstond het smart bèta-denken, vermoeden de Vanguard-onderzoekers. Het idee rees dat marketcapweging grote beursfondsen systematisch over-, en kleine systematisch onderwaardeerde. Mister Smart Bèta In 2005 publiceerde Rob Arnott Fundamental Indexation, de tien geboden van de smart bèta-beweging. In dat geschrift toonde hij aan dat indices die zijn gebaseerd op fundamentals – cashflow, groeivooruitzichten en marktpositie voor aandelen, de kredietwaardigheid van debiteuren voor obligaties – stelselmatig beter presteren dan marketcapgewogen indices. Arnott hield er de bijnaam Mister Smart Bèta aan over. Zijn ideeën vonden steun in het werk van prominente economen als Jeremy Siegel. Arnotts trouwe medestander Jason Hsu publiceerde in 2006 een paper met de veelzeggende titel Cap-Weighted Portfolios are Sub-Optimal Portfolios. Zeven jaren later haalden Arnott en Hsu samen hun eigen theorie onderuit – maar niet hun overtuiging. Het bepalende kenmerk van smart bèta werd niet gevormd door die fundamentals, maar door wat Arnott severing the link noemt: de loskoppeling van de marktkapitalisatie van een aandeel van zijn relatieve gewicht in een index. Smart bèta is riskanter Inmiddels regent het alternatieve beleggingsstrategieën. De verwarring wordt nog groter doordat ze lang niet allemaal smart bèta heten. Veel partijen bedenken eigen namen, in de hoop zich zo te onderscheiden. Zo bedient First Trust zich van het zelfbedachte, en als merk gedeponeerde predikaat AlphaDEX. Smart bèta, aldus zijn adepten, leidt tot systematisch hogere rendementen, tegen dezelfde of zelfs lagere risico’s, als het gewone passieve beleggen in marketcapindices. Bij nader inzien klopt die stelling niet, aldus Vanguard. Smart bèta is nooit neutraal, zoals cap-weighted. Het is altijd overwogen in iets, meestal value of smallcaps. “Het is heel simpel,” zegt Westaway. “Of je nou kiest voor gelijke weging of voor de spreekwoordelijke aap uit The Wall Street Journal, die aandelen selecteert door pijltjes te gooien naar een dartboard met alle beursfondsen, je komt uit op een overweging van smallcaps. Domweg omdat er daar veel meer van zijn.” Loopt niet hard Smallcaps presteren soms bovengemiddeld, soms onder de maat – net als alle andere assetclasses. En ze zijn altijd riskanter dan largecaps. Vanguard corrigeerde de smart bèta-rendementen voor die hogere risico’s. En dan blijft er van de beweerde overwinsten niets over. Zelfs zonder de vermoedelijk hogere transactiekosten in de berekening te betrekken: omdat hun alternatieve wegingen sterk afwijken van het dominante market cap, zullen smartbètabeleggers hun portefeuilles via aan- en verkopen vaker moeten herbalanceren. Misschien verklaart dat waarom smart bèta niet zo hard loopt, oppert Westaway. “De aandacht ervoor is omgekeerd evenredig aan de verkoop ervan.” Het onderzoek dat Westaway presenteerde, An evaluation of smart bèta and other rules-based active strategies, dateert van augustus, maar is nog niet te vinden op de website van Vanguard. Het komt bepaald niet uit onverdachte hoek. Vanguard loopt al jaren te hoop tegen smart bèta. De discussie heeft ook een hoog theologisch gehalte. Uiteindelijk telt het resultaat – voor belegger én fondsfabriek. Vanguard-oprichter John Bogle was sterk tegen ETF’s. Zodra hij met pensioen ging, begon Vanguard ze te verkopen. Ze zijn nu wereldwijd de nummer drie in ETF’s. Dit artikel is onderdeel van de Smart Index Gids en is eerder gepubliceerd in IEXProfs magazine nummer 30, 2015. De Redactie van IEXProfs bestaat uit verschillende journalisten. De informatie in dit artikel is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies, of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. . Deel via:
aandelen 02 mei Aandelen doen het op de lange termijn altijd beter Beursblogger Jonathan Clements geeft 5 goede redenen om op de lange termijn altijd te vertrouwen op de veerkracht van aandelen.
Assetallocatie 02 mei Ook zonder renteverlaging zijn aandelen de beste keuze Evan Brown, hoofd multi-asset bij UBS AM, blijft positief over aandelen, ook als de inflatie hardnekkig hoog blijft en de beloofde renteverlagingen van de Fed er dit jaar niet gaan komen. "Dat er minder rekening wordt gehouden met renteverlagingen heeft meer te maken met de sterke economische groei dan met de hardnekkig hoge inflatie."
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.