Inkoop eigen aandelen niet altijd een goed idee

Het inkopen van eigen aandelen is bij steeds meer beursgenoteerde bedrijven, ook in Nederland, een hoog genoteerd agendapunt. Het is een fiscaal efficiënte manier om overtollig kapitaal terug te geven aan aandeelhouders. Het is ook een duidelijk signaal dat het management meer waarde ziet in het bedrijf dan de markt. Dat kan beleggers over de streep trekken om het aandeel hoger te zetten.

Daarnaast zorgt een aandeleninkoop voor een vermindering van het aantal aandelen, waardoor de winst per aandeel bij blijvende winst stijgt. Ook dat kan de koers een zetje omhoog geven. Vooral bij bedrijven waar een groot deel van de aandelen in handen is van langetermijnbeleggers, zoals pensioenfondsen, kan een aandeleninkoopprogramma de aandelenprijs flink opstuwen. Kortom, beleggers zijn doorgaans positief over het starten van een aandeleninkoopprogramma.

Financieringsproblemen

Het inkopen van eigen aandelen heeft ook nadelen. Een inkoopprogramma verslechtert de balanspositie. Buffers zijn nodig om tegenslagen op te vangen. Het is niet handig als overtollige cashgelden zijn gebruikt voor de inkoop van eigen aandelen en er vervolgens geleend moet worden om slechte tijden door te komen of, erger nog, een aandelenemissie nodig is om de boel te redden. 

Een ander negatief effect is dat het geld, dat is uitgegeven aan de inkoop van aandelen, niet meer kan worden besteed aan investeringen en mogelijk lucratieve overnames. Zo kan een aandeleninkoopprogramma worden gezien als een zwaktebod van de directie, die blijkbaar geen aantrekkelijke investeringen ziet.

Verkeerde timing

Een bekend voorbeeld is Unilever, dat eind jaren '90 een superdividend uitkeerde, maar kort daarna geld moest ophalen voor een grote overname. Ook bij het recente aandeleninkopprogramma van AkzoNobel kunnen vraagtekens worden gezet.

Verfproducent AkzoNobel kocht in de afgelopen jaren gretig aandelen terug. Tussen 2017 en 2022 trok het management liefst €4,5 miljard uit om aandelen terug te kopen. Dit deed het voor een gemiddelde prijs van €74,5 per aandeel. Het aandeel AkzoNobel zakte echter in oktober 2023 terug tot nipt boven de €60. Op het moment van schrijven noteert het aandeel €72. 

"Ook bij het recente aandeleninkopprogramma van AkzoNobel kunnen vraagtekens worden gezet"

Op 1 november 2022 werd Grégoire Poux-Guillaume de nieuwe CEO. Hij koos er niet voor om een nieuw aandeleninkoopprogramma te starten, waarbij de verslechterde balans van AkzoNobel ongetwijfeld een rol bij heeft gespeeld.

Want besturen is vooruitzien

Enfin, een aandeleninkoopprogramma kan enkel zinvol zijn als het management overtollig kapitaal niet op een winstgevende manier aan het werk weet te zetten en de sterke overtuiging heeft dat het onderliggende bedrijf veel meer waard is dan de koers vertelt.

Voor beleggers is het met name oppassen met cyclische bedrijven die aan het einde van de cyclus een aandeleninkoopprogramma bekendmaken. De winsten verdwijnen als de sneeuw voor de zon als de onvermijdelijke slechte economische fase aanbreekt en de koers van het aandeel mee naar beneden gaat. Grote kans dat aandelen in dat geval te duur zijn betaald. Het valt voor aandeelhouders te hopen dat de balanspositie dan nog op orde is.

Beter was het als het management nog even had gewacht met inkopen, totdat de koers een nieuwe bodem heeft bereikt om de markt en eigen aandeelhouders dan pas te verrassen met een royaal inkoopprogramma. Dat zou pas een sterk signaal zijn!