En de rente gaat verder omhoog Met welk renteniveau zijn de Fed en de ECB tevreden? Zal de ECB de Fed gaan volgen. Edin Mujagic schetst de verschillende monetaire scenario's voor de komende maanden. 3 februari 2023 10:45 • Door Edin Mujagic Het rentecomité van de Fed verhoogde de officiële rente met 25 basispunten, naar de bandbreedte 4,5–4,75%. Daarmee is de Fed verder gegaan met het nemen van kleinere rentestappen; verhoogde de bank in een groot deel van vorig jaar de rente telkens met 75 basispunten, eind 2022 werd dat 50 basispunten en nu dus 25 basispunten. Dé reden voor die vertraging is dat de bank de rente in iets meer dan een half jaar van 0% had opgekrikt naar 4,25 procent. De effecten daarvan beginnen zichtbaar te worden. Zo is de inflatie al enige maanden aan het dalen en is de economische groei aanzienlijk vertraagd, aldus Jerome Powell, voorzitter van de bank. Aangezien de effecten van een renteverhoging zich met een vertraging manifesteren, is het te verwachten dat de effecten de komende maanden duidelijker zichtbaar en voelbaar zullen worden. Volgende fase Vandaar die kleinere stap, zodat de Fed de ruimte krijgt te zien hoe eerdere renteverhogingen de economie en inflatie beïnvloeden. Met de renteverhogingen sinds het voorjaar van 2022 is de Fed in verkrappende fase aanbelandt. Een meer verkrappend beleid is nodig, lees: nog meer renteverhogingen is een must, maar omdat de onzekerheden aanzienlijk zijn, is het beoordelen hoe ver de bank door moet gaan, uiterst lastig, veel lastiger dan in normale tijden. Vertraging van het tempo wil niet zeggen dat het einde van de cyclus van renteverhogingen nabij is. Om prijsstabiliteit te bereiken, blijft het nodig dat de economische groei een tijdlang onder de trend uitkomt en dat de arbeidsmarkt minder krap wordt, aldus Powell. Onder niveau De economische groei mag dan vertraagd zijn, de Fed-topman omschreef de arbeidsmarkt als “zeer krap” en “uit het lood geslagen.” De daling van de jaarlijkse inflatie die de afgelopen maanden te zien is geweest in de VS is weliswaar welkom, aldus Powell, het feit blijft dat de inflatie nog steeds behoorlijk boven het gewenste niveau ligt. We hebben meer bewijs nodig dat inflatie een voldoende sterke dalende trend ingezet heeft, aldus de Fed-voorzitter om meteen te waarschuwen dat hoe langer de inflatie te hoog blijft, des te groter de kans is dat de inflatieverwachtingen op de middellange termijn hoger worden, het laatste wat de Fed wil. “Het proces van disinflatie bevindt zich in een vroeg stadium,” zei Powell “en er is nog veel te doen voordat we alle aspecten van inflatie zien dalen.” Inschatting maken Hij vervolgde met de opmerking dat het prematuur zou zijn overwinning op inflatie uit te roepen en dat de Fed dat ook niet zal doen én herhaalde maar nog eens dat de historie duidelijk leert dat de bank niet de vroeg moet stoppen met renteverhogingen. Dat zijn niet bepaald de woorden van een Fed-voorzitter die zich opmaakt om de buitenwereld mee te delen dat de rente niet verder omhoog zal gaan. Daartegenover staat dat hij wel degelijk liet doorschemeren dat dat moment ook weer niet lang op zich zal laten wachten. Als Powell zegt dat het beleid van de Fed verkrappend is en dat de bank probeert in te schatten of het verkrappend genoeg is, dan interpreteer ik dat als een duidelijke aanwijzing dat er niet veel meer renteverhogingen op komst zijn. Belangrijke opmerking Zeker omdat hij ook memoreerde dat de reële rentes over de gehele rentecurve stijgende is. Dat vond ik een belangrijke opmerking, omdat de Fed eerder als een voorwaarde om te stoppen met het verhogen van de rente had genoemd dat de rentecurve positief moest zijn. Dat is nog niet het geval maar het begint wel die kant op te gaan en met een verdere daling van de inflatie in de komende maanden, zou over een niet al te lange tijd aan die voorwaarde voldaan kunnen worden. Maar de verwachting die op de markten leeft, dat de Fed in de tweede helft van het jaar de rente zal gaan verlagen, dat is wat Powell en de Fed nog steeds bijna lachwekkend vinden. Tevreden Fed Powell probeerde dat niet te verhullen: “Renteverlagingen liggen dit jaar niet voor de hand.” Wat is, gezien het bovenstaande, te verwachten met betrekking tot het Fed-beleid de komende tijd? “Renteverlagingen liggen dit jaar volgens de Fed niet voor de hand" Er zijn nog enkele renteverhogingen nodig om over een voldoende verkrappend monetair beleid te kunnen spreken, deelde Powell mee. Aangezien de effecten van eerdere renteverhogingen de komende tijd steeds duidelijk voelbaar zullen worden, inflatie verder zal zakken en het niet te verwachten is dat de Fed ineens weer grotere rentestappen gaat zetten, ga ik uit van nog twee renteverhogingen van 25 basispunten per keer, op 22 maart en 3 mei. Tegen die tijd zal de officiële rente in de bandbreedte 5,0-5,25% zitten, een niveau waarmee de Fed content zal zijn en een voldoende hoog niveau voor de bank om de conclusie te trekken dat het voldoende is geweest. Cijfers bepalen Een dag na Powell stond Christine Lagarde in de schijnwerpers. De ECB verhoogde de rente met 50 basispunten, naar 2,5%. De persconferentie na afloop was echter een beschamende vertoning. In plaats van voor meer duidelijkheid, zorgde de ECB persconferentie vooral voor meer verwarring. Knappe kop die na deze persconferentie weet wat de bank eigenlijk wilde vertellen. De consistentie was ver te zoeken in Frankfurt. "De consistentie was ver te zoeken in Frankfurt" De bank heeft een koers die ze consequent wil volgen, aldus Lagarde. De rentebesluiten worden per vergadering genomen en zijn afhankelijk van de macro-economische cijfers die uitkomen. Inconsistent beleid Maar dan zegt ze er meteen achteraan dat de bank nu al besloten heeft de rente met 50 basispunten te gaan verhogen wanneer het bestuur in maart weer bij elkaar komt!? Het beste van de persconferentie van februari was de laatste vraag. Niet omdat het een steengoede vraag was, maar omdat het de laatste vraag was en daarmee het einde van een martelgang. Het is dat het mijn werk is, maar anders was ik na een kwartier opgehouden met kijken. Maar wáárom was er zoveel inconsistentie? Mijn vermoeden is dat dat een uiting is van grote onenigheid binnen het bestuur over hoe nu verder te gaan. Rust in de tent? Naar een goed Europees gebruik en om te voorkomen dat verschillende leden na afloop van de vergadering in interviews hun gal spuwen, stop je dan van alles in zo’n verklaring na afloop, zodat ieder bestuurslid er iets van zichzelf in kan vinden. Leuk voor rust in de tent, maar funest voor de wens om voor meer zekerheid en duidelijkheid te zorgen voor de buitenwereld. Want die samenraapsel van voorkeuren van verschillende bestuursleden is als geheel simpelweg niet uit te leggen. Rest de vraag tot slot wat de bank de komende maanden gaat doen met de rente. Voor maart is het antwoord duidelijk: er komt nog een verhoging van 50 basispunten. Eerst evalueren Daarna zal de ECB de situatie en het beleid evalueren, aldus Lagarde. Die evaluatie kan verdere renteverhogingen betekenen, zei ze. Als dat al de uitkomst wordt, dan acht ik de kans groot dat dat slechts in zeer beperkte mate zal gebeuren, om drie redenen: Er is een grote kans dat de Fed binnenkort zal stoppen met renteverhogingen aan de andere kant van de oceaan. Ervaring leert dat de ECB altijd de Fed volgt, met een vertraging. Het renteverschil tussen de Fed en de ECB bedraagt doorgaans 2 procentpunt dus ook vanuit die kant bezien veel voor te zeggen dat de ECB zal stoppen bij 3 á 3,25%. De jaarlijkse inflatie blijft hoog, maar is wel gepiekt en zal de komende maanden verder dalen. De daling kan versnellen want het neerwaartse statistische effect pakt heel gunstig uit voor de inflatieberekening). De ECB kan dan betogen dat de geldontwaarding op weg is naar acceptabele regionen. Het kan wel zo zijn dat de eurozone een recessie zal weten te ontlopen, zoals steeds meer analisten, economen en instellingen geloven (tot voor kort was een recessie vrijwel zeker geacht), dat neemt niet weg dat de economische groei aanmerkelijk lager zal worden de komende tijd. In een omgeving waarin de groei lager wordt, inflatie blijft zakken en de Fed gestopt is met renteverhogingen, zie ik de ECB niet doorgaan met het opkrikken van de rente. Edin Mujagic is econoom en fondsbeheerder bij beleggingsfonds Hoofbosch. Hij heeft verschillende boeken op zijn naam staan, waaronder "Geldmoord: hoe de centrale banken ons geld vernietigen" en "Boeiend en geboeid: een monetaire geschiedenis van Nederland sinds 1814/1816". Hij studeerde monetaire economie aan de Universiteit van Tilburg. Hij schrijft op persoonlijke titel. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management 18 apr "Reshoring biedt mooie kansen voor groene beleggers" Volgens fondsmanager Daniel Lurch van het JSS Sustainable Equity Green Planet fonds van J. Safra Sarasin profiteren met name de duurzaamste bedrijven van de huidige herschikking van de wereldwijde productieketen. Welke dat zijn?
Impactbeleggen 11 apr “Het is fijn om goed te doen” Ook buiten Nederland is impactbeleggen ontdekt. Het Schotse Baillie Gifford bijvoorbeeld lanceerde in 2017 het Positive Change Fund. Vlak voor Pasen was Rosie Rankin, medeverantwoordelijk voor dit fonds, over in Amsterdam voor de tweedaagse Impact Europe Summit in de Beurs van Berlage. Rob Stallinga sprak met haar.
Impactbeleggen 03 apr "Impactbeleggers staan aan de goede kant van de geschiedenis" Hadewych Kuiper, directeur beleggingen bij Triodos IM, is niet onder de indruk van alle berichten dat duurzaam beleggen het beste heeft gehad. "Zo ziet tegenwerking van vooruitgang eruit."
Impactbeleggen 30 jan JSS Green Planet Fund: Kansrijk beleggen in een groene toekomst Beleggen in de toekomst is volgens S. Safra Sarasin beleggen in de groene transitie. Lees meer over het JSS Sustainable Equity Green Planet Fund, dat in de laatste drie jaar niet alleen hard is gegroeid maar ook sterk heeft gepresteerd.
ESG 17 jan ESG is dood, lang leve ESG 2.0! Matt Christensen, hoofd duurzaam en impact beleggen bij Allianz Global Investors, schetst de vijf belangrijkste duurzaamheidsthema's van 2024. Politieke verdeeldheid dreigt het grootste struikelblok te worden.
ESG nov '23 Biodiversiteitsverlies, het megarisico dat slechts enkelen zien Het verlies van biodiversiteit is volgens De Nederlandsche Bank (DNB) een groot risico voor de financiële stabiliteit. Cardano heeft een methode ontwikkeld om dit verlies te meten en zo de beleggingsrisico’s in kaart te brengen. IEXProfs sprak met Dennis van der Putten, Chief Sustainability Officer bij Cardano.