Het gemiddelde trotseren Mean reversion: sommige aandelen keren terug, andere trotseren het gemiddelde. Die laatste moet u hebben. 3 april 2014 11:45 • Door Nick Armet ‘Regressie naar het gemiddelde’ is een technische term voor het verschijnsel dat hoge en lage scores geleidelijk aan steeds meer afvlakken. Als een variabele bij de eerste meting extreem hoog of laag scoort, zal de variabele bij een volgende meting meer neigen naar een gemiddelde score. Dit verschijnsel – dat vooral verband houdt met statistiek – werd eind negentiende eeuw algemeen bekend door het werk van Sir Francis Galton over genetica en erfelijkheid. Een goede analogie die meer licht werpt op dit fenomeen en de moeite die we er mee hebben, is medische ingrepen. Als mensen ziek worden, roepen ze vaak pas medische hulp in als de nood het hoogst is. De meesten worden daarna weer beter. De oorzaak van hun herstel schrijven ze steevast toe aan de medische ingreep. Maar zouden ze hoe dan ook zijn hersteld? Bij het opzetten van geneesmiddelenonderzoeken worden dergelijke effecten gecompenseerd door een controlegroep op te nemen die een placebo ontvangt. Dit maakt regressie naar het gemiddelde zo moeilijk te bevatten. Onze hersenen zijn op zoek naar patronen en sterk geneigd een causale oorzaak aan te wijzen. De principes willekeur en regressie naar het gemiddelde leveren zelden een bevredigende en duidelijke verklaring op. Daarom wordt er in de media aan willekeurige gebeurtenissen vaak een causale verklaring toegedicht. Waarde- en contraire aanpak Bij beleggen wordt regressie naar het gemiddelde meestal mean reversion genoemd en heeft het een iets andere betekenis. Deze term beschrijft hoe rendementen in financiële tijdreeksen op korte termijn extreem kunnen zijn, maar op de lange termijn juist stabieler zijn. Anders gezegd: perioden met lagere rendementen in bepaalde markten of sectoren worden vaak gevolgd door compenserende perioden met hogere rendementen. Dit is een krachtig idee dat bepaalde vormen van de waarde- en contraire aanpak voor beleggen onderbouwt. Mean reversion is een begrip dat bij beleggen zeker centraal staat in de waarde- en contraire aanpak. Pure waardeaandelen zijn aandelen van bedrijven die in wezen goedkoop zijn op grond van een eenvoudige waardering van hun activiteiten in termen van de som der delen. Het zijn geen aandelen die als goedkoop zijn te typeren op basis van toekomstige groeiverwachtingen. Laatstgenoemde categorie wordt dan ook eerder beschouwd als ondergewaardeerde groeiaandelen. De waardeaanpak berust ook op de vaststelling dat sommige aandelen langdurige pieken of dalen doormaken in beoordelingsmaatstaven, zoals de koers-winstverhouding, de koers-boekwaardeverhouding en de dividendrendementen. Dit betekent dat ze gekocht kunnen worden op een dieptepunt in de verwachting dat de waardering of aandelenkoers weer terugkeert naar het langetermijngemiddelde. Gebruikmaken van mean reversion betekent de trading range van een aandeel in kaart brengen en de gemiddelde koers of waardering berekenen. Winstwaarschuwingen zijn een voorbeeld van mean reversion in de praktijk. Onderstaande grafiek laat zien dat de meeste aandelen zich na anderhalf jaar herstellen. Mean reversion van aandelenkoersen na winstwaarschuwingen Bron: FIL Limited, MSCI. Saaie ondernemingen Pure waardeaandelen hebben vaak geen onweerstaanbare redenen om ze te kopen. Ook hebben ze geen aantrekkelijke groeielementen, zoals strategieën gericht op de digitale wereld of e-commerce. Daarom hebben ze meestal geen cheerleaders en betreft het vaak relatief saaie bedrijven. Saaie bedrijven kunnen echter effectieve ondernemingen zijn die door een omslag in het beleggingssentiment absurd goedkoop worden. Sommige systematische ETF’s proberen te profiteren van het verschijnsel mean reversion op de markt. Beleggers moeten echter de omzet van deze strategieën en de aard van de portefeuilleopbouw goed bekijken. Een systematische aanpak op basis van het selecteren van goedkope aandelen maakt geen onderscheid tussen goedkope, maar solide bedrijven en ondernemingen waarvan de koers hard daalt. Goedkope aandelen kunnen niet terugkeren naar het gemiddelde als het bedrijf omvalt. Lloyds: een klassiek waardespel Bron: DataStream, 6 jaar tot 3 februari 2014. Mean reversion is echter een begrip dat voor enige verwarring kan zorgen in de beleggingswereld. Het beeld wordt vertroebeld doordat sommige beleggingsstrategieën (waarde, contrair) deels afhankelijk lijken te zijn van mean reversion. Andere strategieën lijken voor een deel af te hangen van het feit dat er opmerkelijke (en waardevolle) uitzonderingen op de regel zijn. Gemiddelde trotseren In dit geval wordt de uitzondering gevormd door veelgeprezen earnings growth compounder-aandelen die ingaan tegen mean reversion (wat betreft winsten en aandelenkoersen). Bij deze aandelen kan de winst lange tijd groeien dankzij een sterke structurele groeifactor, zoals gunstige demografische trends. Meestal gebeurt dit in combinatie met een duurzaam concurrentievoordeel (gepatenteerde technologische of intellectuele eigendom, vaak aangevuld met merktrouw). De uitdaging is gelegen in het blootleggen van deze aandelen en het beleggen bij een verantwoorde waardering. Vooral toekomstgerichte waarderingsinstrumenten, zoals contante waardemodellen, kunnen nuttig zijn om potentiële rendementen te voorspellen. Koers-winstverhoudingen geven namelijk soms onterecht een koopsignaal af. De afgelopen tien jaar werd sterspeler Apple door critici consequent aangemerkt als duur. Toch slaagde het bedrijf er tegen alle verwachtingen in zijn winst te laten groeien op basis van een sterk assortiment producten waar voortdurend vraag naar is. En dat is nu precies waar het hier om gaat: sommige aandelen keren terug naar het gemiddelde, andere trotseren het gemiddelde. Het is de aloude strijd tussen groei en waarde bekeken vanuit een andere invalshoek. Voor beide strategieën is ruimschoots aangetoond dat ze na verloop van tijd beter presteren dan de markt. Nick Armet is hoofd Investment Writing bij Fidelity International. Hij verzorgt op IEXProfs een behavioral finance-column. De in dit artikel geformuleerde opvattingen en opinies zijn die van de auteur en vertegenwoordigen niet per definitie de opvattingen van Fidelity. Dit artikel is uitsluitend bedoeld ter informatie en moet niet worden opgevat als aanbeveling voor beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 17 mei Obligaties van buiten de VS favoriet bij Pimco Pimco heeft een voorkeur voor Westerse obligaties buiten de VS en voor Amerikaanse largecaps met een sterke balans. De Magnificent Seven krijgen wel steeds meer concurrentie van de 493 andere S&P 500-bedrijven. Andere opvallende adviezen in de nieuwste outlook van Pimco?
Opinie 08 mei Zeer grote kans kans dat alles over 10 jaar hoger staat Beursblogger Ben Carlson kijkt bij zijn beleggingen altijd in de achteruitkijkspiegel. Op basis daarvan kun je er met grote zekerheid vanuit gaan dat de beurs over 10 jaar hoger staat, net als huizenprijzen, het algemene prijsniveau en het bbp.
Assetallocatie 07 mei Optimix gaat keihard tegen de markt in Volgens Optimix zijn de overeenkomsten tussen de internethype van begin 2000 en de huidige hype zo groot, dat de vermogensbeheerder tegen de markt ingaat. Aandelen zijn verkocht en met de opbrengst zijn inflation linked obligaties gekocht, grondstoffenposities ingenomen en is een deel cash gehouden.
aandelen 02 mei Aandelen doen het op de lange termijn altijd beter Beursblogger Jonathan Clements geeft 5 goede redenen om op de lange termijn altijd te vertrouwen op de veerkracht van aandelen.
Assetallocatie 02 mei Ook zonder renteverlaging zijn aandelen de beste keuze Evan Brown, hoofd multi-asset bij UBS AM, blijft positief over aandelen, ook als de inflatie hardnekkig hoog blijft en de beloofde renteverlagingen van de Fed er dit jaar niet gaan komen. "Dat er minder rekening wordt gehouden met renteverlagingen heeft meer te maken met de sterke economische groei dan met de hardnekkig hoge inflatie."
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.