2024 dreigt een link beursjaar te worden

2023 was een jaar vol met verrassingen voor de markten, zoals de sterke economische groei in de VS, de kapitaalmarktrente die eerst omhoogschoot om aan het slot weer te kelderen, de BigTech-dominantie, het zwakke China en het sterke Japan.

Maar wat zeggen de trends van vorig jaar over 2024? Michael Metcalfe van State Street Global Markets heeft er zeven op een rij gezet.

1. De recessie die niet kwam

Begin vorig jaar was het volgens de meeste analisten een gelopen zaak. Er komt een recessie, misschien zelfs een diepe. Maar het liep anders. Vooral de VS heeft alle verwachtingen overtroffen met een reële groei van bijna 3%. De eurozone was zwakker, maar ook die heeft het hoofd boven water gehouden.

Voor Metcalfe is dat echter geen reden tot optimisme over 2024. Veel van zijn collega's achten de kans op een recessie nu kleiner dan een jaar geleden. Maar de State Street Recessie Waarschijnlijkheidsindex is juist gestegen tot 90%.

De redenen zijn: de nog altijd omgekeerde rentecurve, de gestegen loonkosten, de dalende industriële productie en dure aandelen. 

2. Cyclische aandelen

Ondanks de recessiezorgen hebben beleggers in 2023 van meet af aan hun holdings in cyclische bedrijfstakken uitgebreid. Dat geldt vooral voor luxegoederen en industriële waarden. Van de andere kant is de exposure naar defensieve sectoren sterk gedaald. Dat geldt met name voor health care en consumptiegoederen voor het dagelijks gebruik.

Het is goed mogelijk dat als in 2024 de economische data zwakker worden, de kansen keren voor al deze sectoren.

3. Inflatie daalt sneller dan gedacht

Gedurende 2023 groeide het idee dat onshoring, de-globalisering en verstoorde aanbodketens de inflatie permanent naar een hoger niveau tillen. De laatste paar maanden is dat beeld echter gekiept door een sterke afname van de inflatie.

Wat wel bedacht moet worden, is dat het om slechts een deel van de inflatie gaat, voornamelijk dat deel dat werd veroorzaakt door slecht werkende aanbodketens. Voor een afname van de kerninflatie is in 2024 meer nodig, zoals een duidelijke vertraging van de loongroei en afname van de vraag naar goederen en diensten.

Metcalfe denkt dat beleggers nog genoeg tijd hebben om hierop te anticiperen met een draai van cyclische fondsen naar meer defensieve sectoren.

4. Markten negeren de Fed

Beleggers begonnen al vroeg in 2023 rekening te houden met renteverlagingen door de Fed, terwijl die toch het grootste deel van de tijd een havikachtige toon aansloeg.

Er is sprake van een onevenwichtigheid die volgens Metcalfe niet lang kan aanhouden. Als de Fed niet snel duifachtiger wordt, kan dat makkelijk leiden tot een uitverkoop van risicovolle effecten. De iets mildere toon die de Fed eind 2023 aansloeg, is volgens Metcalfe nog niet overtuigend genoeg.

5. Cash- en aandelenholdings stijgen tegelijkertijd

Een spannend fenomeen in 2023 was dat beleggers ondanks de sterke aandelenmarkt veel geld langs de zijlijn lieten in de vorm van geldmarktfondsen en andere cashmiddelen. De geldvoorraad ligt momenteel 3% boven het langetermijngemiddelde en is 5% gestegen sinds het dieptepunt in 2022. 

Metcalfe ziet hierin een teken dat beleggers zijn voorbereid op een recessie, maar geen brede. Dat betekent dat als de macro-economische cijfers meevallen, dan ligt er een hoop geld klaar om in aandelen te beleggen.

Van de andere kant, als de data tegenvallen, kunnen obligaties profiteren. Metcalfe acht de kans hierop groter vanwege het feit dat de obligatieholdings in 2023 het laagste niveau hebben bereikt van de laatste 14 jaar.

6. Gezonde vraag naar Treasuries

Beleggers hebben relatief weinig obligaties op de balans, maar Amerikaanse Treasuries vonden wel degelijk aftrek in 2023.

Vooral langetermijnbeleggers, zoals pensioenfondsen en verzekeraars, hebben blijkbaar vertrouwen in Amerikaanse staatsobligaties. Dat is volgens Metcalfe niet vanzelfsprekend met de hoge staatsschuld in de VS en belangrijk dat dit zo blijft in 2024.

Zo lang langetermijnbeleggers vertrouwen houden in de staatsobnligatiemarkt, hebben hedgefondsen weinig kans om met shorts te scoren.

7. Contrair Japan

De eurozone, VS en veel emerging markets zitten allemaal dichtbij hun rentepiek, of zijn die al gepasseerd. Een van de weinige uitzonderingen is Japan, waar de inflatie verrassend hoog bleef tot eind 2023.

Het gevolg is dat de Japanse rente in 2024 verder omhoog moet om de inflatie te stoppen. De Bank of Japan is begonnen met een verkrapping van het monetair beleid, maar het is nog erg terughoudend, vindt Metcalfe.

Als dat verandert, heeft dat grote gevolgen. De yen is bijvoorbeeld sterk ondergewaardeerd. Met een hogere rente kan dat veranderen als er een netto kapitaalstroom op gang komt naar Japan, in plaats van eruit zoals de laatste decennia.