Uitwijken naar high yield bonds Banken nog steeds in 't centrum van de crisis. Vastrentende beleggers wijken op zoek naar rendement uit naar high yield. 12 maart 2012 12:30 • Door Hans Stoter Waar moeten we in 2012 in beleggen, nu de risicovrije rente bijna geen rendement meer oplevert? 2011 was voor beleggers een teleurstellend jaar, met lage rendementen en weinig diversificatievoordelen als gevolg van hogere correlaties. Ultraveilige beleggingen als Amerikaanse Treasuries en Duitse Bunds deden het goed, maar ook deze vermogenstitels naderen hun piek nu de rentevoeten de nul beginnen te naderen. Vanaf dat punt zullen de reële rendementen op Treasuries en Bunds negatief worden, met het risico van negatieve nominale rendementen wanneer de rente uiteindelijk weer gaat stijgen. Wat nu? Als we naar de macro-economische omgeving kijken, is de verwachting dat de groei gedurende langere tijd laag zal blijven, omdat de overheidsbezuinigingen en de toegenomen besparingen in de private sector de bestedingen afremmen. Hoewel het risico dat de staatschuldencrisis in de perifere landen op korte termijn naar Italië en Spanje overslaat voorlopig lijkt te zijn geweken, is het duidelijk dat alle overheden hun uitgaven zullen blijven beperken en op zoek zullen gaan naar extra belastinginkomsten. Dit kan de economie verstikken, en het zal van beleidsmakers enige balanceerkunst vergen, met onvermijdelijk vallen en opstaan, om de situatie onder de knie te krijgen. Als gevolg daarvan verwachten we aanhoudende volatiliteit in de markten. In het centrum van de crisisIn het centrum van de crisis bevindt zich de bankensector. Banken staan onder druk om risico’s af te bouwen door hun kapitaalratio’s te verhogen, en doen dat door de normen voor kredietverlening aan te scherpen – en daarmee het aanbod van krediet te verminderen – en door bestaande activa te verkopen. Dit heeft een duidelijk negatief effect op de investeringen en de consumptie, waardoor zowel de prijzen van vermogenstitels als het inkomen van banken, bedrijven en consumenten onder druk komen te staan. De keerzijde van de medaille is dat de grotere solvabiliteit van banken een gunstig effect heeft op de kredietkwaliteit, terwijl ook hun financieringssituatie substantieel is verbeterd. De ongekende liquiditeitsmaatregelen van de ECB hebben hierbij een belangrijke rol gespeeld. Niet-financiële ondernemingen blijven het goed doen. De kredietkwaliteit is hoog en voor bedrijven die toegang tot de obligatiemarkten hebben is ruimschoots financiering voorhanden. Als gevolg hiervan zal het aantal faillissementen waarschijnlijk laag blijven. Het vertrouwen bij bedrijven neemt langzaam toe, maar we verwachten dat de meeste bedrijven zich terughoudend zullen blijven opstellen bij het uitgeven van hun kasmiddelen aan fusies en overnames of het uitkeren van dividenden of het terugkopen van eigen aandelen. Meer luchtTerwijl overheden, consumenten, banken en bedrijven hun schuldenlast terugdringen en hun bestedingen beperken, hebben de centrale banken de risico’s op hun balans juist verhoogd. De kwantitatieve verruiming door de Fed en de aankopen van staatsobligaties door de ECB, die dit combineert met liquiditeitsmaatregelen op zowel korte als langere termijn om de banken meer lucht te geven, hebben de balans van beide instellingen tot recordhoogte opgestuwd. Hoewel dit niet eeuwig kan doorgaan, geeft het beleidsmakers de nodige tijdwinst om de financiële situatie van de publieke sector en de banken weer naar een houdbaar niveau te brengen. De prijsvolatiliteit van vermogenstitels zal in 2012 waarschijnlijk hoog blijven, aangezien zich regelmatig perioden van onzekerheid zullen blijven voordoen. De volatiliteit van dag tot dag zal hoger blijven dan normaal, omdat kuddegedrag onder beleggers leidt tot eerst verkopen en dan pas nadenken. Beleggers zullen op zoek blijven naar vermogenscategorieën die wat extra rendement kunnen opleveren. Obligatiestrategieën die meer inkomsten bieden, en dan in het bijzonder high yield bedrijfsobligaties, komen tegemoet aan de huidige behoeften van beleggers. Deze obligaties leveren een hoger rendement op dan de risicovrije rente, zijn minder gevoelig voor een stijgende rente en hebben een lagere volatiliteit dan aandelenstrategieën. Nieuwe realiteitInmiddels hebben de meeste marktdeelnemers de nieuwe realiteit van een lagere economische groei en lagere – en meer volatiele – beleggingsrendementen geaccepteerd. Op inkomsten gerichte strategieën (vastrentende waarden met een hogere rente of aandelen met een hoger dividend) hebben het meest geprofiteerd van de vermogensallocatiestromen, en deze stroom zal waarschijnlijk voortduren omdat aantrekkelijke alternatieven schaars zijn. De eerste twee maanden van 2012 hebben een behoorlijk sterke rally in meer risicovolle beleggingscategorieën laten zien, waarbij zowel aandelen als vastrentende effecten met een hogere spread een totaalrendement van 5% tot 10% hebben geboekt. In een omgeving als de huidige is markttiming moeilijk. Voor actieve beleggers betekent dit een voortdurende nadruk op eigen onderzoek om door middel van titelselectie hogere rendementen te vinden. HansStoter is CIO bij ING Investment Management Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.