Robeco kijkt verder vooruit

Robeco verwacht dat de komende vijf jaar drie factoren een dominante rol zullen spelen voor beleggers:

1. Ten eerste, een groter conflictpotentieel tussen overheden die de economie willen stimuleren en centrale banken die de inflatie willen bestrijden.
2. Ten tweede, een betere onderhandelingspositie van werknemers.
3. En tenslotte, een geopolitieke showdown tussen de VS en China over technologische dominantie.

Drie scenario's

Alle drie de factoren zijn riskant voor beleggers, omdat ze mogelijk leiden tot een verlies aan winstgevendheid en een hogere inflatie, maar het hoeft zeker niet desastreus te zijn, zo schrijft Robeco in de zeer uitgebreide (132 pagina's!) Outlook 2024-2028

In het slechtste scenario leveren aandelen uit de rijke industrielanden voor beleggers uit de eurozone gemiddeld 2,75% per jaar op, terwijl dat in het beste geval op kan lopen tot 11%. Het basisscenario voorziet een aandelenrendement van 5,75%. In dollars zijn de verwachtingen iets beter en lopen uiteen van 12,75% in het beste geval tot 2,25% in het slechtste.

Bij obligaties zijn beleggers in dollars duidelijk beter uit dan eurobeleggers. Voor corporate investment grade wordt bijvoorbeeld in het basisscenario een rendement verwacht van 4,5% voor eurobeleggers en 5,25% in dollars.

Robeco verwacht dat obligaties het beter doen naarmate het scenario voor aandelen slechter wordt. Het loont met andere woorden voor beleggers om een gespreide portefeuille samen te stellen met zowel aandelen als obligaties.

Base-case 

In het basisscenario van Robeco blijkt de VS in 2024 niet te kunnen ontkomen aan een milde recessie. De inflatie zakt onder de 2%, maar dat zal tijdelijk zijn. Robeco verwacht dat de inflatie (CPI) daarna tendeert richting een gemiddeld niveau van ongeveer 2,5% bij een economische groei van 2,3% (iets onder wat de markten nu verwachten).

Wat het voor centrale banken lastig maakt om de inflatie onder de 2% te krijgen, is ten eerste de looninflatie. Robeco gaat ervan uit dat het tekort aan arbeidskrachten iets afneemt, maar dat kan niet voorkomen dat de lonen in de VS met 3% tot 4,5% per jaar toenemen. 

Daarnaast hebben centrale banken te dealen met overheden die nog altijd hoge begrotingstekorten hebben en voor wie een lage rente gunstig is. Robeco denkt dat centrale banken in dit scenario de gouden middenweg kiezen en mikken op een iets hogere inflatie, die iets minder pijn doet bij overheden.

China gaat ondertussen steeds meer zijn eigen weg, maar slaagt er niet in om helemaal te ontkomen aan een Japanachtige fase met lage groei, lage inflatie en lage rentes.

Bull-case

In het bull-case van Robeco speelt kunstmatige intelligentie een belangrijke rol. AI zorgt voor een hogere productiviteit en meer groei. Ten tweede zorgt het ervoor dat hoge salarisgroepen minder onderhandelingsmacht hebben. De looninflatie vormt daardoor minder een probleem.

Voor beleggers komt daarmee het “Goldilocks-scenario” weer op tafel met ideale omstandigheden, met onder andere een groei boven de trend en weinig inflatie.

Worst-case

In het worst-case scenario loopt de strijd tussen de VS en China volledig uit de hand. Dat leidt tot hoge defensie-uitgaven en een extreem niveau van reshoring. Beide ontwikkelingen jagen de inflatie op.

Bij de vraag naar arbeid treedt er een verschil op tussen de dienstensector en goederenproductie. In de maakindustrie zullen de lonen fors blijven stijgen door reshoring (minder globalisering). In de dienstensector komen ze echter onder druk te staan.

Voor bedrijven geldt dat ze volop moeten investeren in AI om de loonkosten te drukken, wat op de korte en middellange termijn ten koste gaat van de winstgevendheid en dus de beurskoersen.