De short-ETF of a lifetime?

Gelooft u dat de huidige lage renteniveaus niet langer houdbaar zijn. Dan kunt u daar met een dubbele shortpositie op inspelen. Ik bekijk de Daily Double Short Bund ETF.

Bijna een jaar geleden sprak Bill Gross over een short of a lifetime. Hij doelde op de Duitse tienjarige Bunds, die rond de 0,7% rendeerden. Dat renteniveau zou een absoluut dieptepunt zijn en een rentestijging kon niet uitblijven.

Gross leek aanvankelijk gelijk te hebben, want na zijn uitspraak liep de Duitse rente op. Maar dat was tijdelijk, Inmiddels staat de Duitse tienjarige rente op ongeveer 0,3%. Als in april vorig jaar een shortpositie op die tienjarige Bunds een unieke kans was, dan is het op de nu nog lagere renteniveaus helemaal het geval.

Double short-index 

Tenminste, als u gelooft dat deze renteniveaus niet oneindig houdbaar zijn. De index waar ik naar kijk, is de SGI Daily Double Short Bund Index, samengesteld door Société Générale. Dagelijks wordt een dubbele shortpositie ingenomen op Duitse Bund-futures.

Daarnaast is er een longpositie in cash met Eonia-rentevergoeding. De dagelijkse aanpassing van de hefboom van twee is noodzakelijk, omdat anders bij een 50% koersstijging van de Bund, de index niets meer waard zou zijn.

Voorts is er een bescherming in de index ingebouwd. Bij een 20% koersstijging van de Bund-futures, en dus een 40% daling van de index, is er een reset om een dreigend totaalverlies te voorkomen.

Kosten en kansen

De hefboom wordt dan per direct weer teruggebracht naar twee.  De ETF zelf is synthetisch van structuur. De tegenpartij van de swaptransactie is Société Générale. Als onderpand houdt de ETF een mandje bedrijfsobligaties aan, dat momenteel 99,76% van de fondswaarde vertegenwoordigt.

Het actuele tegenpartijrisico op de swaptransacties bedraagt daardoor 0,24%. Het fonds keert geen dividend uit en herbelegt eventuele inkomsten in het fonds zelf. De officiële kosten van het fonds (TER) bedragen 0,2% op jaarbasis. De werkelijke kosten, het verschil tussen indexrendement en fondsrendement, liggen over de laatste twee kalenderjaren met 0,24% iets hoger.

Wat vindt Tak?

Misschien is de kwalificatie die Gross gaf over de shortpositie op Duitse Bunds wat overdreven, maar het lijkt toch niet onwaarschijnlijk dat de rente zeker op langere termijn weer (flink) moet stijgen. Als u in dat scenario gelooft, biedt deze ETF rendementskansen. Maar het is niet kosteloos en risicoloos.

Ten eerste levert de longpositie met Eonia-rentevergoeding niets op, maar kost het met een negatieve rente van 0,25% juist geld. Daarnaast is het effectieve rendement op de Bund van 0,3% ook een kostenpost. Daarbij moeten de ETF-kosten van circa 0,25% geteld worden. In totaal zijn de kosten onder de huidige marktcondities 0,8% op jaarbasis.

Als de Bund-futures de komende twee jaar in koers gelijk blijven, kan er een verlies optreden van 1,6%. Mocht de rente verder zakken, dan loopt het verlies flink op. Maar komt uw visie uit, en staat de rente na twee jaar bijvoorbeeld 1,5% hoger, dan kan deze ETF circa 25% rendement opleveren.

Let wel op dat door de dagelijkse reset bij een hectisch koersverloop van de Bund het rendement lager kan uitpakken. Natuurlijk zijn er risico’s, maar ik voel mij comfortabeler met een dubbele short op de Bunds dan met een enkele long.