"Dit kan niet blijven duren"

In het eerste kwartaal van dit jaar hebben de meer risicovolle beleggingen het goed gedaan, geholpen door het wijdverspreide optimisme onder beleggers. Mocht de wind uit een andere richting gaan waaien, dan lopen beleggers extra risico door de hoge waarderingen. Sterker, het kan een meedogenloze omgeving worden voor risicovolle beleggingen. Maar is er reden om bang te zijn? 

De verwachtingen voor de Amerikaanse economie zijn in het eerste kwartaal positiever geworden. Vrijwel alle analisten hebben het idee van een recessie laten varen. 

Wel was er meer inflatie in het eerste kwartaal dan verwacht, vooral in de dienstensector. Analisten hebben het aantal verwachte renteverlagingen voor dit jaar daarom bijgesteld van zes naar maximaal twee. Dit bleek niet al te problematisch voor de aandelenmarkten. De hogere volatiliteit in april was deels te wijten was aan de grotere geopolitieke risico's. 

Emiel van den Heiligenberg

Amerikaanse economie overtreft zichzelf

De veerkracht van de Amerikaanse economie heeft velen verrast, waaronder ook LGIM. De sterke economische groei is  vooral dankzij het ruime begrotingsbeleid. De overheidsuitgaven en -tekorten overtroffen de verwachtingen, niet alleen op nationaal maar ook op lokaal niveau.

Daarnaast hielpen ook de spaaroverschotten van huishoudens en de toegenomen onshoring de Amerikaanse economie vooruit. Ook op de arbeidsmarkt is een verklaring te vinden voor de Amerikaanse veerkracht. Recente gegevens van het Congressional Budget Office tonen aan dat er veel meer immigratie in de VS heeft plaatsgevonden dan eerder werd geschat.

Dit wordt waarschijnlijk een belangrijk thema tijdens de Amerikaanse verkiezingen. Maar vanuit economisch oogpunt heeft de immigratie de arbeidsmarkt weer in evenwicht gebracht, na de nog steeds forse banengroei. Vacatures worden dus wel gevuld, maar de werkloosheid blijft relatief constant.

Optimisme over AI

De goede prestaties op de aandelenmarkten werden het afgelopen kwartaal verder ondersteund door het optimisme over kunstmatige intelligentie (AI). Ons team blijft de mogelijke macro-economische gevolgen van AI beoordelen. Het gaat intussen niet meer alleen meer om het concept, maar ook om het daadwerkelijke gebruik van AI op de werkvloer.

Een plotselinge piek in de productiviteit zou ongetwijfeld ontwrichtend zijn. Het kan de onderhandelingsmacht van werknemers uithollen, deflatie veroorzaken of zelfs hele groepen uit de samenleving verdringen, omdat hun vaardigheden niet langer worden gewaardeerd.

Vasthouden aan short-positie

Toch houdt LGIM een short-positie aan voor risicovolle beleggingen, ondanks het wijdverspreide optimisme. Het wordt immers moeilijk om alles wat er is ingeprijsd op de aandelenmarkten, kredietwaarderingen, renteverlagingen, bedrijfswinsten, economische groei en inflatie ook daadwerkelijk te realiseren. Elke afwijking van dit optimistische scenario zal hoogstwaarschijnlijk negatief uitpakken voor de aandelenmarkten.

Tot nu toe hebben de sterke Amerikaanse nominale bbp-groei en de toegenomen groei in productiviteit ervoor gezorgd dat de Amerikaanse bedrijven hun winstverwachtingen hebben overtroffen, en zo de markten hoger hebben geduwd. Maar als de inflatie zich richting de doelstelling beweegt, dan kan dit de marges onder druk zetten, een typisch fenomeen laat in de cyclus.

Kwetsbaar voor schokken 

Het betekent ook dat de economie en de markten kwetsbaar zijn voor schokken. Denk bijvoorbeeld aan de tragedie en het oplaaien van het conflict in het Midden-Oosten en de bijhorende geopolitieke risico’s.

Buiten de VS waren de veranderingen in de groei- en inflatievooruitzichten subtieler. De groei stagneerde verder, maar later in het jaar verwachten analisten nog steeds enig herstel. Een opmerkelijke achterblijver blijft China. De vastgoedsector remt de economische activiteit en de prijzen af, maar dankzij de steun van de overheid houdt de bredere economie nog redelijk stand.

Emiel van den Heiligenberg is hoofd assetallocatie bij vermogensbeheerder LGIM.