Discussie: AI helpt aandelen wel/niet vooruit?

Bij beleggingen voor de lange termijn is het altijd nuttig bepaalde scenario’s door te spelen die grote impact kunnen hebben op de economie, samenleving en waarderingen op de beurs.

In het rapport Where next for equity valuations: The AI effect doet Capital Group dat door een paar trends te combineren. Ten eerste wat gebeurt er als de inflatie terugkeert naar 2%, en wat als de inflatie gemiddeld een stuk hoger uitvalt? Ten tweede, wat is het effect op het bedrijfsleven en de werkgelegenheid als kunstmatige intelligentie (AI) in een stroomversnelling komt?

Volgens econoom Beth Beckett van Capital Group zijn er door de eeuwen heen altijd ontwikkelingen geweest die hun stempel drukten op de financiële markten, zoals de hoge groei na de Tweede Wereldoorlog gevolgd door stabiele groei in de jaren 60, de stagflatie van de jaren 70, de boom-and-bust technologierevolutie van de jaren 90, de kredietbubbel begin deze eeuw en de daaropvolgende periode met negatieve rente tot aan de BigTech-fase toe.

Vier scenario's

Beckett onderscheidt vier mogelijke scenario’s voor de toekomst met AI:

1. Het bedrijfsleven kan AI zonder veel moeite integreren in de bestaande activiteiten (benign disruption of goedaardige disruptie) wat leidt tot hoge groei met een krappe arbeidsmarkt en een rente die volatieler wordt en een inflatie van ruim boven de 2%. Beckett vergelijkt dit met het post-WOII scenario en de jaren 60.
2. Het tweede scenario is opnieuw met een goedaardige disruptie, maar dit keer keert de inflatie binnen afzienbare tijd terug tot onder de 2% en blijft daar ook mooi liggen. Als dat optreedt, krijgen we een nieuwe goldilocks-fase met gematigde groei en lage werkloosheid.
3. We krijgen een fase waarin het met AI zo snel gaat dat bestaande bedrijven en bedrijfsmodellen wankelen wat zorgt voor verlies van banen en minder vraag naar kapitaal (destructieve disruptie). In combinatie met een volatiele en gemiddeld hoge inflatie levert dat de ‘Techpocalypse’ op.
4. Nog een keer destructieve disruptie, maar dit keer met een lage inflatie van rond de 2%. Dat is de ‘Tech Desert’.

Extremen

Het zijn stuk voor stuk extreme scenario’s. De waarheid ligt waarschijnlijk ergens in het midden. Toch heeft Capital Group haar klanten gevraagd wat die het meest waarschijnlijk achten.

Het jaren 50- en 60-scenario kwam als eerste uit de bus met 33%, goldilocks (29%), Techpocalypse (25%) en de Tech Desert (13%).

Scenario 1

In het eerste scenario staat technologische vooruitgang door AI centraal, wat leidt tot hogere productiviteitsgroei.

Tegelijk zijn er verhoogde geopolitieke spanningen die overheden er toe brengen hun uitgaven te verhogen op het gebied van defensie en productie binnen de eigen grenzen van bijvoorbeeld halfgeleiders en energie, om zo minder afhankelijk te zijn van het buitenland.

Dat leidt tot hoge begrotingstekorten en staatsschulden en opwaartse druk op de inflatie. Centrale banken zijn pragmatisch en laten de inflatie oplopen om zo de overheidsschulden houdbaar te maken (hoge inflatie zorgt er automatisch voor dat schulden minder waard worden).

In een dergelijke situatie verwacht Capital Group aandelenwaarderingen van 20 tot 25 keer de winst. Aantrekkelijke kansen doen zich voor in de defensieindustrie, automatisering, value-aandelen en farmacie. Voor groeiaandelen, private equity en alternatives ziet het er minder goed uit.

Scenario 2

In het goldilocks-scenario leidt AI ook tot hogere productiviteitsgroei. Maar er is minder geopolitieke strijd, waardoor transactiekosten in toom blijven en er minder druk staat op de aanbodskant. Daardoor wordt de inflatie gedrukt en kunnen reële lonen sneller stijgen wat de levensstandaard verhoogt.

Dit is een scenario waarin aandelen, obligaties en alternatives het allemaal goed kunnen doen met multiples op de aandelenmarkt van boven de 25. Grote kansen liggen er bij AI-gerelateerde aandelen, de woningmarkt, groeiaandelen, farmacie, staatsobligaties van westerse en emerging markets, high yield en investment grade.

Scenario 3

Het minst waarschijnlijke scenario is de Techpocalypse. In dit geval kunnen de multiples zakken tot 10-15 keer de winst. Bijna alles doet het slecht. De beste kansen zitten nog in de hoek van AI, defensie, cybersecurity, farmacie en grondstoffen.

Grootste risico’s zijn er voor langlopende obligaties, luxe-producten en EM-schulden.

Scenario 4

Zowel in de Techpocalypse als de Tech Desert zorgt AI voor meer werkloosheid en minder vraag naar goederen en diensten. Dat kan voor wereldwijde depressies zorgen (langere periode met lage groei en lage inflatie).

In de Techpocalypse zorgen overheden met verhoogde uitgaven er nog voor dat de gevolgen voor werknemers worden verzacht met hogere uitgaven. Die blijven in de Tech Desert uit.

AI behoort wederom tot de meest veelbelovende sectoren, net als dividendaandelen, farmacie, staatsobligaties en cash (vanwege de lage inflatie). Waardeaandelen, defensie, financials, luxe en bedrijven met hoge schulden hebben de slechtste kaarten.