This time is wel different

Reinhart en Rogoff schreven in 2009 hun boek This time is different: Eight centuries of Financial Folly. De titel van het boek was vooral ironisch bedoeld. Vaak wordt er gezegd dat het dit keer toch echt anders is, maar zij laten zien dat er heel veel historische parallellen zijn. De geschiedenis herhaalt zich niet letterlijk, maar het rijmt wel.

Eén van de bekendste beurswijsheden is dat een inverse 2-10 yield curve een goede voorspeller is van een economische recessie. Hoe zit dat dit keer en dan in het bijzonder voor de Verenigde Staten, want van die inverse yield curve is al een tijdje sprake?

Kracht van de indicator

Er is al veel wetenschappelijk onderzoek gedaan naar de kracht van de inverse yield. Een simpele zoektocht op internet geeft voldoende interessante artikelen over de historie van deze indicator. Elk van de artikelen laat zien dat sinds de jaren 70 iedere recessie in Amerika is voorafgegaan door een inverse 2-10 yield curve. Ook de onderzoekers van de Federal Reserve zelf deden hier onderzoek naar en probeerden dit verder uit te bouwen met andere economische indicatoren.

"Sinds de jaren 70 is iedere recessie in Amerika is voorafgegaan door een inverse 2-10 yield curve"

Als gevolg van de renteverhogingen van de FED steeg de 2-jaars rente harder dan de 10-jaars. Vanaf juli 2022 zorgde dit voor een inverse yield curve. Vanaf het begin van de renteverhoging vreesden beleggers dat de centrale bank de economie in een recessie zou duwen om de inflatie te beteugelen. Toentertijd werd een “soft landing” van de economie niet voor mogelijk gehouden.

Amerikaanse economie opmerkelijk veerkrachtig

Inmiddels zijn we 20 maanden en heel wat renteverhogingen verder en is de 2-10 yield curve nog steeds negatief, terwijl de economie en aandelenmarkten het nog altijd uitstekend doen. Veel economen hielden rekening met een stagnatie in de Amerikaanse groei of wellicht een recessie. De markt discussieerde openlijk tussen een hard of een soft landing scenario.

Het bleek echter anders te lopen, want tot nu toont de Amerikaanse economie enorm veel kracht met ieder kwartaal een duidelijk positieve groei. In het derde en vierde kwartaal van 2023 was de groei zelfs zeer sterk met respectievelijk 4,9% en 3,2% geannualiseerd. Deze groei is onder andere ontstaan door de hoge spaartegoeden als gevolg van de steun tijdens de pandemie en ruim fiscaal beleid.

Bron: Aegon Asset Management, Bloomberg

Hoe verder?

De huidige verwachting is dat centrale banken de rente dit jaar zullen gaan verlagen. Ook voor de FED zijn er voor dit jaar ruim drie renteverlagingen ingeprijsd en nog verdere verlagingen in 2025 (bron: Bloomberg, 27 maart 2024). Als die renteverlagingen daadwerkelijk plaatsvinden, zal de rentecurve waarschijnlijk normaliseren en de inversie dus eindigen.

Qua economische groei is de verwachting van economen dat die ook positief zal zijn in zowel 2024 als 2025, oftewel de economische groei blijf ver verwijderd van een economische recessie. Dat zou betekenen dat de inverse yield curve dit keer niet een recessie vooraf gegaan zou zijn. Met andere woorden, this time is inderdaad different. Of zien we hier dan toch iets over het hoofd?

Gerard Moerman is Head of Fixed Income, LDI & Solutions bij Aegon Asset Management