"Er is altijd wel ergens een bullmarkt"

2023 was een jaar met meerdere gezichten. Aan de ene kant viel er voor beleggers weinig te klagen met een MSCI World-index die bijna 20% rendement opleverde. Aan de andere kant werd een groot deel van de beursrally veroorzaakt door een handvol Amerikaanse technologiebedrijven. De rest kwam amper vooruit. Macro-economisch was er ook weinig reden tot vreugde.

Het is een samenloop van omstandigheden die Schroders de “3D-reset” noemt. Het is een reset die gepaard gaat met grote veranderingen en onzekerheden, die in 2024 zullen aanhouden en de aandelenmarkten parten blijven spelen.  "Maar het goede is dat er altijd wel ergens een bullmarkt is. Wij denken dat er verschillende gebieden zijn waar volgend jaar uitstekende rendementen te halen zijn.”

3D-reset

De 3D-sleutelwoorden zijn:

1. Demografie
2. Decarbonisering
3. Deglobalisering

Deze drie veranderingen gepaard met de hoge staatsschulden hebben volgens Schroders tot knelpunten in toeleveringsketens geleid, de loonkosten opgedreven, het algemene prijsniveau opgestuwd en het populisme versterkt. Centrale banken werden ondertussen gedwongen stevig in te grijpen. “Geen wonder dat de financiële markten nerveus zijn.”

Weg van Big Tech

Als beleggers zich in de 10 jaar voor 2021 aan een aantal simpele regels zouden hebben gehouden, waren ze nu vele malen rijker. Die regels waren:

• Alleen maar aandelen kopen, geen obligaties
• Alleen maar groeiaandelen kopen, geen value
• Alleen aandelen uit de VS kopen
• Lak hebben aan hoge waarderingen
• Zoveel mogelijk beleggen met geleend geld

"Met die aanpak zouden ze het zonder twijfel fantastisch hebben gedaan en veel beleggers deden dat ook. Maar beleggers moeten volgens Schroders nu dus de knop omzetten. Dat houdt in:

• Een bredere regionale spreiding (minder VS, meer rest van de wereld)
• Meer focus op de gevolgen van structurele veranderingen, zoals demografie, decarbonisering en degloablisering
• Meer aandacht voor beurswaarderingen, kwaliteit en risico

Amerikaanse dominantie

Sinds eind 2010 heeft de S&P in dollars gemeten een cumulatief rendement van 340% opgeleverd, tegenover 95% voor Europese aandelen en 20% voor opkomende markten. China laat over die periode zelfs een negatief rendement zien.

Er zijn legitieme redenen voor die outperformance. Amerikaanse bedrijven zijn vaak beter gemanaged en innovatiever. De S&P heeft ook een unieke samenstelling met veel sterk groeiende sectoren zoals technologie, communicatie en gezondheidszorg. De IT-sector maakt bijvoorbeeld 28% van de S&P uit, tegenover slechts 6% in Europa. Deze voordelen zullen de S&P waarschijnlijk nog vele jaren een premie opleveren tegenover andere markten. Maar de premie is nu wel erg groot.

Om een idee te geven: de marktkapitalisatie van de Magnificent 7 is groter dan de beurswaarde van alle bedrijven uit Frankrijk, het VK, China en Japan samen. De geschiedenis leert dat zo een grote kloof onhoudbaar is. 

Japan en VK favoriet

Japan is een van Schroders favorieten, maar ook de spotgoedkope Britse aandelen zijn rijp voor een comeback. De Britse beurs is de laatste 20 jaar ver achtergebleven bij de MSCI World vanwege het ouderwetse karakter met veel energie, mijnbouw, basisconsumptie en banken. Daarnaast hebben de regelgeving, een apathische regering en de Brexit voor extra neerwaartse druk gezorgd.

Schroders: “Maar wie nauwkeuriger kijkt, ziet dat het VK veel te bieden heeft. De corporate governance is vaak voorbeeldig. De meeste bedrijven in de FTSE zijn internationaal actief en hebben brede exposure naar groeimarkten. Er zijn veel kleine fondsen die over het hoofd worden gezien. Het belangrijkste is dat de Britse markt sterk ondergewaardeerd is, zowel vergeleken met de rest van de wereld als historisch."

De FTSE All-Share-index heeft momenteel een waardering van krap 10x de verwachte winst in 2024 en een dividendrendement van 4%.

Decarboniseringskansen

Schroders heeft hooggespannen verwachtingen van de groene energiebedrijven, ondanks het rampjaar 2023 waarin de koersen kelderden.

“Zelfs de meest verstokte milieuscepticus kan moeilijk ontkennen dat de extreme effecten van klimaatverandering steeds evidenter worden. De argumenten voor minder fossiele brandstoffen zijn overweldigend. Nu de kostendruk van na corona grotendeels weg is, lijkt dit een uitstekend moment voor beleggers om in te stappen.”

AI-hype is geen hype

Waar groene energie in 2023 uit de mode was, is er rond kunstmatige intelligentie een ware hype ontstaan. Aandelen rond dit thema zijn daardoor duur. Dat neemt niet weg dat de hooggespannen verwachtingen terecht zijn.

Schroders: “Automatisering is een structurele trend die zich snel heeft uitgebreid van specifieke industriële processen naar grote delen van de dienstensector. Met generatieve AI, gebaseerd op taalmodellen, komt er echter nog veel meer op ons af. Wereldwijd zijn er meer dan een miljard kenniswerkers. De aanvulling, verrijking en misschien vervanging van een deel van hun werk, brengt immense veranderingen teweeg en grote kansen voor beleggers, niet alleen in de technologie maar in vrijwel alle sectoren van de economie.”

Onderschat China niet

China is een van de grote teleurstellingen van het afgelopen decennium. Maar ook hier verwacht Schroders een ommekeer op basis van meerdere factoren. "Het is een enorme economie met een bbp van 18.000 miljard dollar en een grote binnenlandse markt. Ondanks alle geopolitieke strijd is China nog altijd sterk verweven met de wereldeconomie, zeer concurrerend en innovatief."

Goede voorbeelden van de kracht van China zijn de wereldwijde productie van zonnepanelen (80% is Chinees) en elektrische auto's (marktaandeel wereldwijd van tweederde in 2022).

Andere emerging markets

EM-aandelen worden vaak allemaal over één kam geschoren, maar in werkelijkheid zijn er grote verschillen.

India is bijvoorbeeld een volstrekt andere markt dan China. Het is minder ontwikkeld, maar groeit harder. De verstedelijking bevindt zich nog in een vroege fase, wat kansen biedt voor infrastructuurprojecten. De bevolking is jong en goedkoop, maar deels ook goed opgeleid (met name IT). En er is een overheid die in ieder geval probeert het bedrijfsklimaat te verbeteren.

Schroders: “Voorzichtigheid blijft geboden vanwege tekortkomingen bij de infrastructuur, bureaucratie, protectionisme, scholing en arbeidswetgeving. India is mede daardoor vaak niet de eerste keuze voor buitenlandse investeeerders. Dat neemt niet weg dat de vooruitzichten voor het komende decennium veelbelovend zijn.”

Zuid-Korea en Taiwan zijn juist weer meer ontwikkeld dan China met goede vooruitzichten voor technologiebedrijven. 70% van de beursindex in Taiwan bestaat uit techbedrijven. In Zuid-Korea is dat 50%. Zuid-Korea heeft bovendien sterke accufabrikanten die vanwege de energietransitie hard nodig zijn.

Met het oog op de diversificatie van toeleveringsketens (weg van China) ziet Schroders in EM verder kansen voor een breed scala aan landen, zoals Polen, Mexico, Vietnam, Maleisië, Thailand, Indonesië en de Filipijnen.

Hetzelfde geldt voor energie en grondstoffen waar veel landen af willen van de afhankelijkheid van Rusland en China. Dat biedt volop kansen voor delen van Zuid-Amerika (o.m Chili) en Afrika.

Dollar stijgt niet verder

Van een 3D-reset kan ook nog een 4D worden als de dollar wordt meegenomen in de calculatie. Schroders denkt dat de tijd van een almaar verder stijgende dollarindex op zijn laatste benen loopt. Ook dat zou goed nieuws zijn voor effecten uit opkomende markten.