Pictet AM blijft overwogen obligaties

“Het conflict in het Midden-Oosten dreigt de economie en de financiële markten verder te destabiliseren. Daarom blijven we neutraal op aandelen en overwogen obligaties", aldus hoofdstrateeg Luca Paolini (zie foto) van Pictet AM.

Het is de belangrijkste boodschap in de maandelijkse Outlook van Pictet AM voor de markten.

Overwogen obligaties

Pictet AM heeft voor de volgende 12 maanden geen al te positief beeld over de economische toestand in de wereld. De oorlog in Oekraïne, het conflict in Gaza, handelsoorlogen en renteverhogingen wegen zwaar op de groei, maar zorgen ook voor een lagere inflatie, wat in het voordeel is van obligaties. 

Het overweight-advies voor kwaliteitsobligaties wordt gehandhaafd vanwege die dalende inflatie en een tegelijkertijd relatief hoge rente. De obligatierente in de VS is volgens Pictet te ver doorgeschoten naar boven. Paolini: "Een rente voor een tienjarige Amerikaanse Treasury van 4% zou redelijk zijn. We zitten actueel rond de 4,6%."

Zorg over golf emissies

Een groeiende zorg is wel de hoge staatsschuld in de VS en de daarmee samenhangende golf aan nieuwe obligatie-emissies.

De verwachting voor het vierde kwartaal en de kwartalen daarna is dat de Amerikaanse staat netto 300 miljard tot 500 miljard dollar aan vers geld nodig heeft. In het derde kwartaal was dat nog 200 miljard. Het is de vraag in hoeverre de markt die stroom aan staatsobligaties makkelijk kan absorberen.  

Japan

Macro-economisch gezien is Japan een van de weinige lichtpunten binnen de grote industrielanden. Paolini: “Wij denken dat Japan in 2024 als enige boven trendmatige groei zal uitkomen.”

In tegenstelling tot bijvoorbeeld de VS, waar Pictet zwakke detailhandelsverkopen verwacht, worden voor Japan juist hoge consumentenuitgaven verwacht. Er wordt ondertussen flink gesleuteld aan regels die moeten leiden tot een betere governance (bestuur) bij bedrijven. Als dat slaagt, kan dat zorgen voor meer buitenlandse investeerders.

Ondanks het feit dat Japan een redelijk goed beursjaar achter de rug heeft, is er volgens Pictet ruimte voor meer.  De aandelenregio's Japan - met de komende 12 maanden een verwachte winstgroei voor bedrijven van 10% - en Zwitserland - vanwege het defensieve karakter - zijn de enige rijke industrielanden waar Pictet een overweight-advies voor heeft.

Een andere favoriet zijn de emerging markets (exclusief China), die op de lange termijn de beste groeivooruitzichten hebben en relatief goedkoop zijn.

Amerikaanse aandelen te duur

De relatief hoge waardering is een van de grootste bezwaren die Pictet heeft tegen Amerikaanse aandelen. Een goede indicatie is de voorwaartse koers-winstverhouding (12 maanden). Die ligt momenteel ongeveer 12% boven de zogenoemde fair value-verwachting.

Paolini: “In vergelijk met obligaties zijn aandelen erg duur in de VS. Voor het eerst sinds 2001 ligt de 12-maands verwachte winstmarge voor aandelen onder de Federal funds rate en is het verschil tussen de winstmarge en het reële obligatierendement minder dan 2%. Dat is in de afgelopen vijftig jaar slechts vier keer gebeurd.”

Europese aandelen krijgen overigens een nog lager advies dan de VS, vanwege de kwetsbare bedrijfsomzetten.

Energie en basisgoederen

Sectoraal is er een voorkeur voor defensieve kwaliteitsaandelen. Daar horen de energie-aandelen bij, die als een van de weinige profiteren van geopolitieke spanningen.

Bij consumentengoederen is er een overweight voor bedrijven die basisgoederen (staples) leveren en een underweight voor producenten van meer luxe-goederen (discretionary).