Europa en Japan houden lage rente Weinig inflatie, blijvend lage rente en vastgoed presteert beter dan verwacht. Dat voorspelt Northern Trust voor de komende jaren. 2 oktober 2015 12:00 • Door Eelco Ubbels Meningen zijn goed, maar rendementsverwachtingen zijn beter. Veel assetmanagers publiceren elk jaar een update van hun langetermijnverwachtingen. Interessant, want die verwachtingen voor de komende vijf jaar zijn geschoond van de kortetermijnperikelen zoals de acties van de ECB, Griekenland en belastingzaken. Hierbij zijn vooral de verschillen tussen de rapporten opvallend. Zoals de rendementsverwachting van Robeco, die structureel onder de consensus ligt. De input en de berekeningswijze die de diverse partijen hanteren zijn bepalend voor de uitkomst. Bij Northern Trust is Jim McDonald (foto) al twaalf jaar lid van het Tactical Asset Allocation Committee, dat op de kortere termijn is gericht. Maar McDonald is ook betrokken bij de lange termijnvisie van het huis. Geen theoretische of academische exercitie “Het meest filosofische gedeelte van ons proces is dat wij historisch bewust zijn van de valkuilen van het vooruitkijken. De kwantitatieve modellen laten voor elke beleggingscategorie de te verwachten rendementen zien. Maar dat zien we als input en niet als antwoord. Daarna kijken we bottom up, naar toekomstgerichte voorspellingen over opbrengsten van elke categorie." "Zo hebben we de gekwantificeerde voorspelling en de fundamentele voorspelling naast elkaar. Ons beoordelingsvermogen bepaalt welk getal wij voor welke assetklasse gebruiken.” Opvallend bij Northern Trust is dat de groep die de langetermijnverwachtingen opstelt 25 á 30 personen groot is en dat ook portfoliomanagers, die samen 964 miljard dollar beheren, een stem hebben. Hierdoor, legt McDonald uit, komen theorie en praktijk samen in het eindoordeel. Meer vastgoed Een en ander leidt er bijvoorbeeld toe dat de rendementsverwachting voor vastgoed bij NT (6,9%) veel hoger uitkomt dan de consensus (5,5%). De verklaring voor dat verschil begint met de rentevisie van het huis. Northern Trust verwacht niet dat de ECB en de Bank of Japan in de komende vijf jaar de rente zullen verhogen, zegt McDonald. De rente op Amerikaanse 10-jaars-obligaties zal volgens hem de komende vijf jaar rond de 2,25% liggen, ongeveer het huidige niveau. De search for yield and the hunger for cash flow onder beleggers zal voortduren en dit is gunstig voor onroerend goed. Dat verklaart het positieve verschil, want onroerend goed is zeer rentegevoelig, is de conclusie van NT. De rendementsverwachtingen van NT in aandelen voor de verschillende regio’s liggen in lijn met wat andere assetmanagers verwachten, behalve in Azië (exclusief Japan). De consensus verwacht 9,25%, maar NT blijft steken op 8,1%. Oorzaak is volgens McDonald de economische groei in China. "Wij verwachten voor China een groei van 4,5% en zijn van mening dat 7% niet haalbaar is, wat consequenties heeft voor het verwachte aandelenrendement in de regio." Draghi en Yellen brandweermannen McDonald geeft aan dat er reden voor zorg zou kunnen zijn als het monetaire beleid wordt aangepast. Toch ziet hij dat niet gebeuren en wel om twee redenen. In de eerste plaats is er geen inflatiegroei. En in de tweede plaats zijn de centrale banken de enige acterende partijen die voor groei kunnen zorgen. Overheden zijn vooral bezig zijn met bezuinigen en dat werkt groei tegen. Draghi en Yellen hebben er eigenlijk genoeg van om als brandweermannen op te treden, maar ze zijn op dit moment de enige brandweermannen die er zijn, stelt McDonald. QE heeft tot nu toe vooral effect gehad op de prijzen van beleggingscategorieën, wat leidde tot hogere koersen en daarmee tot meer welvaart bij beleggers. De conclusie is dan ook dat vooral de financiële markten hebben geprofiteerd, alleen heeft dit niet geleid tot economische groei. Dat is eigenlijk waar QE om begonnen is. McDonald besluit zijn betoog met de voorspelling dat er de komende vijf jaar geen of weinig inflatie zal zijn. Het niveau zal ongeveer 1,6% in de VS zijn en 1% in Europa. "De groei is laag, de werkloosheid is nog hoog en er is groeivertraging in emerging markets, vooral door China. Daarnaast is er de technologische ontwikkeling. Dankzij nieuwe communicatiemiddelen zijn prijzen steeds transparanter. Kortom, technologie heeft vooral een deflatoir effect." Eelco Ubbels RBA is directeur/eigenaar van Alpha Research. Op IEXProfs presenteert hij regelmatig zijn visie op assetallocatiekwesties, gebaseerd op de database van Alpha Research, waarin de allocatie-opinies van grote Europese vermogensbeheerders worden verzameld. Deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Twitter: @eelcoubbels. Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.