Convertibles: beter risico-rendementsprofiel Dat een convertible een aantrekkelijke belegging kan zijn, daar zijn de professionele beleggers het over eens. Alleen waar? 4 mei 2015 11:00 • Door Eelco Ubbels Na analyse van de visies van 58 assetmanagers blijkt er een duidelijke positieve opinie voor de beleggingscategorie convertibles te zijn. Met 53,3% aan overwogen visies en 46,7% met de aanbeveling neutaal is het advies positief te noemen. Deze uitkomst is zelfs positiever dan voor high yield-obligaties. De gemiddelde beleggingshorizon die deze rapporten aanhouden is drie tot zes maanden. Bron: Alpha Research De waardering van convertibles bestaat onder andere uit de coupon, credit risk, de relatie met het aandeel en de optieprijs. Dat converteerbare obligaties aantrekkelijk zijn is dus niet de discussie. Een discussiepunt is wel de vraag welke regio de grootste kansen biedt : Europa of de Amerikaanse regio? Convertibles Europa zijn duur "Het is een feit is dat delta’s van Europese convertibles lager zijn dan bijvoorbeeld Amerikaanse", zegt Carl Fox. Als portfoliomanager belegt hij sinds 2000 dagelijks in deze obligatiecategorie bij het Duitse Union Investment. Om een goede convertibleportefeuille op te bouwen zijn er teveel nul-delta-convertibles in Europa en die reageren niet op de aandelen. “En dat betekent dat ik deze converteerbare obligaties niet kan gebruiken.” Voor een belegger is een asymmetrisch rendementsprofiel in de portefeuille belangrijk, waardoor deze een convexgedrag gaat vertonen: het risico van een dalende markt wordt dan beperkt terwijl er bij stijgende markten een voldoende participatie is. Fox: “Theoretisch is de maximum convexiteit te bereiken met een delta van rond de 50. De meeste beleggers die converteerbare obligaties kopen om convexiteit te bereiken hebben een delta tussen 40-60 of 30-70. Omdat we over regio's praten, hebben we het over gemiddelde delta’s. Je kunt niet zeggen dat Europa een lage delta is en dus defensief is. “ Als het om convexiteit en mogelijkheden gaat, dan kiest de convertible-protfoliomanager van Union Investment liever voor Amerika, maar het is iets ingewikkelder dan gewoon naar de delta te kijken, behalve als je defensief handelt, zegt Fox. De reden dat Fox liever naar Amerika en Azië kijkt heeft ook te maken met de waarde van de optie die in de convertible zit. “De manier waarop wij de volatiliteit van de optie meten is, dat we de toegepaste volatiliteit van een optie bekijken en die dan vergelijken met de daadwerkelijk gerealiseerde volatiliteit en de verwachte prijsvolatiliteit van het aandeel. Binnen onze context komen we tot de conclusie dat converteerbare obligaties te duur zijn in Europa.” Europa is wel goedkoop De stelling van UBP is dat Europese convertibles juist wél aantrekkelijk zijn. Nicolas Delrue is investmentspecialist convertible bonds bij het Zwitserse UBP. Delrue gaat hiervoor zo'n vier jaar terug in de tijd. “Na september 2011 werd het rendement op converteerbare obligaties in Europa hoger dan op gewone obligaties. Dit is ongewoon: het betekent dat je meer rendement had op converteerbare obligaties dan bij gewone obligaties en daar hoort de optie nog bij. De optie zou dus negatief geprijsd moeten zijn ten opzichte van de gewone obligaties. Wij kijken naar de converteerbare obligaties met dezelfde tijdseenheid en risico-eigenschap. Converteerbare obligaties 'kosten' maar 0,5% aan rendement, maar je houdt wel opties. Je moet alleen kijken of die opties meer of minder waard zijn dan 0,5% rendement dat je niet krijgt.” Delrue ziet in de VS ook waarde, maar daar hebben de converteerbare obligaties door de hogere delta niet altijd het gewenste asymmetrische rendementsprofiel. Hierdoor zijn deze obligaties wat minder geschikt voor de portefeuille. Europa heeft veel diversiteit en de optie is nu goedkoop, waardoor wij waarde zien in Europese obligaties. Beter risico-rendementsprofiel Beide partijen zijn dus enthousiast over de kansen die convertibles bieden. Door minder verlies en minder volatiliteit hebben convertibles een beter risico-rendementsprofiel en dat maakt deze sub-assetclass een waardevolle aanvulling voor de traditionele obligatieportefeuille. De keuze tussen convertibles wereldwijd en een specifieke regio is de volgende stap. Eelco Ubbels RBA is directeur/eigenaar van Alpha Research. Op IEXProfs presenteert hij regelmatig zijn visie op assetallocatiekwesties, gebaseerd op de database van Alpha Research, waarin de allocatie-opinies van grote Europese vermogensbeheerders worden verzameld. Deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Twitter: @eelcoubbels. Deel via:
Opinie 08 mei Zeer grote kans kans dat alles over 10 jaar hoger staat Beursblogger Ben Carlson kijkt bij zijn beleggingen altijd in de achteruitkijkspiegel. Op baiss daarvan kun je er met grote zekerheid vanuit gaan dat de beurs over 10 jaar hoger staat, net als huizenprijzen, het algemene prijsniveau en het bbp.
Assetallocatie 07 mei Optimix gaat keihard tegen de markt in Volgens Optimix zijn de overeenkomsten tussen de internethype van begin 2000 en de huidige hype zo groot, dat de vermogensbeheerder tegen de markt ingaat. Aandelen zijn verkocht en met de opbrengst zijn inflation linked obligaties gekocht, grondstoffenposities ingenomen en is een deel cash gehouden.
aandelen 02 mei Aandelen doen het op de lange termijn altijd beter Beursblogger Jonathan Clements geeft 5 goede redenen om op de lange termijn altijd te vertrouwen op de veerkracht van aandelen.
Assetallocatie 02 mei Ook zonder renteverlaging zijn aandelen de beste keuze Evan Brown, hoofd multi-asset bij UBS AM, blijft positief over aandelen, ook als de inflatie hardnekkig hoog blijft en de beloofde renteverlagingen van de Fed er dit jaar niet gaan komen. "Dat er minder rekening wordt gehouden met renteverlagingen heeft meer te maken met de sterke economische groei dan met de hardnekkig hoge inflatie."
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.