"Markten zijn geprijsd voor perfectie" Ondanks hoge waarderingen zijn beleggers long gepositioneerd. De markt gaat uit van een redelijke economische groei, dalende inflatie, gunstige rentestanden. Wat kan er misgaan? Genoeg, volgens Emiel van den Heiligenberg, hoofd assetallocatie van LGIM. Het verklaart zijn voorzichtige positionering. 8 april 2024 08:00 • Door Gastauteur IEXProfs Door de op hol geslagen technologieaandelen, vooral de Magnificent Seven, vragen velen zich af of er sprake is van een zeepbel. We denken van niet. Zelfs als er zich een zeepbel aan het vormen is, bevinden we ons nog in de beginfase. De LGIM Bubble Index vertoont de laatste tijd een zeer langzame stijging, maar hij is nog vrij ver verwijderd van zeepbelachtige niveaus. Het lijdt echter weinig twijfel dat Amerikaanse aandelen duur geprijsd lijken in vergelijking met hun historische niveaus, en in vergelijking met andere aandelenmarkten. Tegenover obligaties lijken ze zelfs extreem duur. Maar de totale hefboomwerking is nog niet buitensporig, er zijn geen tekenen van sterke financiële deregulering of financiële engineering, en de M&A- en IPO-cycli blijven relatief normaal. We blijven geloven in het diversifiëren van onze portefeuilles. We hebben een voorkeur voor aandelen met blootstelling aan kunstmatige intelligentie (AI), maar een overwogen blootstelling om op het ontstaan van een zeepbel te anticiperen, is geen goed idee. Emiel van den Heiligenberg Long op Japanse staatsobligaties De Bank of Japan (BoJ) heeft haar eerste renteverhoging in 17 jaar doorgevoerd, en beëindigt zo het tijdperk van negatieve rentevoeten in Japan. De hints op deze beleidswijziging waren op voorhand duidelijk, maar het was toch een zekere verrassing toen de bank uitvoerig sprak over steun voor obligaties via kwantitatieve verruiming (QE), ondanks het ontmantelen van de controle op de rentecurve. We zijn al een tijdje bearish over de yen, en zijn daarom long EUR/JPY. De yen is het afgelopen jaar met meer dan 10 procent verzwakt, deels als gevolg van het oplopende renteverschil tussen de rest van de wereld en Japan. Ondanks de renteverhoging verzwakte de yen verder en stegen de Japanse staatsobligaties (JGB's). Veel yen-bulls gaan er inmiddels niet meer vanuit dat hogere rentes een rally in de valuta zouden veroorzaken. De meeste van deze valutastrategen zetten binnenkort waarschijnlijk een stop-loss op dat verhaal. Dat is misschien wel het beste moment om winst te nemen op onze shortpositie in de yen. We zijn ook long gepositioneerd in JGB's. Waarschijnlijk zal de BoJ de markten teleurstellen en de obligatierente niet zo snel laten stijgen. Het verhaal waarop de BoJ zich baseert, is er een van stijgende inflatie naar mandaatconsistente niveaus, wat niet goed past bij de wereldwijde trend van dalende inflatie. Het venster van de BoJ om het monetaire beleid verder te verkrappen, gaat dus stilaan dicht. Andere centrale banken overwegen al de rente te verlagen in plaats van te verhogen. Niets is zeker in het leven Als belegger ben ik opgegroeid met het idee dat aandelen de beste belegging zijn voor mensen met een lange beleggingshorizon. De mooiste verwoording hiervan is van Jeremy Siegel in zijn bestseller Stocks for the Long Run. Jeremy wijst erop dat, over een dataset van 200 jaar, Amerikaanse aandelen over een bepaald jaar, in 61% van de gevallen obligaties hebben verslagen, maar in 92% van de periodes van 20 jaar. Maar recent werk van academici zoals Edward F. McQuarrie, op basis van nieuwe en betere data, tonen hogere historische rendementen op obligaties en lagere rendementen op aandelen in de periode vóór de Tweede Wereldoorlog. Hierdoor wordt de kans op outperformance van aandelen over één jaar verlaagd tot 55%, en tot 64% over periodes van 20 jaar. Regimes van outperformance van bepaalde activa komen dus en gaan. Het paradigma van 'aandelen voor de lange termijn' lijkt nu eerder een Amerikaanse uitzondering na de Tweede Wereldoorlog. Mijn collega John Southall schreef eerder al dat traditionele modellen slechte indicatoren kunnen zijn voor langetermijnrisico's. Ze houden immers geen rekening met het risico dat de gebruikte aannames, met name de verwachte rendementen, verkeerd kunnen zijn. Agressieve strategieën zijn link De oplossing is een gezond niveau van diversificatie over de verschillende activaklassen, zelfs over een tijdshorizon van meerdere decennia. Southall schreef: “Traditionele modellen kunnen een te zelfverzekerd beeld schetsen van hoe de lange termijn eruitziet en welke activaklassen het goed zullen doen. Dit kan leiden tot te agressieve strategieën of te weinig diversificatie.” Dat is iets waar ik het als multi-asset belegger helemaal mee eens ben. Gastauteurs zijn beleggers die schrijven op persoonlijke titel. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 25 jul De ene opkomende markt is duidelijk de andere niet Hoe verstandig is het om nu een positie te nemen in aandelen en obligaties in de opkomende markten? Schroders is tamelijk positief maar wijst ook op de enorme verschillen tussen de landen onderling. Vooral de valutacomponent is iets om scherp in de gaten te houden.
Assetallocatie 25 jul De kunst van het herbalanceren Herbalancering vermindert veelal de risico's, maar helpt het rendement meestal niet vooruit. Dus?
aandelen 24 jul Dapper JP Morgan AM zet zijn geld op Europese value-aandelen Herstel van de Europese economie, een lagere rente en een groot percentage value-bedrijven maken Europese aandelen voor JP Morgan AM favoriet. Dat geldt vooral voor de banken.
Assetallocatie 22 jul Grondstoffen horen desondanks in de portefeuille thuis Grondstoffen hebben de laatste 15 jaar een dramatisch trackrecord. Toch horen ze in de portefeuille thuis, want in tijden van hoge inflatie boeken ze uitstekende rendementen.
Assetallocatie 11 jul Wind in de zeilen voor opkomende markten Na een aantal jaren in de schaduw te hebben gestaan van de ontwikkelde markten staan de sterren nu weer gunstig voor de opkomende markten, iets dat bij beleggers niet onopgemerkt is gebleven, schrijft Yvo van der Pol van PGIM Investments.
Assetallocatie 08 jul No risk, no fun voor Fidelity Er is geen sprake van hoogtevrees bij Fidelity International. Integendeel, de wereldeconomie ontwikkelt zich zo goed dat de vermogensbeheerder adviseert meer risico te nemen in aandelen.